广金期货：油强粕弱格局还将维持

　　美豆产区天气良好，生长末期大豆优良率维持较高水平，单产维持历史高位，美豆丰收格局逐渐清晰。美豆创记录丰产预期将会继续压制整个豆类市场价格反弹的空间。

　　国内养殖业受挫，饲料产业需求低糜，限制豆粕消费，而油厂高开机率致豆粕库存压力不减，豆粕基本面压力重重。

　　马来棕榈油产量恢复缓慢，出口需求强劲，库存较往年迅速回落，

　　本年度产量恢复或不及预期。国内8月进口预计增加，当前持续低库存支撑期价。总体油脂基本面好于豆粕，油强粕弱格局还将维持

　　一、策略概述

　　出方案时间：2017年8月29日？交易标的：豆粕、棕榈油、豆油

　　交易合约：M1701、P1701、Y1701、A1701

　　交易方向：油脂震荡偏多，豆粕震荡偏空、震荡。

　　交易计划：

　　1.Y1701：多头建仓区间6150-6600，10天均线上方持续看涨，低于10天均线减仓，跌破6150止损，目标价位6200-6900区间。

　　2.P1701：多头初步建仓5300-5600区域，10天均线上方持续看涨，低于10天均线减仓，跌破5200止损，目标价位5350-6300区间。

　　3.M1701：多头建仓区域2700-2950；跌破2700做空。上方压力目标3050-3200。

　　4.A1701：多头初步建：3900-4000区域，10天均线上方持续看涨，低于10天均线减仓，跌破3850止损，目标价位3900-4300区间。

　　交易周期：1--60天？开仓逻辑：

　　1、豆粕基本面压力重重2、国内棕榈油库存偏低？可能的风险：

　　1、美豆产区出现恶劣天气影响到产量；

　　2、国内棕榈油港口库存迅速恢复；

　　3、USDA报告、MPOB报告、美联储加息会议等出现超出预期的结果；

　　4、金融市场系统性风险；5、其他因素等。

　　二、因素分析

　　（一）美豆

　　1．美豆丰收压力渐显，收割低点将现

　　美国农业部8月供需报告数据显示，美国2017/18年度大豆单产为49.4蒲式耳/英亩，7月份预估为48蒲式耳/英亩；美国2017/18年度大豆产量为43.81亿蒲，两者均为创纪录高位，远超分析师预期，此前7月预估为42.6亿蒲；美国2017/18年末库存为4.75亿蒲，7月预估为4.6亿蒲。近来美国中西部地区天气条件依然良好，降雨以及日照充足，极有利于正处于关键生长期的大豆作物。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截止到2017年8月20日当周，美国18个大豆主产州的大豆扬花率为97%，上周94%，去年同期98%，五年同期均值97%。大豆结荚率为87%，上周79%，去年同期88%，过去五年同期均值为85%。大豆优良率为60%，比一周前的59%提高1个百分点，去年同期为62%。报告出台前分析师们预计大豆优良率为60%。

　　此外，FarmJournal旗下的职业农场主组织（ProFarmer）在每年一度的中西部主产区实地考察后预计今年美国大豆产量为43.31亿蒲式耳，平均单产为48.5蒲式耳/英亩，预计今年美国大豆产量可能低于美国农业部的预测，不过仍是历史最高纪录。但是考察人员在结束为期四天的考察工作时表示，未来几周的高温和降雨天气将会提振单产潜力。

　　林恩集团分析师RoyHuckabay在ProFarmer数据发布之后表示，今年作物并未歉收，只是单产低于上年。

　　美豆关键生长期9月上旬结束，若美豆产区天气保持良好，美豆如期获得大丰收。按照季节性规律，9月中下旬至10月上旬，容易形成收割低点。

　　图表1：美豆开花率

　　图表2：美豆生长优良率

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表3：美豆结荚率

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表4：美国农作物产区未来1个月气温预测 　　图表5：美国农作物产区未来1个月降水预测

　　数据来源：USDA

　　2.CBOT大豆多头持仓有所下降

　　根据CFTC期货持仓数据，截至8月22日当周，CBOT大豆总持仓673527张，较前一周下降26326张，可见CBOT大豆市场有资金流入。从CBOT大豆非商业持仓结构来看，CBOT大豆非商业多头持仓约172725张，较前一周下降5214张；非商业空头持仓154697张，较前一周上升20371张。从CBOT大豆非商业持仓来看，截止到8月22日当周，主要以多头减仓为主，空头略有增仓，所以目前CBOT大豆市场偏向于空头市场。

