皮皮不语：黑色系全解析

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　　来源：大宗内参　　

　　大咖简介

　　宾益湘 |杭州象石投资总监

　　在由中国钢铁工业协会主办、中国期货业协会特别支持、中国国际贸易促进委员会冶金行业分会和上海钢联电子商务股份有限公共同承办的2017年第二届中国钢铁金融衍生品国际大会上，杭州象石投资总监宾益湘回顾了上半年黑色系的行情，并对下半年的市场，做了精彩的分析、展望。

　　1、黑色系上半年行情回顾 

　　因为最近一段时间可以看到螺纹钢期货最近波动是非常剧烈的。一个半月之内起起伏伏几百个点，来回拉了几次。我们产业内的朋友，对于这种暴涨暴跌的行情，都被打蒙了。那么在这种行情下，我作为一个产业里出来的人，我谈谈我的一些看法。

　　首先我们回顾一下一到五月份的行情。

　　其实在年初的时候，尤其是在春节的时候，其实那时候市场是一片看涨之声，从库存周期讲，它是一个主动加库存的阶段。　　

　　那时候，我记得我在唐山，我们的所有贸易商都在囤货，都在拼命的囤货。原因实际上是在16年的刺激，一个是房地产的持续宽松的政策，（也就是）基建这块（比较理想），还有像1.6排量小汽车购置税优惠政策、汽运新政带动乗用车、重卡销售大增，把汽运行业洗了一遍。这些因素导致了短暂的经济上行周期，也就导致了从去年四季度到今年年初，只要我们看到的，所有的商品走势都是非常好的，尤其是黑色系，像铁矿石，指数创出了95美元的新高，14年跌破100美金以后，差点又重新回去，那时有人甚至看到120-150（美元）。

　　◆◆螺纹钢行情回顾◆◆

　　螺纹钢其实在去年年底动静就非常大了，很多人非常乐观的看到了4000、看到了4500，毕竟是整个库存周期主动补库存的阶段。到了3月份，其实整个三月中旬，我记得当时是开青岛会，其实那个会议是基本上是看多的声音，但是市场不太给面子，青岛会开完之后开始暴跌。

　　其实那轮暴跌我觉得也可以理解的，因为今年以来，我们去看整个商品，去年的（一些利多因素的）作用，（已经）到了不管是房地产也好，还是重卡、乘用车，其实风声已经过去了，它是处于逐渐回落的阶段。然后三月份以后，MPA考核，比较严厉否认金融去杠杆，还有比较严厉的房地产调控也开始了。

　　我觉得市场在整个2月份到3月份，太亢奋了，当然那时候我们大多数人，甚至整个市场的声音都是看多的。所以螺纹钢不涨到4000，好像大家觉得这个行情就没走完，但是真的到了三月中旬以后，整个行情就开始逆转了。

　　咱们回顾一下，首先从供应角度去看，今年对螺纹钢最好的一件事儿，实际上就是供给侧改革，尤其是中频炉产能的替换，这一块我们从Mysteel的数据上就可以看出，比前两年是低很多的。

　　但是我想说一下，Mysteel这个数据里面短流程（钢厂）的样本是偏低的，也就是这一块，它应该更多代表的是长流程（钢厂）的产量，短流程这块样本相对比较少的。所以说实际产量的下降，我认为比这个还要多的。其实从二月中旬开始，因为螺纹钢利润非常高，当时导致了热轧卷板铁水开始往螺纹流动。

　　当时听说日钢的螺纹产线要复产、攀钢原来的两条螺纹线也要复产。这些类似的事情都是从热卷的产量、产能上回流出来的。　　

　　我们看热卷的走势，在座的可能有很多热卷的贸易商，今年热卷是非常惨烈的，由于是整个下跌，可以说今年做热卷的贸易商如果没有套保的话，很少有赚钱的，因为风险非常巨大。而且我们看05的螺卷价差，从450最高的时候跌到了-700。

　　当然我有朋友就说，今年最好的套利就是买螺纹空热卷05，也就是单边从最高位拿到最后，你可以赚1200个点，也可以看到当时热卷是多么的惨烈。热卷曾经一度，像天津、山东市场，普卷的价格跌到过2800多，螺卷差最大的时候达到过650，就是螺纹比热卷价格高了650块钱。你要知道热卷的成本是比螺纹高的。所以这种局势的流动，也造成后面我们看到的热卷的供应减少了，最终终于使得最近热卷的的走势比螺纹强，不管是期货还是现货都是如此。

