主要观点：
品种关联度：首先是PVC和L都是塑料，其次是PVC20%的供应来自于乙烯法（有石脑油制和外采VCM，看利润），因此PVC跟PE在供应上也有部分相似的地方；最后从需求端来看，PVC的需求主要是管型材，房地产和基建的中后端，还有8%的薄膜需求，而PE的管材需求也跟房地产相关，如燃气管、排水管等，还有最大的薄膜需求板块，因此需求之间也是存在一定的可替代性，不过替代程度不好评估。
历史价差简单回顾：现货和期货价差非常接近，历史的价差波动区间绝大部分为2000-5000，2014年以来价差持续缩窄，主要是处于不同的产业周期，PE端扩能高峰期，PVC处于产能出清周期，不过PE端扩能高峰已过，PVC的产能出清也基本上结束，价差基本上在2000-4000的价差波动，而目前的价差正处于2000附近，上方的空间明显大于上方。
单品种价格运行上下边界评估：对于PVC而言，目前最大的压力来自于外盘，出口需求是PVC需求中比较重要的一块，2016年的出口占比表观供应将近10%，而随着出口窗口关闭到现在进口出现利润，对国内PVC的供需有较大的影响，也是目前PVC面临的最大压力，截至8月17日，进口PVC人民币价格7530元/吨，虽然现货价格仍小幅倒挂外盘价格，但盘面一度接近外盘价格。对于PE而言，前期上方的外盘压力完全打破，主要是环保导致废塑料供应飞速下降，导致外盘压力失效，目前出现了内外同涨的局面，因此未来的压力可能还是来自于现货价格高到下游无法忍受，且投机和套保需求无法持续，目前还无法评估上方的空间。
驱动来源：长周期上，PVC从产能出清后，供需进入到一个健康的状态，上游利润维持高位，前期的利多逐渐到一个出尽的地步；而PE端的话，从一个产能高速增长到一个明显放缓的产业周期，因此价差大周期来看，至少有个企稳的过程。
具体到供需面来看，目前的L与PVC的供需和预期恰好相反，PVC低库存导致现货面比较好，但目前已有开始累库的迹象，但市场预期并不乐观，主要是四季度的需求不太乐观（国内房地产稳中回落，出口需求进入淡季），而PE的话，目前期现两淡，下游真正接货的少之又少，现货面被动跟涨期货，但市场对未来的预期较好，主要是消费逐步走旺的预期，另外就是新产能投放进入尾声，综合来看，PVC是现货好，预期差，PE是现货偏差预期好，但市场是一个逐步走向预期兑现的过程，因此在价差上大概率逐步走向扩大。
操作策略：2500附近分批入场买L1801空PVC1801，配比1：1，建议在PVC压力位或L回调后支撑位择机入场，止损2400元/吨，等待更低入场位置，第一目标位3000元/吨，第二目标位3500元/吨，风险收益比5：1左右。
价差回顾
现货和期货价差非常接近，历史的价差波动区间绝大部分为2000-5000，2014年以来价差持续缩窄，主要是处于不同的产业周期，PE端扩能高峰期，PVC处于产能出清周期，且随着利润回升，装置开机率也逐步回升，不过PE端扩能高峰已过，且环保挤出回料力度明显，扩能影响被对冲掉部分，且在后市也将会逐步得到体现，PVC的产能出清也基本上结束，价差基本上在2000-4000的价差波动，而目前的价差正处于2000附近，上方的空间明显大于上方。
不过考虑到目前期货价差较大幅度高于现货价差，500以上算偏高水平，对于还没有进场的资金而言，还需等待更好的入场时机，如下图所示：
图 1：L-PVC期现价差走势 单位：元/吨 图 2：期货价差-现货价差 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 3：PVC产能增速 单位：万吨 图 4：PE产能增速 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 5：PE再生量产量增速 单位：万吨 图 6：PE再生料进口增速 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
单品种价差分析
对于PVC而言，目前盘面最大的压力来自于外盘，出口需求是PVC需求中比较重要的一块，2016年的出口占比表观供应将近10%，而随着出口窗口关闭到现在进口出现利润，对国内PVC的供需有较大的影响，也是目前PVC面临的最大压力，截至8月17日，进口PVC人民币价格7530元/吨，虽然现货价格仍小幅倒挂外盘价格，但盘面一度接近外盘价格。如下图所示：
图 7：PVC内外价差 单位：元/吨 图 8：PVC出口增速 单位：吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
对于PE而言，前期上方的外盘压力完全打破，主要是环保导致废塑料供应飞速下降，导致外盘压力失效，目前出现了内外同涨的局面，因此未来的压力可能还是来自于现货价格高到下游无法忍受，且投机和套保需求无法持续，目前还无法评估上方的空间。如下图所示：
图 9：LLD盘面-外盘 单位：元/吨 图 10：LLD进口增速 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
另外从基差的角度分析，考虑到目前PVC现货偏紧和PE现货供需两淡的现状，PE和PVC的升水幅度分别为1.5%和4%，由此可见，PE的升水并没有完全反映到未来预期的好转，高升水目前仍大概率能维持，那么盘面固化货源的现状将继续维持。
图 11：PVC华东和华南库存低位 单位：千吨 图 12：PE上游库存和总库存 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 13：PVC基差 单位：元/吨 图 14：LLD基差 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
