内容摘要：
1、国内大豆进口规模庞大，港口库存维持高位。
2、油厂开机率短暂复苏后回落，胀库压力仍较为普遍。
3、饲料产量保持增长，受益于猪料和水产料增长。
4、生猪价格和养殖利润回稳，季节性补栏旺季即将来临。
1、国内大豆供应
大豆月度进口量（万吨）
数据、图表来源：Wind、西部期货
中国海关总署公布数据显示，2017年6月份中国进口大豆756万吨，同比增加1.7%；2017年上半年国内累计进口大豆4481万吨，同比增长16.2；据行业机构船期统计，7月份大豆到港量930万吨，8月份到港量850万吨。
进口大豆港口库存（吨）
数据、图表来源：Wind、西部期货
因国内进口大豆进口规模较大，7月份港口库存维持500万吨上下的高位水平。
2、油厂压榨
油厂开机率VS入榨量（%、吨）
因部分油厂库存压力缓解及大豆到港规模庞大，7月中旬开机率出现明显回升，最高达到接近60%的高位水平，进入下旬油厂胀库压力再度增加，开机率快速回落。
油厂大豆压榨利润（元/吨）
7月份在外盘反弹过程中国内油粕跟随上涨，油厂压榨利润有所改善，亏损幅度明显缩窄。
油厂豆粕库存（万吨）
因此前开机率偏低及下游补库，7月上旬油厂豆粕库存快速减少，但随着油厂开机率回升豆粕库存再度回升，截至月底库存重新达到120万吨左右的高位水平。
3、饲料行业
饲料产量（万吨）
据行业机构对35家饲料厂抽样数据显示，5月份饲料产量继续呈季节性复苏，全价饲料总产量环比增长4.14%、同比则下降10.97%；分项数据来看，水产量季节性复苏较为明显，猪料同比增幅较为平稳，禽
豆粕添加比例（%）
料同比负增长拖累总体产量增长。饲料中豆粕添加比例达到较高水平，主要因豆粕对其它杂粕比较优势较为突出，这与近期行业机构对饲料产业调研结果基本吻合。
4、养殖业
生猪、能繁母猪存栏（万头）
中国农业部数据显示，6月份全国生猪存栏量35485万头，环比减少0.2%、同比减少3.2%；当月能繁母猪存栏3586万头，环比减少0.5%、同比减少2.4%。
生猪价格（元/千克）
7月份国内猪肉价格下跌走势放缓并有反弹回稳迹象。农业部数据显示，截至7月19日，全国活猪平均价格13.96元/公斤，6月21日价格为13.79元/公斤，7月19日仔猪平均价格35.48元/公斤，6月21日为36.10元/公斤，7月19日猪肉平均价格23.99元/公斤，6月21日为24.10元/公斤。
猪粮/料比价关系
随着生猪价格回稳，猪粮比价下跌走势明显放缓。行业机构数据显示，截至7月28日主粮比价8.16、猪料比价5.30。
生猪养殖利润（元/头）
7月份国内生猪养殖利润持稳。据行业机构测算，截至7月28日，全国自繁自养生猪养殖平均利润170元/头左右，外购猪仔生猪养殖利润亏损约80元/头。
蛋鸡养殖利润VS鸡蛋价格 （元/羽、元/公斤）
6月下旬伴随鸡蛋价格反弹，蛋鸡养殖利润快速回升至盈亏平衡之上，7月份养殖利润再度跌破盈亏平衡。
肉鸡养殖利润VS毛鸡价格 （元/羽、元/公斤）
6月下旬以来全国肉鸡养殖持续好转，近期养殖利润基本维持于盈亏平衡点之上。
肉鸭养殖利润VS毛鸭价格 （元/羽、元/公斤）
6月份以来全国活鸭平均价格保持稳定，肉鸭养殖利润亦持稳于盈亏平衡点之上。
5、其它行业关注热点
6、综合分析与行情展望
7月上旬国内豆粕价格跟随外盘出现快速反弹，之后在2800——2850区间维持震荡。此轮价格反弹动力主要来自外盘驱动，国内供应宽松的基本面格局没有明显改善。供应端，国内进口大豆到港数量到港规模庞大，7月份到放量将可能达到950万吨，港口大豆库存量处于近几年来高位水平；前期油厂开机率偏低，价格反弹初期刺激下游补库热情，7月油厂初库存出现回落，但随后开机率快速回升导致库存再度快速增加；行业机构抽样数据及调研情况来看，饲料产量总体保持增长趋势，主要因猪料和水产料有明显增产，而禽料产量同比略减；下游养殖行业方面，水产养殖增长较大，但调研显示，前期降雨对水产投料造成较大影响，根据国家统计局数据，上半年生猪存栏及能繁母猪存栏继续呈下降趋势，行业机构调研生猪存栏量有小幅增长，但养殖利润下降影响补栏热情，禽类养殖受持续亏损及禽流感冲击较为低迷，与禽料产量同比下降相互印证。
外盘方面，USDA6月底公布的种植面积和期末库存数据均低于预期点燃CBOT大豆多头热情，之后天气炒作题材进一步推升价格，近期CBOT大豆价格波动主要围绕美国大豆产区天气展开，7月中下旬尽管USDA继续下调作物生长优良率，但市场对此存在分歧，近期降雨令多头炒作热情降温；南美方面，巴西和阿根廷大豆均获丰收，此前巴西农户因价格偏低普遍惜售，销售进度明显慢于去年同期，7月份价格上涨刺激农户销售热情，巴西大豆出口步伐加快成为限制价格反弹高度的重要因素。
综上所述，7——8月份国内进口大豆到港规模较大及压榨利润改善刺激油厂开工热情，而胀库压力下开机率短期难以恢复，后期生猪补栏和饲料消费季节性旺季逐渐来临，且豆粕对其它杂粕替代优势明显，有助于油厂消化库存，但充足的原料供应背景下豆粕总体仍呈现偏于宽松的供需格局；外盘方面，CBOT大豆天气炒作仍有发酵可能，但本作物年度天气基本可以定性为正常年份，美国产区播种面积大幅增加前提下后期市场将重新关注供应宽松压力。因此我们认为，后期豆粕进一步上涨空间较为有限，随着美豆天气炒作结束将面临下跌压力。
7、期权策略分析
根据前面我们的观点，后期豆粕进一步上涨空间较为有限，随着美豆天气炒作结束将面临下跌压力，所以我们的期权策略如下：
（1）卖宽跨式（2600、2900）
根据我们前面的逻辑，我们认为1801豆粕期货不会出现大幅下跌也不会出现大幅上涨，所以我们可以卖出宽跨式，赚取隐含波动率下跌和时间流逝的钱。
风险控制：当出现大涨或大跌的情况，我们会及时止损（权利金上升1倍）或者移仓。
（2）卖2650看跌，买2600看跌，价差=18.5，价差缩小赚钱，扩大亏钱
根据我们前面的逻辑，我们认为1801豆粕期货不会出现大幅下跌也不会出现大幅上涨，但根据前面的风险点提示，大跌的可能性还是有的，所以我们做一个看跌构造的credit牛市价差，赚取隐含波动率下跌和时间流逝的钱。另一方面这个策略相对于标的价格来说盈亏平衡点低有容错空间，另外即使标的大跌我们亏损也有限。
风险控制：当出现大跌的情况时，我们会向下移仓，比如说移仓为2600-2550的牛市价差。
西部期货
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责任编辑：宋鹏
