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来源：国泰君安期货产业服务
报告要点：
我们的观点：
从近几年的情况来看，我们可以发现，在7-8月这段传统消费淡季的时间里社会库存的升降与价格的螺纹涨跌没有必然的联系，价格的涨跌应该是需求、供应、库存、进出口以及市场心态的综合反映，社会库存的升降不应当作为价格涨跌的直接理由。
我们的逻辑：
通过对2013-2016年间社会库存与价格之间关系的对比以及其逻辑的分析，我们认为，社会库存的变化应该是需求、供应、出口和市场心态共同作用的结果。另外，2013-2015年与2016年社会库存变动与价格变化具有截然不同的特点，2014年和2015年社会库存与价格同降，而2016年同期发生了社会库存与价格同升的情况，其根本原因在于市场所处的阶段不同从而导致所有市场参与者的心态具有较大的区别，2014年和2015年处于行业大熊市，市场长期悲观看跌导致贸易商持续去库存，价格与库存同跌，而2016年市场心态发生明显转变，价格与库存同升显示市场乐观预期升温导致贸易商屯库意愿有所上升，另外使得部分的旺季需求前移，推动价格的上涨。
1事件背景
7月21日最新公布的社会库存数据显示，全社会库存自今年2月中旬以来首次出现了环比上升，其中，全品种社会库存为935.81万吨，环比增加12.11万吨，螺纹社会库存为400.31万吨，环比增加12.36万吨，线材社会库存为111.41万吨，环比减少0.74万吨，中厚板社会库存为96.01万吨，环比增加0.36万吨，热轧社会库存为221.91万吨，环比增加1.46万吨，冷轧社会库存为106.18万吨，环比减少1.31万吨。可以看到社会库存的增加主要来自于螺纹，其他品种变化不大。
数据公布后对市场产生较大的负面影响，螺纹钢期货主力合约出现了大幅下跌，市场普遍认为库存的增加是短期供需逆转的反映，并以此作为做空螺纹钢的理由，但我们认为，单纯以库存数据作为判断价格涨跌的因素过于片面。
2淡季背景下社会库存变动与价格表现回顾
2.12013-2016年7-8月社会库存变化情况
通过观察2013-2016年7-8月间库存变化，我们可以看到，2013-2015年这三年在该段时间内螺纹钢社会库存出现了连续的环比回落，而2016年从7月中旬开始出现了连续的环比上升。我们取7月初与9月初的螺纹钢社会库存进行对比，2013年累计下降122.18万吨，降幅17.02%，2014年累计下降64.09万吨，降幅10.66%，2015年累计下降139.58万吨，降幅22.20%，2016年累计上升49.17万吨，升幅12.91%。
2.2库存变动与价格表现回顾
我们将近四年的7-8月的社会库存与螺纹钢期货指数同期走势进行对比，发现螺纹钢价格表现与社会库存之间并没有一致的规律，2013年螺纹价格上涨而社会库存持续走低，2014年和2015年螺纹钢价格与库存同步下滑，而2016年从7月中旬开始，螺纹价格和社会库存同步走高，也就是说近4年中，库存与价格之间出现了3种不同的变化。
从以上针对最近4年库存与价格的关系我们可以看出，此二者并没有绝对意义上的相关关系，库存在淡季下是升是降，背后的逻辑非常重要，如果单纯依靠库存升降去判断价格是非常片面且不准确的。
37-8月消费淡季下螺纹钢市场特点
3.1下游需求出现季节性回落
7-8月是正值夏季，螺纹主要用于建筑行业，而建筑行业基本是在室外施工，而这段时间全国高温天气对于下游开工产生较大的制约，天气因素是导致7-8月成为传统需求淡季的主要原因。从下图我们可以看到，2013年-2015年之间，每年7-8月的螺纹消费量要明显低于5-6月。2016年与前几年情况不同，主要原因在于年初螺纹钢见底大幅上涨后，市场心态发生明显转变，由过去多年的一致悲观情绪逐渐向乐观转变，因对于2016年的9、10月旺季有较高的期待，导致部分需求前移和投机需求增加，从而出现7-8月下游消费要高于5-6月的情况。
3.2 7-8月是钢厂例行检修季
从产量上来看，一般每年的7-8月处于“金三银四”与“金九银十”两传统旺季之间，所以钢厂一般会在7-8月进行较为密集的减产检修，一方面是为了规避高温季节下游需求下滑，另一方面是为了将设备调试好以应对即将到来的“金九银十”，从2013-2016年历年的中钢协每月日均产量情况来看，每年的7-8月的产量均值均低于5-6月的均值。
3.3为应对内需下滑钢厂提高出口比例
除了加大检修应对消费淡季的手段以外，钢厂往往也会在这段时间采取加大出口的策略，我们同样可以看到，在2013年-2015年间，钢厂7-8月的出口均值明显高于5-6月，2013年7-8月出口均值比5-6月高30万吨，2014年与2015年均高出约70万吨的水平，而2016年与前几年相反，7-8月的出口水平反而低于5-6月，主要因为需求的提前导致下游需求情况良好，钢厂资源能够在国内以更高的价格被消化，从而增加了国内市场的投放，减少了出口。
4当下绝对库存水平仍处于历史低位
从库存绝对值的角度去看，目前的库存水平处于历史同期的低位，经历了上周增库后的螺纹社会库存为400.31万吨，略高于2016年的379.76万吨，但远远低于2013年-2015年同期的水平，也就是说从历史同期对比来看，目前的库存处于2013-2017年这5年内的次低点。
另外从降库速度的角度看，我们取这5年的年内高点到同年7月中下旬的库存下降速度进行对比，可以看到，2017年的降库幅度是这5年内最大的，目前的库存水平比年内高点下降了54.18%。
综上所述，首先，当下的绝对库存水平仍然处于历史低位；其次，今年的社会库存降库幅度是近5年来最大的。综合评估当下的社会库存情况，即使上周出现的这种小幅增库，但低库存格局并未改变，对于价格的杀伤力也较为有限。
5总结
通过上述对2013-2016年这4年螺纹钢社会库存及价格之间相关关系的变化以及背后影响因素的探讨，我们发现，2013-2015年这3年的7-8月螺纹钢社会库存出现了连续的环比回落，其原因在于需求的季节性下滑、钢厂检修的增加以及出口投放量的上升，更重要的是我们看到，2014年和2015年在库存连续大幅下降的同时，螺纹钢价格也出现了大幅下跌，根本的原因在于市场的惯性的看跌悲观心态，无论是钢厂还是贸易商，均长期采取去库的策略，从而出现了库存与价格的同步下跌。
2016年与前三年出现了明显的不同，需求方面7-8月并没有出现明显的回落，反而环比5-6月有所上升，另外出口投放量也出现了明显的减少，更为重要的是，价格与库存出现了同步的上升，根本原因在于经历了2016年年初的螺纹钢见底后的大幅反弹，导致市场长期以来的悲观看跌心态发生了明显的转变，对于后面“金九银十”的旺季乐观预期升温导致贸易商屯库意愿有所上升，另外使得部分的旺季需求前移，推动价格的上涨。
综上，从近几年的情况来看，我们可以发现，在7-8月这段传统消费淡季的时间里社会库存的升降与价格的螺纹涨跌没有必然的联系，价格的涨跌应该是需求、供应、库存、进出口以及市场心态的综合反映，社会库存的升降不应当作为价格涨跌的直接理由。
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责任编辑：张伟