　　需求的话，三月份以后有很多看空的消息，因为大家对宏观预期都是偏弱的。从总的建材成交量来看，尤其是到6月份，整体成交是很不错的。也就是今年的需求，我们从建材端看到的情况，今年整个需求是不差的，那后面是怎么样咱们等会再说。

　　库存方面，其实库存也是支撑现在螺纹钢价格一直维持高位的一个主要原因。大家可以看，应该说今年这条红线的走势到了五月底的时候，它好像是我们有统计以来，八年以来同期的新低。也就是说，库存太低了，这个库存也是支撑着价格一直跌不下的原因。

　　利润我就不说了，今天在座很多钢厂的朋友，像山东螺纹利润1200，包括我们电炉的利润也是非常高的。今年大部分企业利润都是维持在500以上的。

　　环保方面，五月底华北这一带一直是环保大检查，而且今年以来，国家环保局多次组织全国多路的环保督查，这对于整个市场的钢材产量的释放影响是非常大的。也就是今年我们要特别重视的一点就是环保对于产量的干扰。

　　◆◆铁矿石行情回顾◆◆

　　铁矿的话，因为从去年年底一直在上涨，今年年初大家可能也知道，当时高品位矿在港存里的占比是非常低的。它有一个大前提是钢厂的高利润，钢厂的高利润导致它在追求产量，追求产量导致它追求高品矿的采购。然后高品矿又短缺导致整个铁矿石价格持续大幅上涨，今年创造了95美金的新高，这个涨幅，我相信在座的各位之前是没有预测到的。

　　但是后来发生了什么？我们从一张图可以看到，“普氏指数价格图”。

　　下图是高品矿在港存中的占比图，大家可以看这个图。其实它在1月份的时候，是处于非常低的位置，这是我们矿石价格快速拉伸的阶段，从70美金拉到95美金。但是实际上一月、二月以后，高品矿的港存里的占比是持续上升的，一直在上升。到三月中旬慢慢量变的过程变成质变了，三月中旬矿石开始下跌。

　　再来看港存图，现在港存是1.44亿吨，昨天的数据下来了一点，大概是1.42亿吨。但铁矿石1.44亿吨的港存也是历史以来的最高数据。

　　2、黑色系市场现状分析 

　　接下来再说说现状。现在市场分歧是非常巨大的，其实前面一段时间暴跌的时候，（一天内）从3040左右，打到了2935收盘。很多人问我怎么看，我也问一些朋友你们怎么看，尤其是做技术的朋友，结果做技术的朋友一致性看空，（会继续跌到）2800-2850，他们一致性看破，可能在座的也有做技术的。

　　所以这种盘面给我的感觉就是因为市场分歧非常巨大，今年的资金博弈是非常剧烈的，就像是在“挖坑”，来回给你“挖坑”，（然后）把你埋进去。

　　◆◆供给端现状分析◆◆

　　先说供给端这块。其实在供给端，中频炉这块的产量始终没有明确的统计。我觉得这轮做空黑色的资金，以宏观资金为主，他们忽略了一个东西。因为我们从国家统计局的报道去看，粗钢产量始终在新高。产业里面的人知道为什么新高，因为表外的产量移到表内来了。也就是说中频炉的这块的产量其实以前是不在表里面的，这块产量一直在统计之外，但是今年把它去掉了，然后工厂的利润又好。工厂通过加废钢，转炉废钢利用率的提高，也表现为整个粗钢产能的上升。也就是我们看到的，在统计的数据里，粗钢始终是新高，但是现实不是这样的，现实是市场能明显的感觉到这个缺口。

　　举两个例子，第一个例子，三月中旬的时候市场开始暴跌，那时华南的价格非常高，华南那时候是4100-4200，南北的价差非常巨大，据说东北华北，很多北材南运，密集的北材南运又开始了。因为我们都知道北材南运一般都是在冬季，北方消费差开始往南方运。但是今年三月底四月份有大量的北材南运。北材南运后我们再看这轮下跌，跌倒了四月中下旬的时候，华北的价格首先企稳了。为什么呢？我自己的理解，你把你的产量移出去以后，你突然发现自己不够了，就这么简单。