　　图表63：CFTC大豆非商业净多持仓

　　图表7：USDA预测主产国大豆产量

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　（二）豆粕

　　1．豆粕需求不振，跟随美盘弱势震荡

　　当前环保检查严重冲击养殖对豆粕需求，饲料终端需求恢复缓慢，对后市需求，市场信心仍不足，目前油厂豆粕供应量仍充足，上周末豆粕库存虽有现将仍远高于去年同期86万吨，供大于求局面暂难缓解。在油厂开机率一直保持在高水平的情况下，现货买家入市谨慎，饲料厂及经销商大多处于观望态度，以消耗手中库存或随买随用为主，成交并不理想，8月份生猪养殖对于豆粕的需求增长也有限。8月份国内豆粕需求量不大，终端需求未见起色。

　　图表8：生猪存栏变化率

　　图表9：养殖利润及猪粮比

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表10：生猪存栏变化率

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表11：生猪存栏与能繁母猪对比

　　图表12：国内饲料月度产量

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　2．豆粕库存积累，基本面压力重重

　　大豆供应方面，目前大豆供应充足，中国海关总署发布的月度统计数据显示，2017年7月份中国进口大豆10，080，895吨，比上年同期增加29.92%，1月到7月期间中国大豆进口总量为54，889，725吨，同比增长16.79%，创同期历史新高。国内后期大豆到港量逐渐增加，预计8月800万吨，9月710万吨，10月720万吨（+50），11月880万吨（+80）。库存方面，港口大豆库存有所增加，截至8月25日港口大豆库存727.65万吨，一周前717.15万吨。油厂大豆库存小幅下降，截至8月20日578.14万吨，一周前582.43万吨。

　　因部分油厂经过近两周消耗，豆粕库存量有所减少，8月单周豆粕发货量接近130万吨，较上个月的121万吨增加9万吨，截止到8月19号，压榨厂豆粕库存下滑至106万吨，较7月底的123万吨下降了17万吨库存。据天下粮仓调查，随着环保检查结束，油厂陆续恢复开机，国内油厂开机率有所回升，8月25日当周全国各地油厂大豆压榨总量1845900吨（出粕1434577吨，出油324810吨），较上周的量1805400吨增加40500吨，增长2.24%，当周大豆压榨产能利用率为55.42%，较上周的54.21%增加1.21个百分点，预计未来两周开机率还将维持在55%左右高水平。油厂的豆粕库存或再度积累，基本面压力较大。

　　图表13：国内油厂开机率

　　图表14：进口大豆到港成本

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表15：国内大豆月度进口量

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表16：进口大豆港口库存

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表17：国内豆粕成交和国内部分油厂豆粕库存统计

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　3．基差有所走强

　　供给量较大是7月份豆粕基差持续偏弱的主要原因，8月份豆粕现货基差先抑后扬，截止到8月23号国内主产区豆粕平均基差为40-60，较7月底上涨70-90点。

　　图表18：豆粕现货价格走势             　　图表19：豆粕现货基差走势

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　（三）油脂

　　1、豆油

　　美豆天气市告一段落，单产上调，预计美豆产量再创新高，但棕榈油未来产量存在不确定性，四季度传统减产季价格易涨难跌不断支撑价格节节攀升。美国对进口生物柴油反补贴税爆利多，美豆油供需出现紧张的概率加大。但印度政府宣布提高植物油进口关税，未来棕油产地棕油出口不利，将利空期价。由于去年四季度和今年一季度的大豆榨利丰厚，油厂不断增加大豆进口，二季度国内大豆到港量大，开机率较高。由于大豆到港量集中，港口库存容量有限，油厂被迫开机，截至第33周，全国豆油库存143万吨，去年同期为114万吨，豆油库存的反季节性增长。当前大豆压榨亏损情况有所缓解，预计后期油厂大豆到港量将逐月减少，进一步缓解巨量大豆的压力。

　　相对于4月底的豆油库存，目前只增加不到20万吨，而去年和前期增量都在40万吨以上，因此豆油最近几个月增加的压力并不大

　　图表120：大豆进口盘面压榨利润和豆油油厂库存

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　2．棕榈油

　　棕榈油产量季节性增加，马来7月棕榈油产量182.7万吨，环比增加20.66%，库存增加至178万吨，环比增加16.8%出口至139.8万吨，环比增加1.3%，出口增速不及增产增速，导致库存增加，整体报告偏空。但当前棕榈油产量恢复不及预期，低库存的背景下棕榈在累库存之前仍有很强支撑。

