信达期货：沙特做出承诺原油强势反弹|信达期货|原油|月报_新浪财经

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　　2017年原油市场的主要矛盾：OPEC减产VS美国页岩油增产展望未来

　　在7月24日，OPEC圣彼得堡会议上，沙特做出三大承诺以提振油价；另外，OPEC对于利比亚和尼日利亚产量上限也进行了商讨；油价在6，7月份的低迷表现已经影响到美国产量的攀升速度，部分公司削减资本支出，北美钻机增速也不断放缓，甚至出现了减少的局面。叠加北美出行高峰期，裂解价差不断走强，美元持续走软，我们对于油价依旧持乐观态度，预计WTI将突破50美金/桶关口，下面对后期关键点进行梳理

　　1．沙特的三大承诺

　　在OPEC圣彼得堡会议上，沙特做出三大承诺提振油价：1.8月将大幅减产，出口控制在660万桶/日以内2．要求产油国良好地执行减产协议3．如果有必要，减产延长至明年第二季度。影响世界油价的原因除了供应之外，更重要的是石油通过产油国流向主需求国，沙特计划减少出口以提振油价充分体现了其希望OECD库存回归5年均值的决心；虽然油价不是沙特一家说了算，但是其对于油价的影响力不言而喻。

　　2．美油产量出现放缓迹象

　　当下原油市场供应过剩的罪魁祸首是美油产量的增加，自去年10月份至今年7月份，美油产量增加了90万桶/日，基本上对冲了OPEC的减产规模。因此，美油产量的走势将很大程度上影响油价的走势；

　　本月美油产量出现了放缓的迹象，上周甚至出现了1.9万桶/日的回调，这与我们预期的美油产量的增加将出现放缓局面保持一致；活跃钻机数是衡量未来产量释放的关键因素，前期低迷的油价表现已经影响到了部分公司的资本支出情况，北美活跃钻井数也出现了见顶的迹象，本月美国活跃钻机数环比增加16台，低于上月的23台。

　　3．潜在的增产国加拿大&巴西VS中国产量缩减

　　加拿大和巴西的产量是容易被市场忽略的因素。这两个国家在高油价时期都在通过项目扩张和勘探投资增加各自产量，其中加拿大主要是油砂项目；而巴西主要是深海大陆架项目，此前壳牌已经与巴西国有石油公司Petrobras，法国道达尔，中海油和中石油组成财团，集中开发巴西Libra深海油田。而巴西65%以上的原油都是中质低硫原油，而多国的新标准也是降低燃料中的硫含量，因此市场对于巴西的中质低硫原油需求十分强劲。能源咨询机构WoodMackenzie估计，2017年巴西出口将从去年的79.8万桶上涨至100万桶，但是由于这两国的生产成本比较高，在48-52美金左右，因此在油价低迷的当下，增产动力也值得怀疑。低迷的油价环境使得国内的油气勘探投资收紧，国内原油产量连续录得下滑，并长期维持400万桶关口下方。国内石油产量的下滑一定程度上会支撑国际油价。但是由于国内2017年增加了原油使用权配额，共地炼32家，那么在淘汰落后产能，地炼面临大洗牌的同时，成品油增量也无可避免。3．季节性需求峰期VS库存的传导

　　每年的6-8月份，是美国的季节性需求高峰期，而现在市场交易的逻辑也是美国市场的变量情况，OPEC预期2017年下半年全球市场需求增量为200万桶/日，而美国需求高峰期贡献了绝大部分需求增量。从最近几周的数据来看，全美石化产品和汽油的消费符合季节性，裂解价差也在不断走强，因而油价将得到强有力支撑。

　　显性的库存数据是市场交易的重中之重，但是由于OECD库存的滞后性，因此市场交易的大多是更新较为及时的EIA库存数据，前期原油和成品油库存的偏离预期也成为了价格下跌的导火索，但是就目前来看，全美原油和汽油库存均处于良性的下跌通道，且下滑幅度远超预期，为油价的反弹增加筹码。

　　4．中东局势危机

　　6月初的断交危机持续至今，仍未得到很好的解决。叙利亚是小国，但是其背后有伊朗和土耳其撑腰，如果危机加剧，不排除引发地缘冲突的可能。如果爆发战争，那么产油国的生产活动将受到较大干扰，引发石油供应端的收紧。

　　一、2017年7原油行情回顾

　　2017年7月油价整体呈现震荡上行的趋势，宏观上美元指数的不断走跌；首先，6月底，美国墨西哥湾遭遇飓风天气，美油当周产量录得10万桶/日下滑，这让投资者看到了美油产量下滑的希望，油价从42美金/桶反弹到47美金/桶；但是后期美油产量继续录得增加，打消了投资者的希望，油价再次录得下滑；后沙特和俄罗斯官员不断释放油价利好消息支撑油价，美国需求高峰期刺激叠加库存不断下滑，原油多头卷土重来，WTI主力逼近50美金/桶关口。

　　图1：WTI主力行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　二、宏观面分析

　　2017年5月16-19日，在美国经济疲弱数据和特朗普总统“泄密门”的双重打压之下，美元指数从99.1回落至97.87，短短三个交易日跌幅超过2%，回到去年11月8日特朗普赢得大选时水平。而更糟糕的是7月25日，美元指数（94.1945，0.1153，0.12%）延续颓势，最低报93.8162，为2016年6月以来最低。美元指数从年初高位回调，技术面看多头已经溃不成军，而美元指数的下跌主要源于美国连续出现超出预期的坏消息，而且事实上最终也是比预期要糟糕。