　　然后我们再去看热卷，刚才说到了热卷的价格被打的非常惨。然后又发生了什么呢？热卷和铁水在持续向螺纹流动。这个发生以后，其实这两天的行情又告诉你一点，热卷的产量又不够了，所以这两天热卷表现的非常强势。说明了什么？这两点现象再加上另外一点现象，从五月底六月初的时候，整个价格开始暴跌，盘面从3880左右跌倒2917。然后我们再看现货，现货也是下跌的，现货最高的时候2700-2800，跌到了2500多，跌了200-300块。但是价格一旦企稳，我们就发现，成交会放量。

　　综合这三点，我还是维持我刚才的判断，也就是中频炉退出导致减少的粗钢产量，到目前为止我认为是没有补上的。因为我们从现货端的现象可以看出来，不管是区域间这种钢材的流动也好，还是品种间钢材（价格）的差异也好，包括成交，都能发现，只要是你这边没有东西，这边往那边移点东西，这边肯定就不够了。然后现货也是，下跌两天成交很差，然后突然发现（价格）企稳了，成交马上爆棚。

　　给我整体的感觉，我就是感性的认识，因为黑色产业链，在整个期货各个品种里面是最复杂的，一是它非常大，一是其实里面有很多灰色的东西只有在产业里面待久了才能看到。很多产业外的朋友去看黑色，如果光看这些数据是看不到的。

　　然后我们也做了一些统计，我跟一些朋友也聊了聊。其实中频炉到底退出了多少，现在是众说纷纭，少的说四五千万吨的产量，多的有说一亿多吨。我也跟朋友沟通解了一下这个数据，我觉得比较公允的去掉的产量是七千多万到八千多万吨产量。

　　那近期其实空头做空的理由是什么？第一个理由宏观预期很差，因为当时MPA考核，整个北京去杠杆表现的资金荒，当时利率大幅度上升。所以导致大家对整个宏观预期都非常悲观。第二点空头看空的理由，就是需求淡季，因为进入梅雨季节，包括我们刚才看的成交图。但现在六月份已经过去一半了，六月份的成交是不差的。

　　宏观数据也出来了，四月份-五月份的房地产新开工是很不错的，基建其实也是保持一个稳定的增长，整体我们看，需求短期我们看不到有大幅的下行的空间。我是从节奏上讲，至于三季度会怎样？四季度会怎样？等会咱们去说这些。

　　然后我们再看供给。因为毕竟，可能很多朋友去看微信圈、看朋友圈、看各种信息都会发现，今天这复产了明天那复产了，复产的消息非常多，这也是做空的一个理由，大家都能理解，因为统计局的数据又告诉你粗钢的产量又新高了。如果我不是行业内的人，光看这些数据，其实我也是非常看空的。

　　但是如果把这些数据综合在一起，也就是说中频炉这块产量有没有被弥补上，我觉得这个问题是最关键的。

　　再说成本和利润。我大致算了一下，沿海的民营钢厂的螺纹钢，现在成本大致在2600附近，其实你按现在的售价去算一下差一千多块钱，这个利润水平仍然是非常高的。

　　讲到这接着往下说我近期的思路和看法。就是前一段时间，和钢厂的朋友也聊过，我当时就问，我说你们螺纹钢一千多的利润，那你们是怎么想的？

　　我的朋友是一个钢厂的经营老总，他跟我说一千多的利润，肯定是能揣兜就揣兜了，很简单。后面怎么样我先不管，先把钱放进口袋里再说。也就是说，从高利润的角度去看，钢厂的心态很简单，落袋为安。拼命的卖货不愿意挺价。

　　从贸易商的角度去看，贸易商也很简单，现在已经从主动补库存变成被动垒库存，因为整个黑色系，尤其是钢材，今年有供给侧的原因垒不起来。但即便是有这种原因，因为宏观的预期很悲观，让贸易商去做投机，去大量的囤货，他敢吗？他不敢。

　　也就是说在钢厂一千多块钱利润的情况下，不管是从钢厂生产角度去看，还是从贸易角度去看，这里面投机需求都是很低的。贸易商觉得有稳定的贸易流就行，钢厂就是我能赚钱赶紧塞兜，这种情况造成了现货价格的下跌。

　　其实我们去年经历过一次，去年盘面价格拉到两千一百七八，现货当时我记得已经到三千多了，那时候钢厂也是有一千多块钱的利润，那一轮的暴跌是非常快的。但今年和去年有什么区别，今年库存太低了。也就是低库存也导致了，跌到一定程度（就很难再跌下去），我们刚才也看到了，需求并不差，它是有刚需支撑的。

