观点摘要：
1、新季玉米上市高峰即将来临，现货市场或受冲击；
2、随着新季玉米上市，期货价格或受季节性冲击；
3、市场诸多利多因素发酵，炒多情绪浓厚，或在之后回归供需基本面；
4、远期需求增加，但近期需求仍较疲弱。
操作建议及策略：
新季玉米上市季节来临，首次冲击，现货、期货市场大概率会有价格回调出现。加之当前利多消息充斥市场，炒多情绪浓烈，市场或在一段时间内回归供需基本面。
短期：玉米1801合约区间震荡，1680-1740区间高抛低吸；
1805合约上方仍有空间，1660-1730区间可逢低做多。
中期：仍看好1805合约受需求提振，在1700左右可逢低做多。
风险点：
玉米需求，玉米生产
一、策略概述
本周玉米1801合约震荡向上，在周四、周五有明显的拉升，总体波动范围仍在之前给出的1680-1720之间。本周多地开秤，价格高于预期，北方港口新季玉米价格在1700-1720元/吨之间。随着新季玉米大批量上市日期的临近，期货市场上多空博弈将更加激烈。
自上周《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》的出台以来，关于17/18年度玉米需求方向的诸多利多消息持续发酵，引发市场多头力量的回升。但有多少利好对于1801合约有实质作用，这些因素对于短期供需的影响有多大还需要进一步的探讨。
本月农业部调高玉米产量，增加进口预估，导致年度供应缺口降至100万吨以内，同时东北地区风调雨顺，丰收景象似乎即将呈现。然而，短期来看，新季玉米上市节奏、贸易商会否挺价惜售以及物流是否会保持通畅都是供应端潜藏的不确定性。但可以确定的是，新粮的大量上市定会冲击北方地区玉米收购价格，当前北方港口新粮价格在1700-1720之间，与主力期货合约基本持平，随着上市脚步的临近，期货价格有较大可能跟随现货价格逐步走低。
中长期来看，整个供给状况并未发生明显改变，随着种植面积下降导致的产量下降已成定局，五月左右优质玉米极有可能出现供给缺口。而东北地区不论是新建产能对玉米的需求还是已经投产的产能加大开工的情绪对玉米未来价格都有提振的作用。因此从远期来看，玉米价格走强是大概率事件。
环保因素在山东地区玉米深加工企业的影响逐渐消退，加之度过检修季节，玉米淀粉开机率快速回升，对短期玉米需求起到提振作用。
本周拍卖继续释放利多信号，拍卖成交创7月以来新高。一来新粮上市节奏缓慢，二来东北贸易商余粮出尽、库存处于低位，随着现货价格的上涨，有较大动机参与拍卖。持续两周拍卖成交向好，有力支撑了现期货价格，但是随着新粮上市，加之拍卖计划扩张，拍卖成交或会有一定幅度的下降。
尽管拍卖出现短时利多信号，但新季玉米上市在即，期货价格反映的是市场对于季节性冲击的预判：一方面，尽管市场对于下一年度玉米供应缺口的预估仍存在争议，但玉米上市之后供应的季节性冲击逐步成为市场共识；另一方面，不愠不火的饲用需求和尚未成形的深加工产能提升仍然给下一年度的玉米需求打上一个问号。
摆脱短时因素的影响，当前玉米价格基本的落脚点逐渐清晰：一方面，价格底部尚且明晰，成本、现货价格以及拍卖溢价仍将持续支撑玉米期货价格；另一方面，在新季玉米大量上市之后到明年国储玉米拍卖之前，玉米供应将逐步趋紧，01-05合约价差将持续拉大。
总的来说，现阶段玉米整体供需平衡，短时因素和现货炒作对玉米长期走势影响有限。由于面积减少而导致的玉米减产阴影仍然笼罩在市场之上，加上玉米底部支撑明显，市场炒多情绪浓烈。预计后市玉米大概率呈现震荡向上的局面，可以适当利用月间价差进行套利，在新季玉米收割之前应谨慎对待市场内的各种情绪。
二、因素分析
1、玉米供需平衡分析
据我们测算，今年全国玉米种植面积下调至3394万公顷，较去年减少190万公顷，即2850万亩。此外，根据前一段时间强对流天气在东北地区持续、吉林地区产生虫害以及种植前期东北地区持续降水不足，我们保持对单产较低的估计，预计本年度玉米产量约为19678万吨，期末库存为24959万吨，库存得以进一步消化。
2、国储及拍卖
