银河期货：结构差异化铁矿后期仍有上升空间|银河期货|铁矿石_新浪财经

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　　一、策略概述

　　建仓区域：510-540；525

　　目标价位：640左右；

　　止损点位：480-500．

　　风险收益比：1：3.3

　　图27：铁矿1月合约日k线走势图

　　数据来源：博易大师

　　二、因素分析

　　1、宏观：缓中趋稳稳中向好

　　2017年三季度起，经济走势稳中趋降，全年GDP将在6.7%左右，工业品价格和物价温和上涨，趋势性经济增长底部尚未出现。2015年下半年以来，鼓励基础设施建设投资的政策（专项建设基金、PSL、PPP）效应仍在，且在建规模较大，政治周期会继续稳定基础设施投资，一些政策因素会对资金来源形成约束，投资会高位回落，但房地产投资好于预期，供地增加。民间制造业投资难有较大起色，出口会提高企业产能利用率，但原材料价格高企、融资成本居高不下等原因会挤压中下游产业利润。现代服务业（文化、教育、健康、养老、旅游等）和生产性服务业、新产业、新业态、新商业模式等投资较快，但准入仍困难，出现了一些新兴投资领域，比如：以腾讯为代表正在加码投入人工智能。在消费和进出口方面，消费稳中有降，房地产和汽车消费会有所减慢。进出口增速有所回升，但不确定性仍然存在。

　　图 1：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

　　图 2：固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　2、需求方面：

　　1）、环保限产升级粗钢产量高位回落

　　统计局数据显示，2017年7月全国粗钢产量7402万吨，日均产量238.8万吨，受到环保限产的影响，高炉开工率小幅回落，粗钢产量较6月份降2.2%。1-7月累计粗钢产量49155.2万吨，同比增长5.4%。在高利润的刺激和地条钢退出的市场缺口下，长流程生产企业生产积极性仍较高，全国百家中小型钢铁企业高炉开工率接近90%左右，后期随着环保的加码，产能利用率继续提升空间有限。

　　从国内粗钢供需平衡表来看（表1），2017年8月，内陆地区钢厂有轮检情况至开工率略有下滑，预计产量增速较7月有所下降，日均产量236万吨，环比降1.16%，整体库存较7月小增，增幅2.5%，消费较7月略有回落，降幅1.3%。当前螺纹处于紧平衡状态，长流程钢厂产量基本达到极限，在电炉未能成功投产或产量没有大量释放的前提下，螺纹供需矛盾仍难积累。9月环保将更趋严厉，在生产限制的同时，下游需求也将受阻，因此9月消费有阶段性走弱的可能，从数据来看，9月粗钢日均产量约232万吨，环比降1.7%，日均实际消费211万吨，环比7月降5.4%，同比增7.7%。

　　表1：国内粗钢供需平衡表

　　数据来源：银河期货钢铁事业部

　　图 3：粗钢日均产量（统计局）

　　图 4：中钢协会员企业粗钢日均产量

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图 5：全国高炉开工及钢厂现金利润走势

　　图 6：唐山钢坯库存及价格走势

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　2）、钢材库存低位徘徊

　　截止8月31日，国内主要城市螺纹钢现货库存448.93万吨，较7月同期回升31万吨，增幅7%，较去年同期增22.67万吨，增幅5%；热卷库存207.76万吨，较7月同期下降12.31万吨，下降6%，较去年同期回升12.78万吨（图9），增幅7%；整体五大钢材品种库存合计971.21万吨，较7月同期增加20.57万吨，较去年同期增加35.47万吨，增幅3.8%，总库存仍处于历史低位。9月钢坯价格持续高位，截止9月1日出厂价格3770元/吨，钢坯库存合计20.26万吨，较7月同期增1.78万吨（图8）。钢厂方面，产能利用率维持高位运行，截至9月1日，高炉产能利用率86.38%，剔除淘汰产能的利用率为90.6%，钢厂库存总量为487.31万吨，较7月降12万吨。

