PTA后市不宜继续看空

5月12日，国内期货市场上演了一轮极端行情，PTA期货在几分钟内从涨停到跌停，十足演绎了资本的贪婪和无情，这对反产业基本面炒涨资金的绞杀可以说是一步到位。目前，PTA已经回到了起涨点，通过对成本端及PTA自身供需面的研判，我们认为后市不宜继续看空，应该寻求逢低做多的机会。

利空集中释放原油有望止跌反弹

原油市场近期可谓是利空不断，油价也从高位回落近20%。首先，OPEC自9月28日在阿尔及利亚达成初步限产协议以来，后期没有具体的限产细则出台，而且OPEC内部分歧较大，月底OPEC会议达成限产前景黯淡；其次，10月OPEC原油产量触及3383万桶/日的记录高点，全球原油供应增长80万桶/日至9780万桶/日，美国钻井数节节攀升，全球原油过剩再次令市场担忧；最后，美国12月加息可能性大增，美指大幅走高，以原油为首的大宗商品整体承压。

虽然原油价格受到多重利空的集中打压，但在经历了近20%跌幅之后，完全回吐了前期限产预期炒作的涨幅，美指再次面临百点长期压力位。此外，暂不能完全排除月底OPEC会议意外达成限产的可能，以及冬季原油需求旺季的支撑。整体来看，利空集中得到释放，短期原油继续下行空间有限。

石脑油价格坚挺PX利润挤压空间不大

10月以来，随着汽油价格走强，LPG替代优势的消失，以及欧亚石脑油套利窗口的持续关闭，石脑油裂解价差从10月初的35美元/吨反弹至目前的80美元/吨，明显强于原油。但80美元/吨的裂解价差仍处于近几年历史同期低位，四季度后期石脑油价格还将处于季节性强势，预计石脑油裂解价差仍有继续上行的空间。

亚洲PX-石脑油价差从8月初最高的430美元/吨回落至目前的350美元/吨附近，PX加工利润被大幅挤压，价差水平接近去年的平均水平。虽然四季度后期亚洲PX供应压力依旧较大，但在PTA负荷高位及自身成本支撑下，PX利润继续被挤压的空间不大，预计11—12月PX-石脑油价差将维持330—350美元/吨区间波动。

供应偏紧刚需支撑较强

从供应端来看，10月逸盛、恒力、三菱的集中检修导致PTA供应偏紧，当月去库存12万吨左右，截至10月底，PTA社会库存降至140万吨左右的低位水平。虽然10月中下旬检修装置陆续重启，但进入11月之后，桐昆150万吨、三房巷120万吨装置双双出现故障停车，加之汉邦装置的降负，使得原本供应宽松的局面发生改变，初步预计11月PTA将去库存3万—5万吨。11月底，珠海BP110万吨装置有检修计划，在不考虑其他装置出现故障的情况下，预计12月PTA供需仍将处于紧平衡状态。

从聚酯生产利润和库存水平来看，截至11月15日，聚酯环节平均生产利润在440元/吨左右，创下年内新高；产成品库存水平为7天左右，大幅低于去年同期的17天库存。可见，聚酯生产经营指标均大幅好于去年同期，而且G20会议期间聚酯工厂已经大面积停工，预计四季度聚酯负荷会维持高位，对原料刚需支撑较强。

综上所述，原油调整基本到位，短期有望触底反弹，石脑油价格维持坚挺，PX利润压缩空间不大，PTA供需维持紧平衡状态，聚酯负荷维持高位对原料形成刚需支撑，而且目前PTA现货加工费处于400—450元/吨的偏低水平。我们认为，现阶段不宜继续看空PTA，建议逢低做多，入场参考区间4720—4770元/吨。