杨梦:商品波动率显著上升 2017年将是CTA策略的春天

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　　文 | 博道投资量化投资经理 杨梦

　　浙江大学金融学硕士。6年证券基金从业经验。历任华泰资产管理有限公司量化研究员、农银汇理基金管理有限公司量化研究员。

　　自从2015年下半年股市大幅波动及股指期货被严格限仓以后，作为主流量化策略的市场中性产品面临了极大的挑战。

　　在新的市场环境下，我们积极致力于开拓新的策略类别，其中，与其他大类资产收益相关性低的 CTA(管理期货型)策略，成为我们策略研究的一个重要方向。

　　2016年CTA策略回顾

　　商品期货无疑是今年国内最“热闹”的资产。受益于全球极度宽松的货币环境，以及长期产能过剩之后的自发性收缩和政策性收缩(供给侧改革)，2016年商品价格巨幅波动，总体呈现普涨态势。

　　从下表可以看到，工业品、金属和能化指数2016年的振幅和涨跌幅均接近历史峰值水平。

2016年大宗商品分类振幅和涨跌幅

　　博道投资首只CTA基金实盘始于2015年底，产品定位于 “中低风险中低收益”的稳健型CTA，以主流期货品种的趋势投资策略为主，叠加部分跨品种套利策略。在2016年运作中，3、4月份的黑色链和农产品行情，以及四季度的黑色链和国债期货行情，对产品的业绩做出了较大的贡献。

　　基于“多品种、多策略、多周期”的框架，我们得以在剧烈的趋势逆转窗口，将业绩回撤控制在较低的范围内。

　　2017年商品期货市场展望

　　展望2017年，一方面，我们看到中国经济短期呈现企稳回升的态势，美国经济依旧保持温和复苏，特朗普上台后的基建刺激规划对商品价格或将起到进一步的助涨作用。此外，欧佩克达成减产协议，石油价格也有进一步上涨的迹象。但另一方面，欧元区经济复苏依然乏力，德意法等国的大选将带来诸多不确定性，同时美联储加息节奏也可能从金融属性角度压抑商品价格。

　　在多种因素交错博弈的情形下，我们判断2017年的商品市场依然具备较大的波动性。从下图也可以看到，主要商品期货板块的长期波动率依旧处在回升的趋势中，目前位于历史平均水平。

期货市场波动率显著上升

　　同时，随着社会各界对股指期货的认识变得更加客观，我们也判断对其的交易限制有望在2017年逐步放开。股指期货曾凭借其良好的流动性和波动性占据了国内CTA策略的半壁江山，若它的流动性能恢复到正常水平，将对CTA策略的丰富性起到极大的补充作用。

　　2017年CTA策略应对

　　“波动率”是CTA策略赖以盈利的基础，而“分散性”则是回撤控制的基础，以“多品种、多策略、多周期”为框架的趋势型策略仍将是我们在2017年的主要配置。但依据我们在2016年产品管理中的经验，“黑天鹅”事件在现实中发生的次数总比“历史回测”来的频繁，不断拓展策略类型的宽度方是应对的上策。

　　基于此，我们也将加大对均值回复型跨品种套利策略的研究力度和配置比例，同时在趋势策略的框架中，增加对基本面数据的挖掘和利用。

　　在尚显短浅的国内量化投资发展历程中，我们经历了股指期货上市初期日内交易盈利丰厚而蓬勃爆发的美好时代，也经历了随后大量资金涌入导致主流模型持续失效的暗黑时代；经历了小市值股票效应带来的阿尔法曲线扶摇直上的美好时代，也经历了“一九”风格转换下模型与基差双双杀入悬崖的暗黑时代。更甚至，行业如今依旧处于股指期货被严格限仓的“政策风险”之中。

　　市场环境永远在不断变化，对于量化投资的每一个领域而言，没有永恒有效的模型，有的只是我们不断进步以求用逻辑和数据解读市场的能力和决心。