中航期货：螺纹强势依旧偏多思路操作|中航期货|螺纹钢|月报_新浪财经

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　　七月螺纹期价打破了年初以来的宽幅波动区间，上旬向上强势突破后，中下旬开始震荡调整，月末再度破位上行，整体保持偏强走势，钢厂盈利水平继续处于高位，在高炉开工率维持缓慢增长的同时，社会流通市场库存出现连续两周的累积，全国高温雨季的来临对于需求端的打压开始显现，在上半年地条钢退出以及去产能政策的综合影响下，粗钢供给受到打压，在韧性需求综合影响下出现明显供不应求现象，但下半年存在的诸多不定因素扰动市场，投资者也开始在偏多与偏空因素交织中摇摆。

　　对于八月市场而言，市场分歧加大可能继续增宽价格波动幅度，但走势预计强势依旧，从供给角度而言，电炉投放受到严控叠加冬季限产因素限制未来增量的同时，地条钢复查等政策也会继续进行，巩固上半年成果，实际供应受限状况仍大概率持续，从需求角度而言，下游房地产与基建需求从数据来看保持较强的韧性，更加重要的是，虽然目前库存开始出现增长迹象，但实际水平仍然处于低位，后续大概率出现的库存增加作为需求的一部分，有望加剧供需失衡的格局，支撑钢价易涨难跌。

　　八月螺纹将迎来换月，可重点关注黑色系商品九月合约可能出现的软逼仓行为以及其对螺纹换月进程带来的冲击，预计一月期螺维持震荡偏强走势，偏多思路操作，大涨后的调整可适度逢低吸纳，重点关注采暖季限产政策以及流通市场库存的补库节奏，重点参与螺纹与热卷的套利，以及螺纹换月套利。

　　【钢厂盈利面维持高位】

　　七月黑色系产业链商品集体上涨，原料端后半月显著补涨，钢厂利润依旧可观，月底螺纹现货吨钢估算毛利在750元以上，毛利率超过30%，热卷现货吨钢毛利在650元左右，毛利率为25%，由于冷轧库存居于高位，毛利率相对不及上述两个品种，但对于一个原材料初级加工环节而言，目前利润已经处于非常高的水平，截至7月28日，Mysteel调查163家钢厂盈利面85.89%，与前周持平。

　　产量方面，2017年7月中旬会员钢企粗钢日均产量185.78万吨，旬环比增加0.81万吨，增幅0.44%；全国预估日均产量235.33万吨，旬环比增加0.84万吨，增幅0.36%，产量在高压严控下仍然稳步增长。七月最后一周全国高炉开工率上涨0.56个百分点至77.49%；唐山高炉开工率连续第五周位于80.49%；河北高炉开工率上涨0.632个百分点至80.95%，预计七月全月产量环比仍略有增加。

　　需求方面，中物联钢铁物流专业委员会发布钢铁行业PMI指数显示7月份国内钢铁行业PMI指数为54.9%，较上月上升0.8个百分点，连续3个月处在50%以上的扩张区间，并创2016年5月以来的新高，显示钢铁行业景气度处于高位。在主要分项指数中，生产指数虽小幅回落但仍处高位，新订单指数显著回升，购进价格指数大幅攀升，当前钢市整体供需形势继续向好。

　　具体来看，7月份钢铁行业生产指数较上月降低0.5个百分点，但仍然保持在58.1%。与生产相关的采购活动则全面回升，7月钢铁行业采购量指数为57.3%，较上月回升5个百分点；原材料进口指数为52.2%，较上月回升1.7个百分点；原材料库存指数回升1.3个百分点至49.3%。从这些指数的变化来看，7月份多地持续高温，部分钢厂的检修安排增加，生产受到一定抑制。但钢铁企业利润维持高位，对原材料采购积极性不减，预计后期钢厂生产仍将维持高位。

　　图一：高炉开工率与盈利钢厂占比

　　数据来源：WIND

　　【流通市场库存筑底回升主动增库阶段或启动】

　　七月钢材流通市场库存触底回升，其中长材成为回升过程中的主力军，而板材由于需求端较为稳定，库存仍处于去化过程之中，截至7月28日，钢材社会库存 939.69 万吨，周环比上升1.7%，其中长材上升3.67%，板材下降0.72%，具体来看，周螺纹库存环比增4.51%至406.98万吨，周涨幅创出了自今年二月以来的周涨幅新高，而对比强烈的是热卷库存，当周再度下降0.83%至220.07万吨左右。从全月来看，七月下旬开始，虽然品种间差异较大，但钢材库存整体结束了连续21周的下降，开始缓慢筑底回升。

　　钢厂七月维持较高产出，整体钢厂库存月度仍有所下降，但从每周来看，建筑钢材生产企业库存已与流通市场同步回升，7月中旬末，重点钢企钢材库存量1291.59万吨，较上一旬末下降0.21%，较6月中旬下降2.87%，而截至7月26日主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存为237.62万吨，月降幅0.67%，周增幅4.22%，为连续第二周上升。

　　之前的季报中曾经提到，二季度钢铁产业库存出现深度去化，实际流通市场库存从年初四年来高点回落至历史低点附近，在这一过程中，首先是以螺纹代表的长材库存下降，紧接着进入六月后板材库存出现加速回落，随着时间的推移，建材库存周降幅变得越来越小，到七月底，建材库存已经连续两周上行，淡季需求开始引发被动性库存积压；其次，螺纹钢期现价差与库存同比走势存在一定正相关性，期现价差体现市场对未来钢价涨跌幅度的一致预测，不同的价差变化也就会引致不同的钢贸商市场化行为，先前螺纹持续的高升水局面抑制了贸易商的囤货动机，但临近七月底，螺纹现货升水已经收敛至200以内，达到相对正常水平，对于现货商而言，预期的改变会引发行为的进一步变动，从而引发主动性囤货，库存作为滞后性指标也存在向上攀升的条件。

　　从库存周期的角度而言，在库存上升的初期阶段更大可能表现为主动增库存，而这一阶段往往处于价格的强势期，也就是价格上行过程的后半段，由于库存绝对值处于低位，伴随着远月的补水以及近月临近交割，近月合约还可能出现多逼空的软逼仓行情，使得现货升水进一步收窄，未来现货的悲观预期得到充分修复后，贸易商出于对旺季的预期以及现货性价比的上升而主动囤货也成为一种可能，库存很可能在未来一段时间内变成需求的一部分来平滑淡旺季的钢材供给，从而继续支撑钢材价格保持偏强地位。

　　从各品种库存以及价差来看，未来一个月盈利预期较强的仍然是钢材多远月空近月的反向跨月套利，以及多热卷空螺纹的跨品种套利，前者的依据在于螺纹移仓的惯性以及悲观预期的逐步修复，而后者则更多地依赖下半年汽车、机械制造以及家用电器的进一步发力，值得注意的是，在长材库存持续探底的同时，热卷社会及钢厂库存仍在稳步下行，暗示了供需不平衡在热卷市场上仍在持续，另外，市场热炒的取暖季城市限产可能会进一步扩大，而按照以往规模，50%的限产产能更多地覆盖了热卷品种，因而其走强的概率更大。

　　图二：螺纹热卷流通库存周变动