略谈备兑开仓策略应用及延伸

　　策略延伸具有三大优势

　　备兑开仓策略是应用最为广泛的期权交易策略之一，可以在有限地保护标的下增强持仓收益，相当于降低了持仓成本。

　　策略构建

　　实盘举例

　　我们在8月15日买入开仓1手M1801期货合约，同时卖出开仓1张看涨期权m1801-C-2800，策略构建如下表：

　　盈亏效果由下表可以看出，只买入豆粕1801期货合约的亏损为0.55%，持有备兑开仓策略的盈利为0.53%，卖出看涨期权起到了一定的增强收益的作用，1个月大约增加1%的收益，那么一年就可以增加12%左右的收益（假设标的一年波动不大的情况下）。

　　实盘应对

　　1.期权还没到期前

　　当豆粕1801期货合约价格大幅下跌时，比如跌到2600元，投资者认为跌到支撑价时，买入平仓看涨期权m1801-C-2800 ，继续持有豆粕1801期货合约博一下反弹，等反弹到位时再卖出开仓看涨期权m1801-C-2700，把期权合约向下移仓。

　　当豆粕期货价格大幅上涨时，比如涨到2800元，择机买入平仓看涨期权m1801-C-2800 ，同时卖出开仓看涨期权m1801-C-2900，把期权合约向上移仓。

　　2.期权临近到期日时

　　当豆粕1801期货合约价格在2700元以下时，买入平仓看涨期权m1801-C-2800 ，并卖出平仓豆粕1801期货合约，然后重新构建下一个主力月份合约的备兑开仓策略。

　　当豆粕1801期货价格在2800元以上时，买入平仓看涨期权m1801-C-2800 ，择机卖出平仓豆粕1801期货合约，然后重新构建下一个主力月份合约的备兑开仓策略。

　　策略要点

　　1.该策略最大的不足就是怕下跌，因为投资者持有标的，所以下跌时要做好标的的保护，避免大亏损。

　　2.如何保护标的？一是多卖出开仓一份或者0.5份更虚值的看涨期权m1801-C-2900，盘中及时平仓多卖的合约；二是买入开仓一份或者0.5份浅虚值看跌期权m1801-P-2600。

　　3.构建该策略时可以错时开仓，比如先买入豆粕期货合约，等上涨后再卖出开仓看涨期权，这样可以先锁住部分利润。

　　4.选择卖出开仓平值行权价的看涨期权保护力度比卖出开仓浅虚值的保护力度更强，但总体收益率有可能会降低。

　　5.该策略可以反向构建，也就是说卖出开仓豆粕期货合约做空，同时卖出开仓看跌期权做多。

　　6.该策略在牛市中还能获得额外的收益，因为牛市中认购期权会被高估，时间价值会高一些。

　　策略延伸

　　备兑开仓策略中我们选择“期货合约+期权”的组合，可以延伸为“期权合约+期权合约”的组合，用期权合约代替期货合约，也就是说可以选择深度实值的期权合约，该合约的DELTA>0.9以上，DELTA越接近1越好，如果没有就选择目前最实值的期权合约，比如在上例中，选择最实值的看涨期权m1801-C-2450，来看看效果如何：

　　由上表可以看出，在横盘振荡过程中，豆粕1801期货合约下跌15元/吨，而深实值的看涨期权m1801-C-2450下跌27.5元，跌幅都差不多。再来看看大幅上涨过程中效果如何：

　　由上表可以看出，在大幅上涨过程中，豆粕1801期货合约上涨278元/吨，而深实值的看涨期权m1801-C-2450上涨263.5元，涨幅差不多，可以用期权合约代替期货合约。

　　策略延伸的优势

　　一是没有爆仓风险。买入开仓1张深实值的看涨期权m1801-C-2450最多就跌到0元，亏损全部权利金，而买入开仓1手豆粕1801期货有爆仓的风险。

　　二是策略建仓后就知道盈亏区间在哪里。比如8月15日建仓的策略，到期时最大亏损为296-82=214元/手，最大盈利为2800-2450-296+82=136元/手。随着豆粕期权9月15日放开持仓量至2000手，市场流动性越来越好，实施该策略会越来越容易。

　　三是提高资金利用率。这一点在商品期权上不是很明显，在上证50ETF期权上效果很明显。比如买入开仓1张上证50ETF购9月2500的认购期权占用资金为2451元，同时卖出开仓认购期权购9月2800，所需要的保证金约3800元，构建这个策略只需要2451+3800=6251元，而买入10000股股票现货要占用资金为27380元，只需要占用23%的资金（6251/27380=23%），剩下的资金拿去做固收类投资，还能获得额外的收益。