　　也就说低库存也好、高利润也好，对螺纹钢来说都保证了它一个特点，它价格的高波动性，这是一个心理的过程。

　　整个市场，去分析它是怎么想的，其实很简单。现在，钢材还有一千多的利润，现货有没有向他们驱动？那我觉得空头说的对，我觉得空头哪点说的对啊？需求在回落，到梅雨高温季节，需求淡季到了，需求在回落，复产在增加。我先不管缺口有没有补上，至少供应量在增加，这也就意味着现货价格的驱动已经看不到了。所以现在这段时间大家去看现货，虽然有低库存的支撑，但是价格实际上还是一个阴跌的过程。

　　这包括昨天涨了，今天现货价格又跌了好几十。就是成交好一两天，大家补补库，这个支撑又没了，还是恐高，价格又下来了，所以今天盘面价格也跟着下来了。这就是一个市场整体心里的分析。

　　也就是说，成交不好了，如果成交价格又跌了，成交一不好，大家可能又不愿去采购了。（但是这些）都是刚需，跌到了一定程度，成交释放，价格再涨上去。这就是反复的扩张收缩、扩张收缩的过程。从市场心理的角度去看这件事，它的行为实际上就是，低库存支撑价格不会暴跌，而高利润会导致贸易商和钢厂的心态都不好，不愿意挺价，一有风吹草动赶紧抛，就这么一个心态。

　　所以最近一段时间现货都是居弱的，但是没有落到靶心，因为有低库存撑着。

　　然后话题又转到中频炉这块了，中频炉这块，我理解还有一个可能大家没有考虑到的。中频炉主要生产地条钢，那地条钢主要在哪销售？在农村，城市是不用地条钢的。而且中频炉的地条钢很多都是不带票的，所以我们产量统计上也找不出它来。

　　那现在我就要问一个问题了，中频炉产量退出了，农村市场的需求，谁来弥补？

　　我觉得这是有滞后性的，有可能会在后面Mysteel的库存样本里慢慢的体现出来。也就是农村市场原本的需求，最终还是会靠大厂来补足，也就是说农村市场可能会分流一部分城市的库存，但这有滞后性。我们后面要做的，就是观察它怎么走了，能不能持续。

　　缺口面，螺纹其实涨也好跌也好，大家争的都是这个缺口到底能不能被补上。这个缺口最重要的一点，我觉得就是后面电弧炉，到底能释放多少产量。十个人有十个人的说法，没有一个特别权威的数据。我的钢铁也在努力去做这块的调研，现在还在完善的过程当中。我问他们，感觉他们每个人的看法也是不一样，因为这东西确实太模糊了。

　　那我就讲讲我对这块的理解。电弧炉的原料是废钢，但是废钢这个东西你要知道，中频炉退出以后，它是倒跌的过程。韩国开始从中国进口废钢了，40%的出口关税。说明中国的废钢价格跟国际市场已经差了很多很多，我们是地板价。

　　再继续看，我们中国人民是非常聪明的，中频炉也好、电弧炉也好，如果炼钢的成本比高炉、转炉这些长流程还有优势，我相信中国到处都是电弧炉了。

　　为什么没有这么多？电炉在整个中国粗钢产量的占比其实是不高的，百分之十几，为什么会发生这种情况？很简单，电炉的制造成本，在历史绝大部分时间里都要比高炉、转炉要高。今年是因为去地条钢中频炉，把废钢价格打下来了，（才导致）我们算下来，点炉的价格利润比长流程要好的多，但是这种现象，我只能说他是短期性的。

　　那问题说到这又来了，如果未来电弧炉的产量如果释放的话，废钢的价格会怎样？　　

　　我认为这块大家要考虑一下，毕竟电弧炉、废钢这些问题是市场比较敏感、比较核心的问题，我也问过很多专家，他们告诉我一个电弧炉螺纹的成本计算公式。我算了算，按照1500的废钢，按照2500的生铁成本，我算出来电弧炉螺纹的成本大概要到2600-2700左右。

　　那好了，如果电弧炉大量投产以后，废钢价格要不要涨？因为中国以前是进口废钢的，我们从来没有出口过废钢。今年我看了报道，出口了一万多吨还是两万多吨，同比大增百分之一千多还是两千多，因为我们以前就没有出口过。

