瑞达期货：聚烯烃、PVC期货交易策略报告|瑞达期货|聚烯烃|PVC_新浪财经

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　　第一部分基本面因素分析

　　1、国内产能状况

　　（1）PE产能状况

　　截止2017年6月，国内PE装置总产能约达1652.8万吨。从统计情况来看，2017年计划投产的PE装置仅有6套，涉及产能在209万吨，但受环保、技术、原材料大涨等一系列问题影响，国内煤制烯烃项目投产放缓明显，今年PE产能增幅不及预期，目前为止较去年仅增加了5月份中天合创25万吨高压装置、中天合创7月份 12万吨高压。神华宁夏煤业集团三期43万吨全密度装置计划在10月份投产，中海壳牌二期计划推迟至明年。2017年新增投产增速继续放缓。

　　表1：国内PE企业新增产能统计表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PP产能状况

　　今年受环保及原材料上涨等影响，PP新增产能投放进度放缓，截至2017年8月份，常州富德40万吨PP产能及中景石化二期35万吨PP产能投产，国内聚丙烯总产能达到2100万吨/年。

　　近期计划投产的青海盐湖工业及云南云天化装置均推迟投产。今年原本有261万吨新增产能计划投产，但受推迟影响，预计仅能达到186万吨，较去年的240万吨减少22.5%；近期产能投放增速放缓，缓解市场供应压力。

　　表2：国内计划投产产能一览表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、隆众资讯

　　（3）PVC产能状况

　　据统计，计划在2017年投产的企业产能约152万吨，另外有166万吨不确定时间。盐湖海纳镁业有限公司PVC三期工程30万吨天然气制乙烯法项目计划7月开车；宁夏金昱元PVC装置二期20万吨新厂6月份投产成功。吉兰泰1期糊树脂8万吨，7月25日先开一条4万吨的线试车。其它装置投产时间尚不确定。

　　2、供应状况

　　（1）PE产量情况

　　2017年7月份国内PE产量为125.31万吨，环比上月增加8.75万吨，环比增长7.51%。其中LLDPE产量55.2万吨，LDPE产量21.02万吨，HDPE产量49.08万吨，同比增长3.6%。在经历了二季度集中检修之后，当月份产量重回正常水平。1-7月PE累计产量为886.11万吨，同比增长1.83%。7月份国内炼化企业检修情况减少，国内供应相应增加。

　　图1：国内LLDPE月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PP产量情况

　　2017年8月国内PP产量为174.94万吨，环比增长4.77%，同比增长15.57%，1-8月PP累计产量为1296万吨，同比增长11.44%。随着装置开工率回升，8月份PP月度产能环比出现增加。近年来PP新增产能增速较快，产量增幅较为显著。

　　图2：国内PP月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（3）PVC产量情况

　　7月份PVC产量在150.1万吨，同比增长4%；1-7月份PVC累计产量为1078.6万吨，同比增长6.9%。8月份检修装置不多，但是受环保督查影响，督查重点省份新疆、山东、四川等地PVC企业仍有明显降负表现。预计8月份国内PVC产量将较7月份有所下降。

　　图3：国内PVC月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　3、装置开工状况

　　（1）PE装置情况

　　从开工率来看，聚乙烯整体开工率较前期提升，在92.09%左右，但高压供应相对减少，开工下降4.35%，主要由于月内高压装置检修情况相对较多，市场供应出现缩减；其余线性和低压开工率提升较为明显，主要由于前期检修装置陆续恢复，市场供应得到补充，线性开工率依然最高。

　　9月份装置检修力度下降，目前计划检修的装置有上海石化10万吨/年PE高压装置；包头神话30万吨/年的全密度装置，计划检修15天；蒲城清洁能源30万吨/年线性装置计划检修25天。预计9月份装置检修损失量大约在3.5万吨左右。二季度装置检修损失量大约在62.74万吨，三季度检修损失量约23万吨，四季度检修损失量缩减。