　　图 7：主要钢材品种社会库存

　　图8：钢厂库存

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　3）、钢厂利润检测

　　截止8月22日，济南市场大螺纹钢主流价格4100元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2863.6元/吨，螺纹钢含税成本3013.6元/吨，吨钢利润为1086元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差849元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-247元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2828元/吨，与期货主力合约期现价差为1035元/吨。电炉生产利润在1244元/吨。

　　河北方面，唐山市场大螺主流价格3980元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2743.5元/吨，螺纹钢含税成本2893.5元/吨，吨钢利润为1086.5元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差959元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-107元/吨。调坯轧材利润为40元/吨。

　　图 9：山东地区电炉炼钢利润

　　图 10：山东地区钢厂吨钢利润走势

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图 11：唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势

　　图 12：唐山调坯轧材利润

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　4）、房地产：行业增速延续放缓

　　2017年1-7月份，全国房地产开发投资59761亿元，同比名义增长7.9%，增速比1-6月份回落0.6个百分点。其中，住宅投资40683亿元，增长10.0%，增速回落0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.1%。

　　1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积707313万平方米，同比增长3.2%，增速比1-6月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积483145万平方米，增长2.8%。房屋新开工面积100371万平方米，增长8.0%，增速回落2.6个百分点。其中，住宅新开工面积71746万平方米，增长11.9%。房屋竣工面积47021万平方米，增长2.4%，增速回落2.6个百分点。其中，住宅竣工面积33543万平方米，下降0.7%。

　　1-7月份，商品房销售面积86351万平方米，同比增长14.0%，增速比1-6月份回落2.1个百分点。其中，住宅销售面积增长11.5%，办公楼销售面积增长33.7%，商业营业用房销售面积增长29.4%。商品房销售额68461亿元，增长18.9%，增速回落2.6个百分点。其中，住宅销售额增长15.9%，办公楼销售额增长27.4%，商业营业用房销售额增长38.7%。

　　1-7月份，房地产开发企业土地购置面积12410万平方米，同比增长11.1%，增速比1-6月份提高2.3个百分点；土地成交价款5428亿元，增长41.0%，增速提高2.5个百分点。

　　综上来看，前7月全国房地产开发投资增速、商品房销售面积及销售额增速、房地产开发企业到位资金增速等多项指标均出现明显回落，单月来看，新开工同比下滑4.91%，为2016 年9 月来第一次出现单月负增长的情况，这是对于前期地产一系列调控引发地产销售回落的结果；销售数据显示，全国重点城市和三四线城市的增速都出现明显回落的走势，三四线城市的增速依旧好于重点城市，但是增速差在缩小，考虑到2016 年9 月份开始的高基数以及信贷压力的持续显现，预计销售面积增速持续下行的趋势难以改变。

　　5）、7月基建投资增速小幅回落

　　今年以来，固定资产投资和基建投资都呈现下滑趋势。7月末全国累计固定资产投资额33.74万亿，同比增长8.3%，回落0.3个百分点。与此同时，7月末完成基础设施建设投资累计9.02万亿元，累计同比增长16.67%，回落0.18个百分点。7月份基建投资下滑与季节因素有关，天气过热或者洪涝灾害使得户外项目施工进度受到影响。在经过长时间的高强度投资后，基础设施的有效投资空间在逐步收缩。从数据看，基础设施投资增量的峰值已经过去。金融去杠杆、控风险也会对基础设施投资带来一定影响。

