姜涵：与金属相关的结构性产品定价分析(2)

　　我们来看一下这个风险是处理的，如果我们知道风险是怎么处理的，就会知道定价。我们题目是结构性产品，但是我从最简单的衍生产品，期权来讲，期权有两种，一个是买权，一个是卖权。我们说铜，6个月期权执行价是在8千块，我们这个合约是按照1千吨来计算，从期权的卖方买1千吨的铜，这个卖权也是一样的，他有权利，但是没有义务，所以就等于说如果我们看下面这两个图就可以看出来，买权跟卖权他们之间是相反的关系，如果我们是实物交割，那就很简单了，这一个实物交割的方法，那么我们更多看到的是现金交割，现金交割是怎么样的，就是左边这个图看到的。所以实际上现金的交割是0，当价格比较高的时候，我才会行权，这样差价就是一个线性的关系。卖权也是一样的。我们看期权它是一个权利，但是它没有义务，所以为了得到这个好处，你必须要付一个价格，就是怎么样定价，那么我们看到我在这里画了一个协议价格，就是说期权的价格跟下面的关系，就是期权的价格，期权的价格分两个部分，一个部分就是所谓的内在价值，什么叫做内在价值，如果买方在铜价交易8千块的时候，这差价200块钱要付的，这200块就叫内在价值，另外一个叫做时间价值，这个价值有可能往上有往下，这是不确定的，如果你是买权的话，这个价格有可能往上走。这是一个可能性，那么这个可能性有一个价值，我们管他叫时间价值，这个可能性会出现不同的分歧。所以两个价值体现。

　　我们还有看到一个如果我是买权，加上我现在的执行价格，把这两个价值加起来，应该等于一个卖权加上现在交易的价格，也就是说你把买权跟卖权加在一起，你变成一条直线，这条直线相当于我们远期的一个价格。这是一个关系，这个关系是永远存在的。

　　我们看一下期权定价的原理，其实期权定价的原理是非常简单，你通过对远期市场的观察，6个月远期交易在那里，比如说8200块的基础上，在一定时间内，这个可能性偏离多少，这个上下波动的幅度越大，这个价格波动越大，最上面这个图就是表示价格正态分布的一个图。第二个我们看一下刚才说的买权损益的图，在8200就是要付的差价，往下是没有损益的，就是说期权配的损益是怎么样的，我把这两个叠加，在不同的情况下，我要付这个企业多少钱，把这些全部累计在一起，推算出一个加权平均值过去，其实就是期权的价值，这是他公正的一个价值。那么这是期权定价的原理，实际上我们就是按照期权定价的公式。这个公式你把波动价格，把远期利率都告诉我。这是一个正向推导。我们来看一下反向的推导，如果有一定的流动性之后，这个价格是市场认为公正的价格，如果我认为这个价格最公正的话，我就可以把这个价格放在公式里面反向推，我唯一不知道的可能就是波动性，时间我也知道，我不知道铜的波动是多少，如果我把期权的价格放进去推算波动性，这是一个非常重要的概念，等一下我们谈到其他的衍生产品，到最后它的定价就是波动性，这个波动性就是把期权的价格拿进来，它也是由交易产品，也是由于供需关系所达到的一个数值，而这个数值是可以用来处理掉结构性风险的，我作为一个交易员我可以利用简单的期权市场，把这一部分风险对冲掉，这是非常重要的一个概念。

　　我们看一下简单期权的风险，有几种。第一种就是说期权的价格随着商品的价格的变化会有一个变化，比如说我现在的行权价是8200，期权价格的变化对于交易员来说就是一个风险，我把期权卖给他，我收他一个成本，当下面铜的价格上升的时候，期权价格变贵了，那么客人得到好处，我就变贵了，当这个价格上下波动的时候，这个就是一个风险。另外一个大家看到前面这个图，我们看曲线的部分，你期权价格变化造成期权的变化，这个时候斜率就是一个，那么大家看到在不同的价格上面斜率是不一样的，这是另外一层衍生出来的。第三个波动性的风险，普通的期权当波动增加的话，他也会有风险。另外时间上，我们时间越长，不确定性越多，当你很靠近到期日了这个时候价格变化就没有那么多了，这个时候期权对时间上的变化就很少。另外一个就是利率上面。