从以上单品种价差分析来看，首先从基差来看，PE的升水幅度要大于PVC，但这个是现货面强弱决定的，是处于合理的水平，且LLD的高升水将继续刺激盘面固化流通货源，进而对盘面形成正反馈支撑，而PVC的支撑主要来自于现货面，但现货面PVC的库存已出现企稳，现货的支撑已出现利多出尽而有减弱迹象；
其次从内外价差来看，PVC是个出口型品种，目前内外倒挂的幅度明显缩窄，且近期还出现过历史上少有的顺挂，出口是目前PVC最大的压力所在，5、6月份PVC出口大幅下降；虽然LLD也是内外顺挂，但由于环保影响，回料供应大幅下降，通过行政的手段去扩大了LLD的需求，对冲掉了部分进口回升带来的压力，目前处于内外同涨的局面，从这点上，LLD的外盘压力是要小于PVC的。
最后是，目前期货价差较大幅度高于现货价差500以上的水平，这对我们继续做多期货价差是不利的，因此需要等待两者价差缩窄后再进场较为妥当。
驱动分析——两者供需面强弱对比
自2014年来，LLD-PVC出现了较为明显修复过程，主要是PVC2014年来持续产能出清，而PE正处于扩能高峰期，且油价高位回落，对LLD的影响更大，导致了价差出现明显回归，而近期受环保影响，PVC的供应和成本都受到影响，导致价格暴涨，自然价差再次回归到低位，目前正处于2000附近的低位水平，那么后市来看是否有持续往上的驱动了？我主要从以下几个方面去分析。
个人认为下半年行情的最大驱动在于需求，PE的需求偏刚性，且下半年有持续回升的趋势，虽然近期环保持续压制包装膜的需求，但环保并不能压制终端对薄膜的需求，目前已有订单转移到大厂的迹象，且一旦环保结束，需求可能加速回升；最后还值得一提的是今年的塑料制品出口，虽然体量只占到塑料制品产量的15%附近，但由于今年增速较大，对于边际需求有较为重要的贡献，当然这主要是外需回升导致的，因此PE端四季度需求仍有较好预期。如下图所示：
图 15：农膜开机率季节性 单位：% 图 16：包装膜开机率 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 17：快递量季节性 单位：万件 图 18：塑料制品出口增速 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
而PVC端的需求主要在房地产（33%管材和23%型材和门窗）和出口需求，首先从季节性来看，型材厂的开机率并没有明显的季节性回升趋势；其次是目前PVC出口需求受内外顺挂影响在逐步萎缩，且四季度是出口需求的淡季周期，最后从终端内需来看，房地产需求从水泥和新屋开工面积增速来看都是高位回落，四季度需求增速已失速，且目前价格大涨后，下游利润是受到较大影响，这也进一步从需求端去抑制PVC价格的反弹。
图 19：PVC型材厂开机率 单位：万件 图 20：塑料制品出口增速 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 21：水泥产量增速和价格指数 单位：% 图 22：建筑级型材厂利润大跌 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
其次从供应端去看，PE的存量供应已经恢复到高位，而增量供应主要是神华煤制油和中天合创，但投产日期目前还只能确认在四季度，包括外盘的投产目前也是有较大的不确定性，因此PE供应弹性还是偏小的；那PVC端的话，由于前期环保持续影响下，PVC的开机率一直受到影响，9月份影响仍可能在，从检修计划来看，9月份计划检修量再次回升到200万吨以上，而生产利润又处于非常好的情况，因此一旦环保影响过去后，PVC的供应增长风险还是比较大的，且2017年规划了193万吨的新产能，已经投放了63万吨，其中50万吨产能是8月份才投放的，压力也会在后面陆续体现出来。如下图所示：
图 23：PVC装置开机率 单位：% 图 24：PE装置检修率 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图 25：PVC电石法加工费大增 单位：元/吨 图 26：乙烯法利润也明显增长 单位：美元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
综合以上驱动分析，供应上来看，PVC的供应恢复预期较强，尽管短期环保继续影响其供应的恢复，支撑还在，但随着利润恢复，装置提负和开机率提升的意愿非常高，且从存量供应的开机率水平来看，提升空间也较大，而PE端虽然利润持续维持较高水平，但同时存量供应已经恢复到高位，且环保对回料挤出的影响仍在持续作用于基本面，因此供应端来看，PVC的供应弹性更大，且下半年最重要的价格影响因素是需求端，而PE的需求季节性增长较为明显，且较为刚性，农膜需求正处于季节性回升周期，包装膜可以看到快读对其需求仍维持高位增长，且季节性增长也较为明显，再加上塑料制品出口增速较高，也是今年需求增加的亮点之一，而PVC的出口需求逐步进入到淡季，内需的两个最重要指标水泥产量增速和新屋开工增速都逐步回落，显示需求下半年PVC的内需难言较大增长，因此从驱动来看，不论是供应弹性还是需求增长预期，未来四季度PE的供需面要好于PVC，但对于PE来看，最大的风险在于新产能是否超预期投放。
华泰期货
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责任编辑：宋鹏