　　第一：美国经济数据低于预期。事实上，之前几个月公布的美国经济数据普遍低于预期。一季度无论是美国GDP增速，还是通胀和就业的数据，都出乎意料的疲弱，这些糟糕的经济数据降低了市场对美国经济强劲复苏势头的信心，即便第二季度有些不错的数据。与此同时，欧洲的经济创六年来最佳单季表现，一季度GDP环比增长0.5%，2月份通胀率首次达到2%的目标，复苏势头盖过美国，5月份马克龙在法国大选中获胜，也帮助提振欧元。

　　第二：特朗普政府和国会的共和党人未能推进税改和基建计划，IMF于上月把对今明两年美国经济增长率的预测值2.3%和2.5%都下调到了2.1%。而今天最新消息，特朗普废除奥巴马医保法案又失败了。特朗普医改法案通过异常艰难，其本人又深陷“通俄门”调查，投资者开始重新评估政府对经济的推动程度。预计减税和刺激措施可能会延迟，或者力度大减，甚至根本不可能。“特朗普行情”难以维持，让投资者重新调整对美国经济增长和利率的预期，影响了美元。

　　第三个：特朗普不断爆出政治丑闻，被弹劾概率上升。5月初，特朗普突然宣布开除FBI局长科米，然后媒体爆出特朗普与俄罗斯外交部长会晤时对俄方透露了高度机密信息，令市场开始揣测特朗普可能遭遇“弹劾风险”。全球市场避险情绪上升，美元指数走弱，美股回调，黄金价格上涨。

　　如尔所见，除了疲软经济数据导致美联储加息预期降温，特朗普丑闻缠身和新政遇阻也是近期美元指数溃不成军的原因，在动荡的政治形势下，特朗普难以实施刺激经济增长计划，三菱东京日联（BTMU）认为其料难力挽狂澜，加拿大帝国商业银行（CIBC）更为悲观，认为下半年美元将难抬头，且市场对美联储进一步加息预期降温，拖累近期美元持续表现疲软，因此油价将获得支撑。

　　图2：美元指数与油价（单位：美金/桶单位：%）

　　资料来源：OPEC，信达期货研发中心

　　三、基本面分析

　　1．世界原油供需平衡表

　　根据测算，尤其是下半年季节性需求高峰期的到来，全球原油需求还将稳定增长，供应则存在诸多的变量，如果利比亚和尼日利亚产量持续增长，美国页岩油产量释放持续的话，OPEC所希望的通过减产实现库存回归到5年均值水平的诉求将放缓。在周一的OPEC会议上，OPEC打算为利比亚和尼日利亚产量扣上帽子，但是还没有明确限制其产量。预计年内利比亚和尼日利亚能达到125和180万桶/日的产量上限。

　　图3：世界原油供需平衡表（单位：百万桶/天）

　　资料来源：OPEC，信达期货研发中心

　　2．供应端

　　2.1OPEC成员国

　　图4：OPEC原油产量（单位：万桶/天）

　　资料来源：OPEC，信达期货研发中心

　　图5：OPEC成员国原油产量（单位：万桶/天）

　　资料来源：OPEC，信达期货研发中心

　　OPEC7月月报显示，OPEC成员国5月份原油产量为3261.1万桶/日，产量升至7个月高位。其中利比亚85.2万桶/日，环比增12.2万桶/日，尼日利亚173.3万桶/日，环比增5.3万桶/日，伊拉克也小幅上涨；虽然沙特的减产执行率依旧较高，但是由于减产豁免国产量增长的冲击，OPEC6月份减产执行率大幅下降。

　　2.2非OPEC成员国

　　JODI数据显示俄罗斯4月份产量为1034.7万桶/日，环比降2.22万桶，减产幅度为17万桶左右。

　　图6：非OPEC成员国原油产量（单位：万桶/天）

　　资料来源：JODI，OPEC，WoodMackenzie，信达期货研发中心

　　加拿大和巴西的产量是容易被市场忽略的因素。这两个国家在高油价时期都在通过项目扩张和勘探投资增加各自产量，其中加拿大主要是油砂项目，OPEC预计加拿大的油砂项目可以使该国原油产量在下半年增加6万桶/日；而巴西主要是深海大陆架项目，此前壳牌已经与巴西国有石油公司Petrobras，法国道达尔，中海油和中石油组成财团，集中开发巴西Libra深海油田。而巴西65%以上的原油都是中质低硫原油，而多国的新标准也是降低燃料中的硫含量，因此市场对于巴西的中质低硫原油需求十分强劲。能源咨询机构WoodMackenzie估计，2017年巴西出口将从去年的79.8万桶上涨至100万桶，但是由于这两国的生产成本比较高，在48-52美金左右，如果油价持续低迷，增产动力也值得怀疑。

　　低迷的油价环境使得国内的油气勘探投资收紧，国内原油产量连续录得下滑，并长期维持400万桶关口下方。国内石油产量的下滑一定程度上会支撑国际油价。但是由于国内2017年增加了原油使用权配额，共地炼32家，那么在淘汰落后产能，地炼面临大洗牌的同时，成品油增量也无可避免。2.3美国市场

　　美国活跃钻机数本月出现放缓迹象，现值766口，美油产量连续23周站在900关口上方，但是出现放缓迹象，本周出现1.9万桶/日的跌幅，但是我们预计，鉴于低迷的油价环境，页岩油商的套保需求将逐步弱化，美油产量可能会出现放缓势头。不过，这传导至美油产量端还需要时间的推进。

　　图7：美油原油产量与钻机数（单位：千桶/天单位：口）