　　表3：国内PE装置检修情况统计（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、隆众资讯

　　（2）PP装置情况

　　据卓创资讯统计，8月我国聚丙烯装置检修损失量约在18.5万吨，环比七月份的26.3万吨减少26.66%。8月有中煤蒙大、宁波福基、蒲城清洁能源、大唐多伦、呼和浩特、齐鲁石化装置因故障临时停车。9月神华包头、大唐多伦、神华新疆、蒲城清洁能源等装置计划停车检修，10月初联泓新材料装置计划检修，预计检修产能共计180万吨。

　　表4：聚丙烯生产装置检修统计表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院隆众资讯

　　（3）PVC装置情况

　　8月份，虽然国内PVC检修企业不多。但是影响PVC企业开工的因素较多，环保及安全检修。同时内蒙地区70周年，天津地区全运会，均不同程度中抑制当地PVC企业开工。截止目前，8月份国内PVC企业平均开工率在72.67%，较7月份有所下降。9月份仍有部分企业有检修计划，且后期受十九大影响，PVC企业开工难有提高，供应继续维持紧张格局。

　　表5：国内PVC装置检修情况统计（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、隆众石化

　　4、库存状况

　　（1）PE库存情况

　　据卓创统计数据显示，截至9月中上旬，国内PE库存基本持平去年同期水平。其中石化库存受装置开工率提升影响，库存小幅增加；港口库存受前期行情上涨带动，库存得到消耗；而贸易商库存持续增加，主要受套保盘及终端需求有限影响。但目前整体供应压力不大。

　　图4：聚乙烯社会库存走势

　　图表来源：瑞达研究院卓创资讯

　　图5：四大地区聚乙烯石化库存走势

　　图表来源：瑞达研究院隆众资讯

　　（2）PP库存情况

　　国内PP总库存8月份出现累增长的迹象。石化方面主要是受装置集中检修期过去，检修损失量减少，供应量增加，库存出现增长；港口库存，国内价格快速上涨，导致国内外价差出现缩窄，而下游对高价原料需求谨慎，港口库存出现增长。贸易商库存方面，终端刚性需求及贸易商接货谨慎，库存小幅减少。后市，国内外价差继续缩窄，到岗货物增多，港口库存有望继续增加，石化因装置复工开工率提升，供应继续增加。贸易商库存，因下游环保政策严格，库存消化有限。

　　图6：PP代表企业库存走势

　　图表来源：瑞达研究院隆众资讯

　　（3）PVC库存情况

　　从隆众统计图来看，截止8月21日，华东地区库存量在10万吨左右，较7月份同期继续下降1.5万吨左右。华南地区库存量在3.8万吨左右，较7月份减少0.6万吨。8月份虽然检修企业不多，但是山东、新疆、四川等地受环保督查影响，开工不足，供应紧张。且内蒙地区受70周年大庆影响，开工不稳，部分企业负库存严重。8月最后一周，交割库库存增加明显，华东整体库存指数在11.3万吨，华南地区库存还是呈下降走势，在3.7万吨左右。

　　图7：PVC库存走势

　　图表来源：瑞达研究院隆众石化

　　5、进出口状况

　　（1）PE进出口情况

　　据海关统计数据显示，进口方面：2017年7月PE进口85.92万吨，环比减少0.5%，同增加10.33%。1-7月份累计进口563.17万吨，同比增加0.85%。LDPE进口16.39万吨，环比减增加7.53%，同比减少1.9%，1-7月份126.93万吨，同比增加4.89%。HDPE进口46.53万吨，环比减少5.32%，同比增加13.34%，1-7月份累计361.67万吨，同比增加21.45%。 LLDPE进口22.89吨，环比增加3.58%，同比增加14.05%，1-7月份累计161万吨，同比增加15.3%。

　　2016年7月份PE出口总量18783.1吨。其中LLDPE出口量3783.11吨，出口量较上月同比减少19.88%，；HDPE出口量10773.47吨，出口量较上月同比减少13.75%；LDPE出口量为4226.52吨，出口量较上月同比减少25.22%。今年累计出口PE15.04万吨，LLDPE2.64万吨，HDPE8.82万吨，LDPE3.58万吨。

