产量、产量还是产量！油价尚未脱离危险
文章来源：扑克财经
摘要
本文作者曾在今年9月4日力挺看涨石油，当时美油在47美元，现在已经涨到了55美元，但随着油价的一片欢腾，作者觉得近期诸事还有很多可圈可点之处，而产量无疑是决定油价最主要的的因素，主要体现在以下几个方面：
油价恢复常态，走出美国增产的恐惧
9月以来，是有走出今年以来最强劲且持续的行情。综合起来看，主要有以下要素在发挥作用：
1）此期间内美国钻台数量稳中有降，
2）被吐槽多年，居高不下的石油库存终于下降了，从2013年的当周石油及制品库存接近5年平均值，到2016年8月达到高峰时，超过平均值近15%，回落到现在只高出2%的水平，
3）光是原油的库存，之前偏离5年均值高达40%，现在也回落到10%左右，市场对于这个问题的忧虑也减轻了。
4）美国石油产量受飓风影响，在这段时期也平稳了一段时间
来源：EIA
5）更有OPEC承诺延长减产约定和各种地缘因素（伊拉克、伊朗、沙特）的促使下，油价持续上升创2015年7月以来新高，甚至有呼声“圣诞节前胜利”。
然而笔者认为石油这一波暂时差不多了，下一波上涨会由其他因素主导。
地缘风险不足惧
正如大摩最近一份研究显示，地缘事件对油价影响微乎其微。
该图还没包括最近伊朗受到美国新的制裁，伊拉克和沙特的新闻等等。我们可以发现每次地缘事件冲击后不久，油价又复归平淡。虽然有研究认为现在油价正在重新反映地缘风险，但是在中东未出现根本性变化之前，预计这些新闻仍然难以对油价产生持久的影响，尤其是在美国石油产量复苏的背景下。
美国产量仍要畏
如果说近两年年油价长期停滞在40多美元是市场高估了高库存和高（美国）产量对石油价格的打压，那么现在美油冲向60美元之际则是低估美国产能的韧性。
如果从2011年页岩油开始腾飞来看，美国产油量从每日550万桶一路飙升到近1000万桶，2015年中到2016年中回落100多万桶，然后增产至今已经回复历史纪录水平。如果说40多美元的价格很难以支持美油长期增产，近60美元的价格则意味着增产趋势很可能得到延续。
而近期我们听到很多关于页岩油商开始扩大对冲活动的报道。2017年10月，世界六大石油公司之一的法国石油公司道达尔（Total）的总裁Patrick Pouyanne提到美国产油商正在56美元水平上“疯一般地对冲”；2017年8月，则有调研称，二叠纪盆地65%的产量已经被对冲（均价50美元左右）；同期，法国巴黎银行商品策略的Harry Tchilinguirian表示页岩油商在美油涨到50美元的时候对冲的兴趣会显著上升。而我们可以看到，产油商在2016年四季度同样成群结队地扩大对冲活动，结果则是美国产油量平稳上升直到今年9月。预计近期内原油产量增长的势头会继续保持。
后市看成本曲线和中国
笔者认为，后市主要看石油成本曲线的变化以及原油期货在中国上市。
1）后期成本曲线的变化
今年高盛的一份研报认为，石油行业在页岩油的冲击下，成本曲线整体下降了每桶15美元。
而结合现有资料来看，成本曲线的下降，页岩油生产率提升只是一部分，油气行业不景气产生的成本削减可能更为重要。而现在油服成本开始逐渐上升，美国产油商的成本很难像前几年那样大降。
美国产油量增速何时开始放缓也会是重要因素，但目前增产看不到尽头，只能说拭目以待。但正如笔者上篇文章所述，石油未来的供给缺口大约需要每桶70-80美元的价格才能覆盖边际上的开发成本。从长远来看，油价要涨到这个水平才能刺激足够新产量满足需求。
2）原油期货在中国上市
如果石油在之后达到供需接近平衡的状态（如2016年底的铜，但要达到这个地步可能会还要经历一轮美国产油量大幅增长的周期），届时如果原油期货已经在中国上市，那么油价可能在中国炒家的爆炒下大幅上涨。鉴于过去几年各类资产品（从艺术品到比特币）加入了“中国元素”之后价格直冲云霄，石油在合适的基本面下也可能如此，笔者认为这是最大看点。
总结
近期原油市场一片欢腾，但隐忧显现。预计美国产油量将持续上升，笔者认为近期油价将承压震荡。看好未来石油成本曲线重返上升，看好原油期货在中国上市作为下一波行情的催化剂。
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责任编辑：张伟