过去三周拍卖投放约为800万吨，处于较低水平，在较低的投放量下，成交情况有微幅提升。
分地区来看，位于内蒙古南部以及辽宁省的各库成交火热，吉林地区由于物流情况好转，成交向好，黑龙江地区成交仍然冷淡。
3、价差分析
从价差来看，由于玉米价格持续弱势，豆粕玉米比价相对较高。在月间价差上，玉米05-01合约价差呈扩大趋势，短期内这种趋势或会持续，反映出市场对于本年度玉米供给的担忧。众所周知，本年度种植面积减少、单产受到天气影响或弱与常年，导致近期市场炒多情绪明显。尤其是对于明年拍卖前供给缺口的判断导致5月合约较高的价差。
淀粉方面，由于环保压力加上开机检修，各深加工企业开机率下滑，库存走低，近月淀粉合约较为强势；同时远期深加工产能有扩大趋势，导致淀粉远月合约较为弱势，淀粉月间价差扩大。
4、玉米深加工利润
近三周以来，山东地区淀粉加工厂商进行机器维修保养，同时接受环保部门检查。由此，深加工厂商采购玉米意愿并不强烈，同时淀粉价格由于开机率与库存的下降而向上攀升。山东地区深加工厂商理论利润由负转正，甚至有超过黑龙江的趋势。
东北地区深加工厂商在玉米方面享受着较低的收购价格，但是在淀粉销售方面价格也较低，导致整体生产利润仍维持较低水平。
在通过检修季和环保检查之后，我们预计深加工厂商将继续开足马力进行加工生产，届时淀粉玉米现货价差将重新收窄，山东淀粉厂家的利润水平也会下滑。
5、进口替代品
大麦方面，在国内贸易采购步伐放缓的大背景下，国内大麦延续偏强震荡格局，港口库存较少支撑大麦价格。高粱方面，本周高粱价格止跌企稳。收玉米拍卖计划缩小、到港替代品较少等因素影响，高粱价格仍有一定支撑。然而一旦到货替代品增多，各替代品价格仍有下落空间。
进口玉米本月大幅攀升，主要是周期性原因，前期玉米进口较少，本年度总体玉米进口数量仍然维持低位，进口玉米的进口或对玉米现货价格行程一定压制。
6、国内玉米现货价
国内玉米现货价格本周保持平稳。黑龙江小幅向下调整，辽宁、吉林地区向上微幅浮动，在有足够供应的情况下，玉米价格仍然维持低位。
华北地区玉米在经历一段上下起伏之后又回归平静，预计在新季玉米上市时会经历一次冲击。
在经历一段调整之后，尤其是在山东地区深加工厂商产能利用率回升的情形下，玉米现货价格出现回落，反映当前玉米整体供应的平衡。
7、生猪存栏
根据农业部最新公布的能繁母猪和生猪存栏数据显示，2016年8月能繁母猪存栏继续下跌，环比上月下跌0.6%，至3727万头，自2013年8月以来能繁母猪存栏持续下跌时间长达37个月，中间仅有2016年4月环比反弹了11 万头后又继续探底，同比连续36个月负增长。
而8月生猪存栏较上月环比上涨0.2%，至3.77亿头，同比下滑2.8%，同比连续47个月为负，自2012年10月高点累计下滑20.3%，处于历史底部区域。
整体来看，今年小散户处于退市、修复和观望的阶段，而规模养殖企业虽然有扩产布局，但需要一个周期。加之环保力度愈加严格，导致多数养殖主产区均出现限养、禁养，而且这个进程是全国范围内的，区域的重新布局导致生猪存栏恢复速度受到一定阻碍。由于今年环保趋严，大量猪场面临强拆，部分养殖户永久退出行业，导致本轮养殖补栏更为谨慎，多以恢复产能性补栏为主，这也是我们看到生猪存栏和能繁母猪存栏处于历史低位附近，因而生猪的供应短缺将会限制对玉米的需求增长幅度。
8、南北港口贸易库存统计
当前南北方港口库存处于相对高位，库存较高压制港口价格，前期较高的贸易利润也逐步走低，在现货市场仍处于低迷的情况下，南方港口的较高库存一定程度缓解了部分地区的供应紧张。
三、风险控制
从技术面上看，玉米1801 合约在 1680 线附近有强力支撑，在1740有强压力位，若无超预期的利多或利空因素，预计将在该区间维持震荡。
若玉米1801合约跌破1680的小支撑，则可适当做多，止盈1730附近，止损1690附近；若1801合约涨至1720附近，则可逢高逐步布局空单，止盈1690附近，止损1740附近。
中信建投
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责任编辑：宋鹏