　　图 13：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

　　图 14：销售面积、新开工面积小幅回落

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图 15：土地购置面积同比增速

　　图 16：固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　3、供给方面

　　1）、供应过剩但结构分化严重

　　铁矿价格走势由供需决定，从未来产能与需求来看，整体仍呈现供过于求的状态，但受生产配置影响，铁矿结构出现分化，价格下跌动能不足。

　　首先，从供应方面来看，7月我国进口铁矿砂及其精矿8625万吨，较上月减少845万吨，同比下降2.4%；1-7月我国累计进口铁矿砂及其精矿62543万吨，同比增长7.5%。矿山方面，FMG二季度共发运4470万吨铁矿石，较去年同期的4340万吨增长了 3%，较第一季度的3960万吨增长13%。现金生产成本创纪录为12.16美元/湿吨，比2016年6月季度下降15%，比2017年3月季度下降7%。淡水河谷2017年第二季度总产量为9184.9万吨，环比一季度增6.6%，同比增5.8%。北方系统S11D的增产是总产量上升的主要原因。2017年产量目标仍维持在3.6-3.8亿吨之间，上半年已完成约1.78亿吨，基本符合产量预期下限，也与淡水河谷利润最大化的战略目标相一致。

　　图17：四大矿山铁矿石季度产量

　　图18：国产矿开工情况

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图19：力拓发货量

　　图20：必和必拓发货量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图21： FMG发货量

　　图20： vale发货量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　从需求来看，自6月矿价反弹的起始点为板卷企业复产，铁矿需求得到阶段性释放，后来随着焦炭价格的不断拉涨以及长流程钢厂对高品矿的追逐，高品位矿结构性紧缺成为最近一段时间价格上涨的主要驱动因素。首先从废钢与生铁价差来看，正在向去年末的高点逼近，主要原因是各地环保限烧结，生产企业囤积烧结矿，为了提高贴铁水产量，烧结矿品位已经创出近些年来新高，这也是高低品价差持续扩大的主要原因，去年四季度pb粉与超特价差在210元/吨，但由于焦炭价格疯涨，挤压轧钢利润，导致部分钢厂呈现亏损状态，于是低品替代作用显著，价差迅速修复，而目前情况来看，pb粉与超特价差超过230元/吨，今年以来吨钢利润持续走高，受此支撑，我们认为高低品矿价差继续维持高位的可能性较大。后期需关注政策走向，采暖季限产将会继续支撑高品矿价格，钢厂烧结品味仍有提升空间，铁矿结构化差异将延续。

　　图 21：生铁成本与废钢价差

　　图 22：烧结矿品位创近年来新高

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图 23：青岛港品种价差

　　图 24：日照港品种价差

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　从铁矿石供需平衡表来看，8月份生铁产量约在6100万吨左右，同比延续呈现正增长态势，增速在2.84%左右，国产矿产量（62%计）约2511万吨，同比降1.8%，进口铁矿石（62%计）数量约在8415万吨，同比增2.6%，8月铁矿需求预计在9888万吨左右，同比增2.67%；9月生铁产量约在6100万吨左右，同比增速2.84%，国产矿产量（62%品）约2444万吨，同比降7.51%，进口铁矿石（62%品）数量约在8602吨，同比降1.06%，预计9月铁矿需求在9760万吨左右，同比增2.84%。从结构上看，铁矿供应仍处在旺季，环保政策日趋严厉，总供应量依旧处于过剩状态，但品种间结构差异显著，叠加焦炭价格的大幅拉涨对高品矿价格都将形成支撑。

　　表2：国内铁矿石供需平衡表

　　数据来源：银河期货钢铁事业部

　　2）．钢厂库存维稳按需采购

　　8月港口铁矿石库存出现较为明显下降，品种间结构分化较大，中高品资源库存较7月下降明显。截止9月1日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为25.5天，较7月同期下降2天，降幅7%。从港口数据来看，9月8日，样本港口贸易矿库存4734万吨，球团库存134万吨；块矿库存1344万吨。港口库存下降至13390万吨，贸易矿占比35.35%，目前高利润下环保、港口运输扰动较大，使得钢厂倾向多备烧结，供应压力较前期有明显缓解，以当前利润结构来看，钢厂原料库存或维持现状，高利润下生产企业很难去库，旺季前或有备库可能。

　　图 23：进口铁矿石数量及同比