核心逻辑：
1．产能总体持续下降、开工率难以提升，供给端提振明确；
2．主要原料大涨，成本端因素推涨PVC价格；
3．房地产新开工仍处高位，因PVC需求滞后新开工6-12个月，利于其需求有望维持高位；
4．基建投资有较大增加潜力，同样支撑PVC需求。
风险点：
1．市场宏观预期转弱。
操作策略：
单边买入V1801
入场价区7300-7500，止损价格7100-7200，目标价格7900-8000；仓位管理：总仓位90%，在7300-7500区间内入场30%仓位，有效突破7500后，再加仓剩余60%。
一、产能总体持续下降、开工率难以提升，供给端提振明确
国内PVC产能于2013年达到巅峰，此后随行业内大洗牌及国家环保政策趋严，落后产能不断被挤出。从2014至2016年3年间，行业累计净减少产能150万吨，截至2016年底，我国PVC产能下降至2326万吨。
进入2017年后，因《水俣公约》签订、行业去产能继续推进等影响，PVC行业落后产能继续退出，至7月累计退出产能218万吨，预估全年总产能减少74万吨（详见表1）。
表1历年PVC产能年度变化情况
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.1受《水俣公约》政策影响，新增产能可能低于预期
《水俣公约》于2017年8月16日正式生效，而中国8月31日成为公约第三十个批约国。据此规定，截止到2020年，PVC行业电石工艺生产单位产品汞使用量要比2010年下降50%。我国为世界上唯一使用电石法生产PVC的国家，对应产量占比高达82.95%，受公约的冲击较大。
表22017-2018年预计PVC新增产能
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
据相关公开资料进行不完全统计，预计2017年-2018年将有186万吨新增PVC产能，新增产能全部采用电石法制作工艺。因《水俣公约》生效的制约，将强化对PVC行业的环保督查力度以及对新建项目的审批力度，部分计划增加的采用电石法的产能或延后投产甚至取消，最终导致行业实际新增产能低于预期（详见表2）。
1.2检修和安全事故亦导致PVC供给中断
虽然2017年国内PVC名义产能为2182万吨，但环保压力、电石运输能力的限制等因素造成上述产能实际利用率的不足。
同时，安全事故也是造成产能受限的重要原因。截止到2017年8月，新疆宜化已经连续发生四起致人死亡的安全事故，企业的安全生产执照已经被吊销，青海盐湖海纳、盐湖镁业2017年已经接连发生三起安全生产事故，已分别于2月14日、6月初停产，另山东露台电石料仓库事件也导致该公司从6月29日开始停车，并且这三家单位具体回复开车时间尚未确定。上述事故累计影响产能139万吨，占2017年名义总产能比例为6.37%。而后续PVC企业检修行为亦对供给形成扰动，截止8月18日，事故和后期检修计划影响的产能累计达到430万吨，占PVC行业名义产能比例为21.54%（详见表3）。
表3PVC企业检修停产统计
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.3开工率提升空间有限，限制PVC产量增长幅度
由于全行业产能过剩，2013年以前PVC行业开工率仅为50%-60%。随着去产能的进行，2016年其开工率逐渐上升至71.8%，并于2017年1月达到峰值78.72%。按截止8月中旬数据统计，全年平均开工率为74.59%，处历史高位水平（见图1）。
图12017年PVC行业开工率
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
结合前文看，因行业去产能、《水俣公约》实施、检修及安全检查等因素影响，年内剩余月份行业开工率的上升空间非常有限，预计PVC实际产量增产空间有限。
二、主要原料大涨，成本端因素推涨PVC价格
PVC制作工艺可以分为电石法和乙烯法，我国有82.95%的产能是使用电石法，而剩余15.22%是使用乙烯法，二者为主要成本贡献因素（见图2和图3）。
图2电石法PVC成本构成
图3乙烯法PVC成本构成
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
截止2016年，我国电石产能为3800万吨，主要分布于西北、西南等地区。虽然电石行业产能增速高于PVC行业，但是运输新规、煤炭价格大涨以及下游需求良好等多重利多刺激下，电石行情一路大涨。此外，乙烯亦有较大涨幅。随着成本重心中枢大幅上移、且其驱动力在年内仍将存在，对PVC价格亦将形成有力支撑。
三、房地产需求可延续、基建需求有潜力，PVC下游仍有驱动
从PVC下游需求分类看，管材管件占比为30%，型材门窗占比为21%，二者总计占比为51%左右（见图4）。显然，房地产及基建行业直接决定PVC需求景气程度。
通过图5不难看出，以PVC价格走势代理其需求情况，其与房屋竣工面积、房屋新开工面积均高度相关：一般而言，前者同步或略微滞后于PVC消费，但后者通常领先PVC需求6-12个月，故可房屋新开工面积情况来预测对PVC需求。因其增速自2016年起反弹回升，且2017上半年也保持相当景气，从时滞效应看，年内房地产行业PVC需求无忧，依旧可保持较高的增速。
图4PVC下游行业需求情况
图5滞后效应显现，年内PVC需求无忧
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
综合近月来国内主要经济指标看，宏观面有转弱迹象（见图6）。若后市相关数据进一步确认，预计基建投资将再度发力，以保证经济增速维持在合理区间。
图6投资整体增速有逐步回落迹象
图7基建投资主要资金来源构成
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
在财政纪律不断增强的导向下，不考虑预算内财政资金、政策性贷款（PSL）、地方政府债务等来源，土地出让金和PPP项目两种模式的主动性较强，能更直接判断基建投资的资金筹集能力（见图7）。
截止7月，地方政府土地出让金收入累计23，357亿元，累计同比+37.3%，较上年同期高出25.2%；预计全年政府土地出让金收入同比+34%以上，较上年增加12，735亿元（见图8）。
此外，截止2017年6月底，PPP入库项目金额累计16.36万亿元，同比+3.22%，项目落地率亦有明显提高，6月PPP项目落地率为34.2%，较去年同期提高10.4%。上半年
PVC策略
累计投资额3.3万亿，落地率的显著提高弥补了入库项目资金总额增速的放缓（见图9）。
图8土地出让收入大增
图9PPP项目落地率明显增加
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
综合看，因资金来源宽裕，下半年基建投资仍有较大潜力，全年基建投资增速可能回到20%，对PVC需求形成较大潜在驱动。
四、策略---单边买入V1801
策略逻辑概述：
1．产能总体持续下降、开工率难以提升，供给端提振明确；
2．主要原料大涨，成本端因素推涨PVC价格；
3．房地产新开工仍处高位，因PVC需求滞后新开工6-12个月，利于其需求有望维持高位；
4．基建投资有较大增加潜力，同样支撑PVC需求。策略风险点：
1．市场宏观预期转弱。策略操作：
单边买入V1801
入场价区7300-7500，止损价格7100-7200，目标价格7900-8000；
仓位管理：总仓位90%，在7300-7500区间内入场30%仓位，有效突破7500后，再加仓剩余60%。
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责任编辑：宋鹏
