姜涵：与金属相关的结构性产品定价分析(3)

　　我们可以看到在不同的点上，刚才提到的一个风险都会变化，为什么期权处理不是非常简单的事情，你不光要也一个数学的模型，对交易员来说，他在交易的时候，他还要对不同的风险进行拆借，他要对风险有很好的理解，当不同的价格变动，当价格变化的时候，他会往哪方面变化，我们可以看到在不同时间点上，不同的风险都会有不一样的特征。

　　这一部分我就简单带过了，我们举一些更加结构化的，比如说数字期权，就是说期权当期的时候，如果当金属价格高于某一个价格，他就可以拿到固定的收益，所以它好象一个台阶，我们管他叫数字期权，还有一种我们说期权的买方，他会在整个周期里面，根据我们金属的价格在一定范围里面天数做一个百分比，如果有5%，那么我们就收2.5%，如果我只有25%的时间在里面，那么就收12.5%。还有就是在6个月时间里面，如果你从来没有碰到9千块，我也可以给你，这是反向的。所以这些都是复杂的期权，当然我们讲的这些也可以延伸到买权跟卖权里面，在这一段时间里面，只要你碰到9千块，我们就可以给你8千块，这个就是我们谈到比较复杂的期权方式，而这些期权的定价跟欧洲式不一样的地方就是它没有办法用一个数字公式来表达，我也没有把它通过数字方式的公式丢进去算出一个期权的价格，那么怎么办呢，我们就是通过对价格的模拟来计算期权的价格，我在这里举例，我跳过了一些，我知道铜的远期价格，我也知道铜的波动性，因为铜的期权的市场带的，期权在不同的市场都有交易，一般是场外的，这个时候我们就可以把这些期权价格通过这个公式推导出，这些就是隐含的公式，我可以用这些波动性来模拟将来价格的走势，我可以模拟一千次，1万次，1亿次，可以在8千，可以到5千，然后我把这些拿出来，放在只能以数字公式体现的复杂公式里面，那么在每个情况下，我要付客人多少，然后我把这些按照平均值，算出一个平均出来。其实这非常好理解，因为我现在所拿到的我的想法，都是市场交易出来的，市场交易出来我认为就是最公正的，另外我算出一个期权价格以后，我可以利用期货的价格，或者期权的波动性进行风险的对冲。所以我们说复杂期权的定价变的非常简单了，你可以通过模拟来定价，也可以用来计算出我作为一个期权的买方或者卖方，在时间上所承担的波动性的风险，这些风险我到最后的需要消化掉，剩余的这些必须拆借，这个时候我要知道我对冲多少，比如说我卖给客人一个期权，当这个铜的价格上下波动的时候，我的期权价格会波动多少，如果我知道我的期权价格会波动30块左右，那么这个就是30%，如果客人给我买1千吨的合约，那么我相应在市场上必须买300吨的铜，所以我必须要知道这些是多少，通过对于远期的价格进行模拟，然后制定出一个期权的价格，通过模拟这个价格的上下波动，来计算出我其他的风险到底有多少。所以这个定价不光光是对于我怎么样收取期权费用，对于交易员来说也有同样重要的作用。

　　另外我们刚才讲一揽子金属的损益是多少，我不光要知道远期的价格是多少，还要知道不同的金属他们之间的相关性是多少，为什么，当相关性比较高的时候，我有一个组合式的期权，有两种情况，一种是简单的情况，比如说 按照铜跟铝来确定的，或者我可以说我是以最差的价格来收益，或者最好的价格来决定，这个时候相关性就非常重要了，相关性高的情况下，这个最差的价格就不会偏离远期价格太多，但是当他们跑的太多的时候，我们对他的预期就会偏离远期价格很多。比如说铜跟铝的相关性是怎么变化的，所以我们现在又多了一个市场的参数，这个相关性本身是一个很难交易的市场参数，所以我们很难找到一个市场对冲方式，如果历史的波动在一定范围之间的，那么我在定价的时候，根据我是在哪一头的风险，我可以作一个所谓相关性的做市商，比如说相关性36，比如说我是买相关性我愿意买30，如果卖的话我愿意卖60。当然了我们也可以说许多结构性产品，可以把复杂的交易把它拆借成简单的交易完成。比如说收益是这样计算的，如果铜价在6千到9千，我给他一个10%，如果你碰到一个障碍值，比如说9千，如果你两个都碰到了，就什么都拿不到，这是非常复杂的一个交易，我们可以把它进行拆借。这里大家可能一下子听不明白，我可以把一个非常复杂的期权拆借成一个简单的方式。其实有办法把这些复杂期权进行拆借，我刚才讲的模拟定价就是这样一个方式。还有我刚才也是提到你用模拟的方法定价就必须要有两个因素，一个就是远期价格，就是交易所交易的远期，或者期权上，另外一个就是波动性，一个就是简单的期权所隐含的波动性，这就是结构性产品定价的原则跟原理。

　　当然了在风险管理方面，用这些模型就可以计算出这些会有怎么样的变化，交易员就会知道我应该承担什么样的风险或者忽略。这里我总结一下我们交易的产品跟种类。基本上就是刚才我前面讲的三个例子，这些都是结构性产品的一个例子，基本上就这么多。谢谢各位。