　　MPOA预估8月份马来棕榈油较7月份减少，主要是沙巴州低出油率拖累其产量。马来产量1-7月累计产量918万吨，同比降幅15.5%，厄尔尼诺的影响可能滞后反应，导致后续整体产量仍在缓慢恢复周期中。

　　图表21：马来西亚棕榈油库存（吨）

　　图表22：马来西亚棕榈油产量（吨）

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　出口方面，船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口为1，620，795吨，较7月出口的1，273，543吨增加27.3%，因印度需求大增。产量恢复缓慢出口强劲的情况下，预期马来的库存恢复有限。

　　印度油脂进口总量增加，棕榈油进口量增而豆油进口减。印度炼油协会（SEA）发布的月度统计数据显示，印度1-7月进口油脂为876万吨，较去年的805万吨增加8.88%。1-7月份进口棕榈油516万吨，较去年的447万吨增加15.46%。印度国内油脂产量有限，需要进口满足国内需求。

　　图表23：马来西亚棕榈出口（吨）

　　图表24：印度棕油进口（吨）

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　国内方面：棕榈油进口、消费、库存同降。由于进口和库存的减少，国内棕榈油价格较高，豆棕价差持续低位，棕榈油竞争优势弱化，今年国内棕榈油的消费处于低位，二季度三个月的消费量合计不到90万吨，月均消费低于历年平均水平。且进口利润倒挂，国内进口量萎缩，进口企业减少，目前国内港口食用棕榈油库存总量28.9万吨，海关总署8月23日公布的数据显示，中国7月棕榈油进口量同比下降-40.54%至197，740吨预计三季度随着棕榈油的进口，库存在有所上升。

　　豆棕价差方面，进入8月份后，国内豆棕油现货价差扩大迅速，由7月末的400元左右扩大至当前的600-700元。今年上半年由于棕油进口量下降，库存低，致使豆棕油现货价差过低，抑制了24度棕榈油的消费，当前8-9月份为每年低度棕榈油的消费旺季，伴随着本月豆棕油价差的走高，预计8-9月份棕榈油的消费将较前期有所提高。

　　随着中秋及国庆长假的来临，正常情况下，各个经销商会提前一个半月左右开始着手备货，所以一般7-9月为节前需求旺季，按照规律，市场需求量要明显好于上半年。市场监测显示，豆油低价区间成交量明显放大。料国内油脂短期内仍受供应偏紧支撑，价格将保持强势。

　　图表25：我国棕榈油港口库存

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表26：棕榈油进口量

　　图表27：豆油与棕榈油现货价差

　　图表28：豆粽期货价差（1月）

　　数据来源：WIND，广永期货数据库

　　图表29：棕油季度消费                          　　图表30：棕榈油月度消费

　　（四）总结

　　美豆产区天气良好，优良率数据持续向好，美豆丰产预期将会继续压制整个豆类市场价格反弹的空间，9月中下旬至10月上旬，容易形成收割低点。豆粕方面，国内生猪存栏量低位运行，饲料产业整体转弱，油厂豆粕库存压力难减，在美豆丰产压力的背景下，国内豆粕的弱势格局暂难有改观。

　　油脂方面，马来、印尼的产量有所恢复，但不及预期，且来自印度的需求强劲，产量和需求之间仍有缺口，今年下半年供应仍偏紧，从而对期价有所支撑，但印度提高进口关税，将影响棕油价格。国内方面，国内由于棕榈油二季度进口利润倒挂，企棕榈油进口、消费与库存均处于低位，但随着豆棕价差的回升，棕油进口利润好于二季度，预期棕榈油的进口量和库存会有所上升，关注进口和库存增加的节奏。总的来看，短期内国内油脂供需紧平衡将支撑油脂期价保持强势。

　　三、风险控制

　　（一）总持仓保证金控制

　　任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，总持仓占用保证金与总资金的比例控制如下：

　　（二）单品种持仓保证金控制

　　任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，单个期货品种持仓占用保证金与总资金的比例控制如下：

　　（三）长假持仓保证金控制

　　遇长假休市（假期大于3天（含）），假期前一个交易日14：30后，期货持仓保证金占用不得超过总资金40%。

　　广金期货

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