湖北荷香：全产业链套保 为蛋鸡养殖产业搭建“安全屋”

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　　湖北荷香：全产业链套保 为蛋鸡养殖产业搭建“安全屋”

　　“期货与企业发展案例”系列之二十一。

　　期货日报 姚宜兵

　　湖北荷香水美生态农业有限公司（下称“湖北荷香”）成立于2015年4月1日，是湖北晨科农牧集团股份有限公司（下称“晨科农牧”）控股子公司，位于湖北省浠水县清泉镇，其产品远销广东、福建、江西、武汉等大中型城市。晨科农牧于2012年5月成立，是一家以饲料生产研发为主，兼营禽蛋加工、种鸡生产、孵化、蛋鸡养殖为一体的大型集团公司。

　　从晨科农牧到湖北荷香，以及晨科农牧下属公司湖北家和美食品有限公司都在不同程度参与期货市场，企业“全员动员”、从集团高层就十分重视期货市场利用，并通过业务人员不断向市场学、在实践中学，陆续总结出了一套较为贴合自身经营实际的利用期货的途径，通过鸡蛋期货卖出保值、利用豆粕、玉米和鸡蛋开展全产业链套保等模式，为企业蛋鸡养殖产业搭建了稳定经营的“安全屋”。

　　企业生产规模扩大需要期货工具匹配避险

　　记者了解到，由于蛋鸡养殖是一个天然的风险敞口行业，湖北荷香从事的又是规模化、智能化的蛋鸡生产经营，因此现货体量就天然需要避险工具。期货市场、尤其是鸡蛋期货的上市可谓恰逢其时，成为企业规避风险的场所，为企业实现稳健经营搭建了“安全屋”。据数据，湖北荷香产量从2015年50万只到2016年底的200万只左右，产量逐年加大，而下游能规模化消费的主体不是很多，大多为分散的消费群体，因此成本端的利润锁定尤为重要。

　　据了解，湖北荷香母公司晨科农牧从2005年开始期货交易，最初参与期货市场只是试探性的起步阶段，在真正了解期货市场后，开始辅助经营、用于原材料采购。2015年9月份，人保财险湖北分公司与晨科农牧下辖的湖北家和美食品有限公司签订了鸡蛋期货价格保险合同，与美尔雅期货有限公司签订基于期货价格保险的场外期权交易书，中国农业银行湖北省分行与湖北家和美食品有限公司签订蛋农授信框架协议书。人保财险与相关农业机构现场签订的价格保险单约定，人保财险以大商所鸡蛋期货合约价格为依据，为湖北家和美食品有限公司200吨鸡蛋提供价格保险。

　　在鸡蛋期货上市后，湖北荷香参照鸡蛋期货标准进一步规范了日常生产管理流程，对产品质量标准提出更高要求。同时，利用期货工具降低养殖成本和风险，提高蛋品综合质量和竞争力，在周边城市乃至全国蛋品市场占据了一席之地。而依托鸡蛋期货的价格发现平台，企业也可以更有效了解分析鸡蛋未来行情，防范降低市场风险。例如，从企业蛋品现状、前景和市场来看，未来有下跌风险，企业就会选择在期货市场建立鸡蛋空头头寸来保值。

　　企业对期货的重视程度不断提高  加固期货“安全屋地基”

　　湖北荷香相关负责人表示，企业多次举办高层管理人员“期现经营模式”座谈和培训。2015年3月，又邀请长江期货研发部饲料、鸡蛋研究员，市场业务人员等专业团队来企业进行座谈交流，就产业链情况、参与期货的想法和策略需求意愿进行了探讨，企业在豆粕、玉米和鸡蛋等品种都有利用期货开展套保的需求及操作可能性，场外期权也有操作空间。不断地交流增强了企业加大期货利用的信心，后期集团公司又邀请期货公司的高级讲师进行了套期保值专项培训，培训内容有鸡蛋套期保值原理、场外期权服务企业价值、期货公司创新业务服务实体企业的模式，公司高层的重视、高管的参与学习，使企业上下对利用期货达成一致。据了解，如“企业期现经营模式”的学习，其培训对象为集团公司、所有分公司高层管理人员及财务人员，参会人数达到了50人。