　　图8：PE进出口数据

　　图表来源：国家统计局、海关总署

　　（2）PP进口情况

　　据海关统计数据显示，2017年7月PP粒进口量32.96万吨，同比减少9.4%，出口量3.29万吨，同比增加22.92%。 2016年1-7月份PP粒进口总量182.13万吨，同比增加9.94%；PP粒出口总量20.28万吨，同比增加28.84%。

　　图9：PP进出口数据

　　图表来源：瑞达研究院、海关总署

　　（3）PVC进口情况

　　据海关统计，2017年7月份我国PVC进口量为53069.43吨，累计进口量为422163.23吨，当月进口金额为4894.14万美元，累计进口金额为39525.22万美元，当月进口均价为922.21美元/吨，累计进口均价为936.25美元/吨。进口量环比增长0.51%，同比增长-1.89%，与上年同期数量相比增长13.48%。受国内PVC市场运行良好影响，进口量较6月份基本持平。

　　据中国海关统计：2017年7月我国PVC出口量为83013.9吨，累计出口量为722479.8吨，当月出口金额为6441.41万美元，累计出口金额为58816.64美元，当月出口均价为775.94美元/吨，累计出口均价为814.09美元/吨，出口量环比下降28.85%，同比下降32.65%，与上年同期数量相比增长4.16%。出口量较6月份大幅下降，其主要原因为，国内PVC价格持续走高，出口订单利润不及国内销售，出口商货源主供国内市场为主。

　　图10：PVC进出口数据

　　图表来源：瑞达研究院、海关总署

　　6、下游需求状况

　　（1）塑料制品情况

　　2017年7月份国内塑料制品产量689.5万吨，环比减少7.83%；6月份塑料薄膜总量为138.9万吨；农用薄膜总量为19.8万吨；泡沫塑料总量为26.6万吨；塑料人造革、合成革总量为33万吨；日用塑料制品总量为75.5万吨。1-7月塑料制品的总产量为4530万吨，同比增长3.7%。农用薄膜产量同比呈现回升态势，其它塑料制品同比出现放缓。

　　图11：国内塑料制品月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、国家统计局

　　图12：国内塑料制品产量

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PE下游开工情况

　　9月份之后是聚乙烯传统的需求旺季，市场会在需求的带动下呈现上行之势。尽管近年来受环保影响旺季不旺逐渐成为常态，但相比其它季度而言，金九银十仍是每年需求最佳的时节，多数市场人士对于传统的需求旺季依旧充满期待。如果下游能在需求旺季带动下出现根本性的好转，那无疑将会是推动市场上行的最大的动力。

　　据卓创统计显示，截至9月上旬，下游装置开工率小幅回升，下游农膜开工率约47%，开工率逐步回升；包装膜开工率56%，薄膜开工率60%，单丝56%，中空63%，管材50%，环比均小幅回升。今年受环保检查影响，整体需求启动慢，进入金九银十需求小旺季，预计需求继续小幅回升。

　　（3）PP下游开工情况

　　截至9月上旬国内聚丙烯下游行业整体开工率在61%左右。其中塑编行业在58%，共聚注塑开工率在62%，BOPP开工率在64%。

　　塑编行业：塑编企业开工情况受淄博周村、博山地区积极改变环保整治方式，部分塑编企业通过验收，正式恢复生产，开工情况缓慢好转，对原料的采购也有小幅增加。

　　共聚注塑：下游多数企业开工情况较为稳定，厂家按订单生产。

　　BOPP行业：膜厂装置开工维持稳定，开工负荷率维持在64%左右。前期聚丙烯期货大幅上行，现货市场上行，石化大幅调涨，膜市价格整体上行，膜企近期走货尚可，但新单成交一般。膜市价格大幅走高，终端企业拿货风险大，多以按需采购为主。

