警惕商品期权价差风险

2017年3月17日，证监会宣布豆粕期权将于3月31日在大商所挂牌交易，白糖期权将于4月19日在郑商所挂牌交易，国内商品期权上市事宜终于尘埃落定。理论上讲，商品期权与早已成功上市两年有余的上证50ETF期权无本质区别，都属于期权类衍生产品。但进一步讲，商品期权的复杂程度要高于上证50ETF，因为商品期权属于期货期权，它的标的资产基于不同期货合约。

　　以豆粕期权为例，它的合约设置中，1、3、5、7、8、9、11、12月为其合约月份，标的合约分别对应1、3、5、7、8、9、11、12月豆粕期货合约，也就是说，不同的月份期权对应不同的标的资产，而对上证50ETF期权来说，不管是哪一月的合约，其标的资产均为上证50ETF。

　　这一点区别至关重要，其使得利用商品期权构造特定组合策略时存在一些困难。

　　例如，在构造正向日历组合时，当豆粕1709合约价格为3000元/吨时，投资者卖出一手M1705-C-3000，同时买入一手M1709-C-3000，从而构成正向日历期权组合，但是这样的策略并不严格符合正向日历组合的构造标准。

　　这是由于期货月间价差的存在，5月期货合约价格并不严格等于9月期货合约价格，5月期货合约价格可能为2950元/吨，那么上述组合相当于“卖出短期虚值期权，买入长期平值期权”，这并不能保证正向日历期权组合规定的“卖出时间价值衰减快的期权，买入时间价值衰减慢的期权”的构造标准，也就无法赚取时间价值衰减差异利润。此外，随着后期标的期货月间价差的变化，这种日历组合的劣势可能会越来越糟糕。

　　表为正向日历组合分析

　　如何规避价差风险呢？一方面，避免构造日历类组合策略；另一方面，基于对价差的分析，通过执行价格的变化来达到日历化组合策略的目的。

　　总之，凡是涉及不同月份期权的交易行为，都要警惕价差风险。                  （作者单位：永安期货）