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套利导致长期供应疲软 燃油价格难造昔日辉煌http://www.sina.com.cn 2006年08月11日 08:49 大陆期货
一、原油与燃料油月度分析 要点 宏观经济:加息政策进入关键时点，市场分歧严重 原油:高油价下受压制的需求及中长期原油走势展望 资金大量涌入原油市场，焦点自汽油转向原油 夏季飓风的高发期的到来 伊朗问题、黎以冲突，地缘政治影响的延续与漫长路程 燃料油:西方套利导致的长期供应疲软，燃油价格难造昔日辉煌 宏观经济 美国加息政策进入尾声，市场分歧严重 自2004年6月以来，美联储(FED)已连续17次升息25个基点，将联邦基金利率提高至5.25%水平。而8月8日(下周二)，美联储又将举行新的一次货币政策决策例会，从会前情况观察，此次有别于其他时候，市场有关是否继续加息的预期分歧相当之大。而7月31日美联储两位官员的言辞更暗示本轮加息进程已经接近终点。 与今年第一季度的迅猛增长相比，美国经济增速在第二季度突然刹车，根据美国商务部经济运行局的数据，美国第二季度的国内生产总值(GDP)增长了2.5%，比第一季度的5.6%少了一半还多。经济的减速使市场保持乐观，因为随着地产市场的降温以及消费者花钱速度的放慢，减速后美国经济期待保持一个更可持久的增长速度。 在欧洲方面，我们看到通胀的压力开始显现，欧盟统计局7月31日发布报告，称欧元区7月消费物价指数(CPI)年率连续第三个月上升2.5%，超过了欧洲央行2.0%的通胀目标上限。彭博社调查的34位经济学家均预计，欧洲央行8月3日开会时可能加息25基点，至3%。欧洲央行本周预期中的加息距该行最近一次升息仅两个月，这也将打破欧洲央行自去年12月份开始加息以来每隔三个月行动一次的节奏 但在在对于进入2007年的经济预测中，更具OPEC的有关报道，我们看到市场对于未来经济增长放缓的影子：整个世界的经济被预期保持在4.2%的增长速度上，而较今年出现0.5个百分点的回落。美国本年度第二季度的经济增长减速已经在一定程度上预示了这一点，欧洲去的加息行动的推出也将起到这种效果。在发展中国家，增长也将出现回落，至5.2%，而中国将保持一个温和的8.5%的增长。 商品方面，我们看到，宏观调控并未对商品的走势构成根本的破坏。并且这一点在能 源原油产品中显得尤为突出，右图显示的是一06年年初的期货市场价格为基准价而进行的一个增长率的比较。我们主选了精铜、黄金与原油这三个商品中的主要品种，从中可以看出 ，在进入4月之后，随着加息呼声的加大，金属类市场普遍出现了较大幅度的调整，不过这些调整并未破除本年年初时形成的趋势。另一方面我们看到原油的走势却保持着一种稳定的上扬趋势，并在7月份创下了新高。从这幅图的比较中我们将发现目前的宏观调控，对于原油能源价格产生的影响要远远小于金属及其他工业品上受到的影响。 二、原油 高油价下受抑制的需求及中长期原油走势展望 目前的市场遇到了一些值得我们去深思的问题，我们看到了经济增长上可能出现的放缓与不确定性，相对应的也就会出现下游企业由于高油价儿降低了的原油需求。这部分消费的抑制以及非OPEC国家的石油供应增大与目前的高油价形成了一组尖锐的矛盾。 从OPEC提供的常量图表中我们明显的看到了这样一种由于需求减少而导致的减产现象。如我们上月度报告中所称的，由于主要由于沙特地区买家较少而造成的减产，导致了整个OPEC十国的减产。 换一个角度，我们从全球的运费来看一下目前全球的需求情况(如右图示)。以自04年起全球主要市场与中东迪拜地区之间 的运费的情况来看，我们发现04年与05年的冬季，运费一直处于高点，而运费启动都是从每年的8月启动的。今年的运费与去年走势基本保持类似，而不像04年的运费上涨来的那样剧烈，这也说明了市场消费的乏力，对于油船需求与04年相去甚远。但我们该重视进入夏季的石油需求高峰，这一高峰的将在10月达到顶点。 无疑，经济的减速以及高油价对于目前原油的需求已经构成了抑制，而另一方面的需求抑制来自于下游企业在精炼产能上的瓶颈。这在IEA的报道中已经更为鲜明的用图进行了阐述，我们引用来使大家更直观的做一了解。进入8月之后，全球精炼厂的关闭数量将降到自今年1月以来的最低点，也预示着全球精炼厂的接近全负荷运行。在这种情况下，产能的跟不上成为了需求方展上遇到的难题，这也将使大量的石油生产悬于空中，后续的进程却始终跟不上。 所以从目前来看，原油市场在中长期的来讲，高油价必将受到压制而出现回落，这与我们在上个月的月度报告中所提出的观点是相一致的。
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