　　图13：国内聚丙烯下游企业开工率

　　图表来源：瑞达研究院、隆众网

　　（3）PVC下游开工情况

　　随着气温下降，金九银十需求小旺季，订单逐步增多，大中型制品企业反而接单情况要好于往年同期，开工保持满负荷，需求较为稳定。

　　7、上游原料状况

　　（1）乙烯走势

　　乙烯方面，截至9月11日乙烯收盘价格在1305美元/吨CFR东北亚和1200美元/吨CFR东南亚，美国海湾报31美分/磅，西北欧报1207.5美元/吨，价格至7月份以来持续走高，主要受下游需求增加及美国飓风影响开工率，市场供应偏紧影响。对油制PE成本支撑走强。

　　图14：乙烯价格走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　（2）丙烯走势

　　受货源偏紧影响，7月份以来丙烯价格持续上行。截至9月11日收盘价格走高至1005美元/吨CFR中国，国内山东报价7900-7950元/吨。由于下游聚丙烯粉料终端需求疲软，利润空间被压缩，对于丙烯采购需求减少。环氧丙烷以及丁辛醇虽然利润状况较好，但受环保检查影响，开工负荷有所下降，对于丙烯市场无利好支撑。炼厂出货受阻，库存压力有一定上升压力。

　　图15：丙烯价格走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　（3）电石价格走势

　　环保监察力度空前绝后，8月份，国内电石市场受供应紧张影响继续稳中上扬。据隆众报道，供应方面，小产能电石炉开工较少，部分高产能电石炉计划停车维护，同时受环对于重污染工厂采取关停措施，电石生产受到较大的影响，市场货源供应量减少，因此电石供应延续偏紧格局。河南地区电石到货价，因华中等地严查危化品运输和超载，电石物流运输受阻，运费出现零星微调。需求方面，PVC企业电石到货依旧不均衡，华北到货够用，或是略有盈余，陕西、山西、河南供应不稳，货源略紧。

　　截至2017年6月国内电石产量为230.3万吨，去年同期224.95万吨，同比增加2.14，环比增加4.9%。7-8月份受环保影响开工率下降比较严重，预计电石产量呈现缩减。

　　图16：电石价格走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　图17：电石产量走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　8、现货状况

　　（1）LLDPE现货走势

　　截至9月11日，塑料华北地区7042报价10000元/吨，LLDPE1801的期货报价10020，两者基差-20。前期受国内禁止废塑料及原材料上涨、下游旺季需求预期等消息影响，期价快速走高，一度升水现货超400元/吨，随后下游需求力度跟进不足，市场供应增加，期价快速回落修复基差。

　　国内外价差，8月下旬国内价格快速走强，一度升水国外近300元，套利窗口打开，进口货源有所增加。

　　图18：LLDPE期现价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　图19：LLDPE国内外价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、隆众石化

　　（2）PP现货走势

　　截至9月11日 PP华东杭州现货报价9100元/吨，PP1801合约报价9166元/吨，两者基差-66。近期在黑色系上涨带动及石化库存不高，市场对后市预期乐观等利好带动下，期价快速走高，大幅升水现货。从图中可以看出，基差倒挂后，将很快重新转正，从目前分析来看，下游受环保影响开工率不高，终端对高价原料需求积极性较弱，且后期供应增加预期，或限制继续大幅上涨动力。

　　国内外价差方面，目前国内外价差报100-300元/吨，国内价格在9100-9300元/吨，中国到岸价涨至9300-9500美元/吨，美金聚丙烯市场因飓风影响货源供应偏紧，价格震荡走高，但涨速不及国产货源，国内外价差缩窄。港口库存高点在4月份，近几个月持续减少，七月下旬开始港口库存又重新出现增加的迹象，因国内价格快速走高，缩窄了国内外价差，预计后市来华货源有望增加。

　　图20：PP期现价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　图21：PP内外价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　（3）PVC现货走势

　　8月份，国内PVC市场继续维持强劲走势，价格节节攀高。中央第四批环保督查小组进驻山东、新疆、青海、四川等八省，当地PVC开工受限，整体供应偏紧。国内PVC厂区价格坚挺运行，部分企业处于检修，且原料电石和VCM价格稳居高位，对现货价格构成支撑。

