股、期、债三杀是时候做多豆粕期权波动率了|波动率|豆粕|期权_新浪财经

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　　文章来源：对冲研投

　　核心观点

　　期权策略对于期货投资来说，最大的两点不同就是时间和波动率。我们都知道做多波动率就是与时间为敌，即使知道波动率过低，仍然可能因为长时间的消耗时间价值而出现亏损。

　　因此，我们不仅需要验证期权的隐含波动率处于相对低位，且未来有可能上升，还需要选择合适的时机。根据市场经验来说，期权隐含波动率上升最快的时点是相关事件发生之前，或者市场处于快速下跌的环境中。而现在我们认为是时候了，我们寻找的两个条件几乎都已经出现，是时候做多波动率了。

　　隐含波动率处于低位运行

　　豆粕期权自上市以来，隐含波动率一路走低，几乎贴近20日豆粕期货历史波动率运行。而根据近几日跟踪发现，豆粕期货在利空出尽后经历了一波小幅反弹行情，随之豆粕期权的隐含波动率出现了低于历史波动率的情况，根据我们对豆粕期货波动率锥的跟踪与分析，我们认为有两大理由支持豆粕期权尤其是M1709合约的隐含波动率大概率将走高。

　　第一，隐含波动率低于历史波动率，而现在的历史波动率也处于中位数。截至2017年5月5日收盘，豆粕期权主力合约的隐含波动率为15.12%，豆粕期货主力合约的历史波动率为17.35%，具体走势如图1所示。

　　而从标的资产豆粕期货历史波动率锥来看，豆粕期货现阶段的历史波动率位于50%的分位数的水平，处于一个相对可操作的位置。

　　第二，豆粕期货从历年数据来看，每年的4月都是波动率低谷，而后会呈现一路攀升的态势，在5月到6月间到达顶峰，尤其是M1709作为主力合约时的走势情况。具体情况见图3和图4。

　　除此之外，我们还做了近2年豆粕期货波动率的走势情况，分析认为在与前2年豆粕产量与库存较高的大背景相同的前提下，今年与去年的历史波动率波动情况也应该会出现类似的波动。

　　监管趋严，股债商三杀

　　去杠杆、金融监管日渐趋严，5月初二级市场呈现了股债商三杀的走势。上证指数跌破3100点，进一步挑战年线。十年期债券收益涨破3.6%。黑色系、橡胶几度触及跌停，农产品虽较稳，但也走不出基本面偏差，产量过剩、库存过高、需求一般的困境。

　　紧张的市场环境容易推高市场恐慌度，从而推升隐含波动率。美国著名的VIX指数就称为“恐慌指数”，说明隐含波动率快速上升的情况多发于市场恐慌下跌的时候，市场的悲观情绪会蔓延，更易波及整个市场的信心。

　　因此，综合现在二级市场股债商全线危机的情况，我们认为做多波动率的两个条件都满足了。

　　善用期权做多波动率

　　在期货市场，我们无法通过不判断未来方向，或者说标的资产波动较小的情况下，单纯做多波动率。而期权则提供了时间、波动率这两个全新的维度。那么，如果通过构建期权策略来做多波动率呢。一般我们推荐买入跨式或宽跨式，并保持Delta中性。我们可以在5月4日以收盘价构建以下策略：

　　A：买入100手M1709C3050合约

　　B：买入100手M1709P2550合约

　　C：卖出17手M1709豆粕期货合约

　　这里需要注意的是，单纯的买入跨式或宽跨式策略并不是一个波动率策略，而只有保持了Delta的中性才是做多波动率策略。并且在Gamma+Vega大于Theta损耗的前提下，我们可以通过Delta中性的过程获得盈利，我们称之为GammaScalping。

　　所谓Gamma Scalping是指在用标的资产进行delta对冲过程中，由于标的资产的变化而造成delta的不断变化。Gamma交易策略，即为一种试图通过在调整过程中对标的资产的不断低买高卖以达到盈利的交易策略。期权多头具有正的gamma，不管是Call还是Put。

　　因此在做多gamma的时候，投资者付出期权费用，得到了标的资产低买高卖的机会。如果是做空gamma，那么投资者收取了期权费用，但是在delta调整过程中，就是高买低卖，不断损失收到的期权费。而且卖出的期权价格往往有限，所以调整的越多，亏的就越多。因此，在实际交易过程种，Gamma交易就是一种做多Gamma的策略。我们通过对前几日头寸的回顾来说明演示一下这个Gamma Scalping的过程，具体见下表1。