　　那如果废钢价格在电弧炉废钢产量大增的情况下，废钢的价格起来了，那成本怎么算？也就是说，可能废钢价格涨两三百，电弧炉的螺纹成本就要到2800，但是这一块它是有边际产量的。

　　也就是说大家争论电弧炉什么时候上？说白了就是争论供应缺口什么时候补上。如果它的市场价格，真的成本起来以后，市场价格跌在成本以下，短流程的钢厂它和长流程还不一样，它是说停就能停掉的，它的反应比长流程的钢厂要快。所以从这个角度来说，实际上短期也告诉你一个底部所在，这个底在哪？我觉得是看电弧炉的成本，因为它是一个边际。因为我们不知道投放多少产量，有它了，可能会不缺，只是可能。没它，这个缺口肯定是存在的。

　　所以我觉得电弧炉螺纹的成本变化，就有可能是整个价格的底部位置，是一个下游的位置，这是我的理解，当然，我的理解不一定对。

　　3、黑色系未来价格分析 

　　前两天其实产业资金都很不理解，螺纹钢贴水都八百了，这从来没发生过。大家也不理解，这个行情怎么走呢？当然有很多人看空，就是今年下半年经济会崩，会怎么怎么样。但是我说句实话啊，我觉得你要相信供给侧，相信政府，相信政策。

　　为什么？今年是供给侧的大年，我觉得在供给侧背景下，其实很简单的一个道理，就是要给钢厂一定的利润。当然在政策的偏紧的情况下，可能利润会给的多一点，比如说现在1000多块钱。政策偏空的情况下，可能会给的少一些。但是我认为今年全年钢厂利润都可以得到维持。因为我们钢铁行业，从12年开始过的一直过得都是很紧迫的，尤其是15年。

　　另外宏观预期这块再说一下，宏观这块我觉得一个简单的道理就是，我认为没有大家前期预期的那么悲观，我认为后面整个宏观极度的悲观预期会得到修复，这是我对宏观的认识。

　　而铁矿，高库存这是一个硬伤，我们看到高品矿的占比持续在高位，也就是说只要它不缺，价格就很难往上涨。

　　然后我要说一个现象，这两天我们在探讨一个问题，为什么都是高品位的矿，纽曼粉跟PB粉以及麦克粉跟金布巴粉，价差为什么会这么大？

　　我谈谈自己的理解，我觉得品种间的价差是非常关键的，在于什么呢？钢厂都有利润，有利润以后，实际上它就会寻求一些能让高炉顺行、提高产量的这些好矿种。但是现在我们能发现这两年，矿山的供应节奏（上有了变化），PB粉的矿越来越少了。所以现在PB粉的货比较稀缺。我们看卡粉的溢价，卡粉的溢价是非常高的，道理也在这。因为PB粉的货少了。

　　然后我觉得只有在钢厂有高利润，还有高品矿过剩的情况下，它才会把这些能让工厂顺行的这些好货和坏货之间的价差拉开。所以PB粉和麦克粉以前价格相差无几，MNP是三大主流矿，金步巴也是主流矿。但今年金步巴，以指数减七块多成交。

　　这种非常大的价差，按我的理解，只有一点能解释，就是高品矿，目前还是过剩的。

　　钢厂的进口矿库存天数，其实是保持在一个比较低的位置。为什么低位置？很简单，库存太多了，我到哪都能买到，那我就不急于买货，很简单。

　　后面就是我就不多讲了，我认为铁矿，可能从一个较长的价格周期去看，从50美金到55美金，它是一个比较公允的值。

　　但是短期会发生什么？因为我们经历了15年那次大跌，15年股市跌到40美金，后来证明40美金实际上是低估的。但今年又不一样，今年VALE也好、罗伊山也好、BHP也好，它有5500-6000万吨的增量需要释放，这个释放以后，市场的整个供应对价格体系还是有打击的。

　　所以我认为后面，它可能是一个继续去国产矿、去国外非主流、去高品矿的一个过程，这个过程需要时间。也就是说，现在开工了，可能不会马上停，会拿时间去磨。磨到一定程度，我们再看整个供需是不是平衡。

　　但目前看，我认为铁矿还是供大于求的情况，还是过剩的情况。所以铁矿，我个人的感觉是，它上面是有顶的，它很难上涨。

　　我这边讲完了，谢谢大家。

　　大宗内参持仓数据分析

　　铁矿石1709