　　记者了解到，鸡蛋期货在2013年年底上市之时，蛋鸡行业遭遇了第二波禽流感袭击，鸡蛋现货价格也出现明显下滑，当时就有大型的养殖企业采取卖出期货的方式进行套期保值，但当时参与者均为大型养殖企业，并且数量稀少；2014年，鸡蛋现货价格一路上涨，高蛋价、高利润让很多养殖户和企业没有意识到自身对风险管理的需求；而进入2015年后，鸡蛋现货价格持续下滑，越来越多的养殖户和企业开始主动了解、学习期货知识，大家对于运用期货进行套期保值的接受度越来越高。蛋鸡养殖行业对期货这一金融工具也有了越来越深刻的了解。

　　从最开始的排斥到接受再到积极学习，蛋鸡产业链上的现货参与者开始逐步的不同程度的参与其中。特别是今年随着鸡蛋产业供给过剩风险的积聚，各养殖场、企业及贸易商积极利用期货市场规避风险。据统计，今年截至11月末，参与鸡蛋期货交易的单位客户数量较去年全年增长了48.74%，可见市场利用期货实现风险管理的积极性十分强烈。

　　结合公司产业链经营模式，积极参与期货市场开展全产业链套保

　　记者从湖北荷香及其集团公司了解到，企业在开展套期保值时，都会紧紧依托现货经营，对豆粕和玉米采购量及成本、鸡蛋产量及成本进行分析。由于是鸡蛋生产企业，湖北荷香参与期货市场的主要模式是以卖出鸡蛋期货合约头寸为主，另一种形式是根据市场情况，结合全产业链优势，进行全产业链套保，具体思路：买入豆粕、玉米期货合约，同时卖出鸡蛋期货合约。

　　在2015年1月到2016年3月期间，湖北荷香本着规避鸡蛋现货价格下跌的风险为主，在期货上建立鸡蛋合约空头头寸。同时，根据公司产业链自身优势，结合豆粕、玉米期货行情，进行全产业链套利套保，如买入豆粕和玉米期货合约，卖出鸡蛋期货合约。

　　具体来看，在利用鸡蛋期货规避市场下跌风险、实现稳定经营方面，据介绍，在2015.7.28-2015.8.10期间，当时鸡蛋现货价格出于超跌阶段，部分地区停收，后续随着蛋鸡歇伏期和中秋国庆的到来，现货价格反弹预期强烈，甚至有可能出现短期快涨快跌行情。但在上半年存栏充足、补栏积极，饲料成本偏低，鸡龄结构年轻化的事实面前，整体供大于求的格局难改，下半年鸡蛋现货价格仍以低迷为主。当时，鸡蛋期货1509、1601合约均为升水状态，提前反应了后续该有的季节性反弹。加之整体的经济低迷抑制鸡蛋需求，食品厂对鸡蛋的需求也有所减弱，鸡蛋供给充足将延续，鉴于鸡蛋整体供大于求，下半年鸡蛋现货价格仍以低迷为主，公司每个月鸡蛋产量为729.86吨，因此，企业觉得对一个月库存的20%进行期货套保操作，平均鸡蛋成本为3200元/500千克，当时期现基差为1000元/500千克以上，具备锁定套保的价值，通过在期货上建立空头头寸，规避了鸡蛋现货未来预期的下跌风险。

　　具体操作上，企业选择在远期合约JD1601和JD1605上做空，分批建仓，JD1601合约做空20吨，建仓均价为4251元/500千克；JD1605合约做空110吨，建仓均价为4241元/500千克

　　在12天持仓套保阶段，期货价格快速下跌，基差锁小到880元/500千克，到了8月份，随着中秋节备货到来，期价会有所反弹，因此选择了平仓操作。在JD1601合约平仓20吨，平仓价为4239元/千克；JD1605合约平仓110吨，平仓均价为4080元/500千克。

　　在利用期货开展全产业链套保方面，据湖北荷香负责人介绍，在2015.8.13-2016.01.08期间，由于当时美国农业部8月供需报告意外利空和人民币贬值，令美豆承压，且美国中西部降雨增加，造成了美盘整体处于偏低位运行。但8月中下旬仍处于天气炒作高发期，且市场质疑美国农业部单产预测值偏高，再加上美豆暴跌使得报告利空基本消化。因此短期美豆继续大跌概率不大。而国内华北豆粕供应仍偏紧，养殖需求逐步增大，油厂挺价意愿较强，短期豆粕回调后跌幅放缓，且利空报告令后市豆粕即使反弹，高度也将受限；人民币贬值推升大豆及进口油脂到港成本，且油脂本身仍处于低位区，买家逢低进行节前补库，整体表现抗跌，但供应面利空压力难消，终端需求还不旺，以及外围市场走势疲弱，均限制行情进一步反弹的高度。