　　图22：PVC期现价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　第二部分交易策略及风险控制

　　三季度以来，LLDPE价格呈现冲高回落，四季度处于农膜消费旺季，预计LLDPE价格供需呈现相对平衡状态，四季度期价将趋于宽幅震荡，预计处于9500-10600区间运行。而PP方面，今年以来产量增幅较为明显，上行面临供应压力，期价趋于承压震荡，预计处于8400-9600区间运行。PVC方面，受行业去产能、环保政策影响，电石市场供应趋紧，对PVC成本支撑较强；PVC社会库存处于相对低位，再加上金九银十到来，现货价格坚挺运行，预计PVC期价调整空间受限，有望呈现震荡回升，预计处于6800-8000区间运行。

　　综上所述，基于PVC、LLDPE在成本及季节性需求旺季的判断下，交易策略上可采取回落买入PVC、LLDPE1801合约；而PP产量增幅较为明显，供应压力压制期价空间，当PP1801合约出现冲高走势，可逐步逢高做空。对冲策略以多LLDPE空PP；套利策略方面，基于季节性需求提振，现货价格支撑， LLDPE、 PVC品种以多1801合约空1805合约的策略为主。

　　策略一、PVC1801合约回落做多策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-15%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的15%。

　　（2）持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在6800-7200元/吨之间。

　　（3）风险控制：若期价跌穿6750元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于6700元/吨以下，则需要对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计三个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向7600元/吨，若此区域呈现整理态势，则减持仓位，逐步获利了结，若强势突破站上7600元/吨一线，则进一步持仓看向7900元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于150万元，预期风险收益比为3 ：1。

　　【风险因素】

　　1、宏观数据不佳，货币政策趋紧，将利空PVC期价。

　　2、电石炉复产增加。

　　3、PVC开工率大涨，社会库存增加。

　　4、煤炭、乙烯价格大幅下跌。

　　策略二、PP1801合约高位做空策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的5%-10%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的10%。

　　（2）持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在9200-9600元/吨之间。

　　（3）风险控制：若期价破9700元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于9800元/吨上方，则需要对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计三个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向8300-8500元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于100万元，预期风险收益比为3 ：1。

　　【风险因素】

　　1、宏观数据好于预期，将提振商品市场。

　　2、装置检修超预期，开工率下降，供应出现减少。

　　3、下游需求表现良好，社会库存下降。

　　4、煤炭、原油、丙烯价格出现大幅上涨。

　　策略三、LLDPE1801合约逢低做多策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的5%-10%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的10%。

　　（2）持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在9400-9850元/吨之间。

　　（3）风险控制：若期价破9350元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于9300元/吨上方，则需要对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计三个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向10200-10600元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于100万元，预期风险收益比为3 ：1。

　　【风险因素】

　　1、装置检修减少，供应出现增加。

　　2、下游需求不佳，现货库存增长。

　　3、煤炭、原油、乙烯价格出现大跌，成本下降。

　　4、宏观经济数据弱于预期。

　　策略四、套利交易策略

　　1、买LLDPE1801卖LLDPE1805套利交易

　　在LLDPE跨期套利策略方面，采取买入1801合约卖出1805合约的策略。从两个合约历史价差规律分析，近年来四季度期间，1月合约与5月合约价差通常都趋向于逐步扩大。当前1801合约与1805合约价差处于-100-30区间波动，待两者价差处于-50左右，可进行买入1801合约卖出1805合约的操作，盈利目标150-250点。

　　图23：LLDPE1801合约与LLDPE1805合约历史价差趋势图

　　图表来源：WIND

　　2、买PVC1801卖PVC1805套利交易

　　在PVC跨期套利策略方面，我们采取买入1801合约卖出1805合约的策略。从两个合约历史价差分析，1月合约与5月合约价差趋向于逐步扩大。当前1801合约与1805合约价差处于-50-200区间波动，待两者价差处于100以内，可进行买入1801合约卖出1805合约的操作，盈利目标250-350点。

　　图24：PVC1801合约与PVC1805合约历史价差趋势图