姜涵：与金属相关的结构性产品定价分析

　　姜涵：大家好！今天做的演讲是结构性产品，结构性产品大部分都是以场外交易为主不是在交易所完成的标准的期货或者期权，我们在市场上看到的结构性有很多不同的类型，第一个就是企业有实际需求，那么他们回避价格的风险，这个价格的风险就是采购的成本，或者产出商品的时候，对价格的风险这个时候我们可以通过期货交易所交一些期货合同，或者一些期权的产品，这就是比较典型的一个例子。那么也有场外交易的例子，比如说铜管材的生产商，它的定价按照伦敦金融交易所上个月每日均价来决定，当我下个月交割的时候，它的单价是多少，当这个铜价下降的话，它的采购成本就下降了。

　　那么我们怎么做避险呢，我们作为一个交易的对手，跟企业做一个6个月合约，这个合约是从08年6月份开始，到08年的12月份结束。每个月我们是看这个铜价在当月实现的，在伦敦交易所实现的每一天价格的平均值是多少，如果高于我们的执行价格的话，德意志银行就需要补给企业这里面的差价，如果实现了这个价格，我们就需要从企业拿低于7950块钱的均价，实际上企业在这6个月里面，是以每公吨7650块在采购铜。那么他还有一些优势，比如说跟采购合同相匹配，另外他可以制定成不同的策略，比如说在交易所完成的交易，你在里面没有办法控制的，在这里面我们可以通过期权或者风险的组合完成。同样是每月500吨，每吨7500块的价钱，这个价钱其实在8300，但是我们可以把这个价格降低到7500块钱，你可以制定策划，或者制定企业承担一部分风险，在普通交易当中得不到的一些特征。我讲的风险就是6个月以后，德意志银行会延展这样一个风险，当6个月铜价跌了，我们跟企业做交易，我们有利我们就会延展，所以承担风险的同时，它得到一个好处，把实际采购铜的价格降低了世界上没有免费的午餐，你得到一些好处必须放弃一些利益。这是第一个例子。

　　第二个例子我们举了一个债务成本节省的方案，有很多企业在成长过程中，需要很多资金，资金需要成本，银行会收取贷款的利率，加上一个拆借的利率，那么这个时候也是企业觉得我的信贷成本太高了，比如说200点或者300点太高了，我不能承担，那么通过场外结构性的产品减少这个成本。它是采购铜的，他对铜有这样实际的需要，如果铜价不低于某一个价格，比如说我们现在铜价在8000，如果铜价不低于4千美金，那么你就可以拿到4000美金的好处，这里第二个地方可能是写的不对，第一个是0，后来如果铜价低于4千块，我们按照天数来计算，然后客户要付给我们2%乘以这个百分之百，而铜价过于4千块的，这个企业一直在享受2%的债务节省。他完全可以弥补这个多余出来的债务成本。由于企业自身运营的状况，我在这里面有一个自然头寸，我们可以利用这个自然头寸，可以帮企业制定一些节省的方案，企业还是有风险，风险在那里，就是当铜价多与4千块了，你就要付，但是很多企业愿意承担这样的风险的，因为它有这个头寸在。

　　第三个例子就是投资者的角度，有的人认为我对大宗商品，觉得我应该放5%或者10%在大宗商品投资领域里面，有的人觉得对能源或者金属有比较大的兴趣，那么我们可以通过一些定制结构性的产品，来实现客人表达的看法，比如我们在这里看工业金属这一块，我们也是做6个月，从08年开始，那么就是说客户在7月1号把这个投资放在这里来，我们是百分之百保本的一个结构，这个结构如果客人是放1亿人民币进来的话，他到交割的时候，或者到期日的时候，他肯定至少能够拿回他的1亿人民币，我们是按照1%的配息给他，但是我们会看每个月一揽子金属的交易，我们把它按照同样的权重分配，这样我们看每个月的它的回报率是多少，如果它是正的，我们就不动，如果它是负的，我们就把2%扣掉。这就是一种结构性投资的产品，我的预期就是说只要在这6个月里面，这些基础金属它的价格不跌的话，我就可以拿到20%的回报率，这是高于我们的存款率。所以这就是第三个投资人的结构性产品，那么这些结构性的产品有什么共同的特点呢，他不能以一个期权或者期货的方式表达出来，但是在最后一个投行他在制定这个结构性产品，如果有客人愿意买这个产品，最终我们需要到期货市场上把这个产品卖掉，因为我们连的是伦敦交易所各个期货的风险。