任泽平：联储缩表或加快启动 12月加息概率低于50%

　　宏观任泽平、熊柴点评美联储7月议息会议【缩表或加快启动，12月加息概率仍在50%以下】

　　事件：北京时间7月27日凌晨2：00，美联储宣布维持联邦基金利率在1%~1.25%不变。

　　点评：

　　1）核心观点：7月美联储会议宣布维持利率不变，但表示将相对较早执行缩表计划。与6月会议相比，7月会议声明还表明美联储对就业增长更加乐观、对家庭消费进一步看好，但同时进一步承认当前通胀下滑，不过仍然维持中期稳定在2%的预期。本次会议未对加息前景给出任何新线索，目前CME联邦基金利率期货预期美联储12月及2018年1月加息概率均在50%以下。当前特朗普新政进展低于预期，明年国会中期选举压力加大。此外，上周四欧洲、日本央行7月会议均宣布维持利率及指引不变，但当时欧洲央行行长德拉及今日凌晨欧洲央行管委诺沃特尼发言表明，欧元区或在秋季考虑讨论缩减QE计划、并可能从2018年1月开始执行。美联储会议后，美元指数一度急剧下行至93.37、创一年左右新低，后回升。

　　2）会议声明要点：进一步承认当前通胀下滑但维持中期2%预期，缩表计划将加快启动、或在9月开启。在本次会议之前，CME联邦基金利率期货显示7月加息概率仅为3.1%。与6月议息会议相比，7月美联储议息会议声明主要有以下几点变化：1）对就业增长更加乐观。7月美联储对就业增长的看法是“就业增长稳定”，而6月的措辞是“有所放缓但仍然稳定”，表明美联储对就业增长更加乐观。2）对家庭消费进一步看好。7月对家庭消费支出的描述从6月的“在最近几个月有所增加”变为“继续扩张”。3）进一步承认当前通胀下滑，但仍维持中期稳定在2%的预期。7月声明指出“衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标已经下降，目前低于2%”，而6月为“衡量未来12个月整体通胀指标近期下降，剔除食品与能源价格的通胀指标目前在一定程度上低于2%”。4）缩表或在9月开启。7月表述为“若经济发展总体符合预期，委员会预计将相对较早地开始执行资产负债表正常化计划”，这与6月表述“若经济发展总体符合预期，委员会目前预计今年将开始执行资产负债表正常化计划”存在明显区别。这意味着美联储有可能在9月会议上宣布“缩表”的具体时间，最快有可能从9月开始。

　　3）本次会议未对加息前景给出任何新线索，市场预期美联储12月及2018年1月加息概率均在50%以下。在会议前，CME联邦基金利率期货显示，美联储在2017年9月、11月、12月的加息概率分别为8.4%、10.2%、47.3%；会议后，上述加息概率分别变为0、4.0%、43.7%。并且，2018年1月的加息概率也由49.5%降至46%。后市场预期有所修复，但12月和明年1月美国加息概率仍在50%以下。

　　4）特朗普改革进展艰难，明年国会中期选举压力加大。自上台以来，特朗普改革进展艰难，医改方案在参议院受阻、税改基建等尚未正式启动，9月将面临债务上限调整。在美联储加息缩表压力下，美国经济走势不及预期，特朗普及共和党在明年国会中期选举压力加大。其中，在医改方面，自5月美国众议院勉强通过特朗普新医改法案后，参议院共和党因缺乏支持被迫推迟表决投票时间至7月下旬，并对新医改方案进行多次修改。日前，在美国副总统彭斯行使参议院议长投票权及共和党参议员麦凯恩抱病参会支持下，美国参议院才以51：50的结果艰难开启关于是否废除奥巴马医改的辩论程序；但随后，因有9名共和党参议员投票反对，特朗普医改法案以43：57的结果（需要60票）初战告负。

　　5）欧日央行7月会议均宣布维持利率及指引不变，但欧洲或在秋季考虑缩减QE计划、有可能从2018年1月开始执行。7月20日，日本央行、欧洲央行先后宣布维持利率不变。其中，日本央行表示通胀预期仍在持续疲软阶段，推迟达成2%通胀目标的时间点至2019财年。欧洲央行表示经济复苏正在扩张，经济风险大体平衡，将在秋季检视通胀并讨论调整前瞻导引。北京时间今日凌晨，欧洲央行管委诺沃特尼表示，从2018年1月起削减QE规模是合理的。由于欧元区经济前景强于美国，今年欧元/美元持续单边上行；而在美元指数中，欧元权重接近6成，这对美元指数持续下行贡献颇大

责任编辑：张玉洁 SF107