　　基于上述大背景，由于豆粕和玉米的持续下跌，原材料成本降低，回到低值区域具备吸引力，同时豆粕基差缩小，期货贴水现货，可以买入豆粕期货合约；另外玉米期价贴水现货也使玉米具备低值买入的机会；加之鸡蛋下半年整体趋于低迷，使企业有了利用豆粕、玉米和鸡蛋实现全产业链套保策略的机会和可能。

　　具体操作上，买M1605合约（建仓均价：2560元/吨，建仓数量1500吨即150手）和C1605合约（建仓均价：1910元/吨，建仓数量2000吨即200手），空JD1609合约（建仓均价：3718元/500千克，建仓数量750吨）。

　　后期，随着豆粕和玉米需求旺季结束，反弹力度不是很大，预计冬季需求淡季来临，加上鸡蛋经过下跌之后，暂时休整，企业决定进行平仓操作。其中，M1605合约平仓均价2592元/吨，C1605合约平仓均价1805元/吨，JD1605合约平仓均价3275元/500千克，JD1609合约平仓均价3658元/500千克。

　　在2016.01.08-2016.3.1期间，跨年度后鸡蛋难改熊市格局。因为，饲料成本持续下降导致2015年在鸡蛋现货价格下降的前提下依然有非常可观的养殖利润，饲料成本持续偏弱的情况将在2016年延续，因此高养殖利润必将导致蛋鸡延迟淘汰和补栏积极性增加。而在整体经济不景气的大背景下，鸡蛋的消费难以出现比较明显的提振。综合分析，企业认为2016年在产蛋鸡的存栏量将会持续增加，鸡蛋期货将延续2015年的熊市行情，整体行情下行可能性略大，由于期货价格具备先行性，企业决定对蛋鸡养殖生产进行套保。

　　通过分析，企业对当时后期行情走势很不“乐观”，根据现货3个月的生产量2187吨，进行了卖出套保操作。分别在JD 1605和JD 1609合约建立了空头头寸，空JD1605 1000吨即200手，建仓均价3102元/500千克，空JD1609 1175吨即235手，建仓均价3626元/500千克，总计套保数量为2175吨，与现货基本数量匹配。

　　后期，随着期货价格下跌，企业平掉了保值的头寸。JD1605平仓均价3040元/500千克，JD1609平仓均价3556元/500千克。

　　随着整个行业对于鸡蛋期货的认识越来越深入，不管是鸡蛋供给方还是需求方都可以依照鸡蛋现货价格、自身的生产成本和市场预期来判断期货价格是否存在价值偏离，并进行相应的套保操作。对于养殖户来说，可以在理想的价位“先卖后养”，对于下游食品厂来说，也可以利用期货市场建立“虚拟库存”，更灵活的管理库存结构，降低生产成本。

　　充分感受到了期货“安全屋”作用，“呼吁”周边企业积极参与期货市场

　　随着行业企业对期货市场重视程度的不断提升，很多养殖企业对期货知识学习的欲望十分强烈。曾有养殖企业负责人专程跨省拜访参与期货交易较为熟练的企业，请教期货操作经验。

　　在这样的环境下，晨科农牧集团及其下属子公司湖北荷香水美生态农业有限公司、湖北家和美食品有限公司不仅自己抓住各种机会学习期货知识，提高自身利用期货市场水平，还身体力行，以自身利用期货市场实际经验为典范，主动承担了带领、引导周边养殖户一同利用期货市场规避风险的责任。希望通过期货市场的带头作用，为产业服务，让周边养殖行业也能与鸡蛋期货“距离”更近。

　　随着湖北荷香产业规模继续扩大，设备规模化、智能化，蛋鸡养殖未来会从60万只扩大到200万只，企业对利用期货开展套保的需求也在不断增加。加上企业身处湖北鸡蛋主产区浠水，企业也希望将自己利用鸡蛋期货得到的“实惠”惠及周边行业企业，起到一定的表率和行业影响力作用，带动周边蛋鸡养殖参与期货市场，规避企业风险，加深鸡蛋期货市场的厚度和深度。

　　“安全屋”的建设也需要良好的架构设计、成熟的理念等，在谈到企业如何看待套期保值时期货端的亏损，湖北荷香母公司晨科农牧集团相关负责人和记者说，“套期保值时期货亏损实际是‘好事’，代表现货是有盈利的”。据了解，企业期货业务和现货业务是相互联系的、两个部门是合并的，负责期货操作的人数在5人左右，负责现货业务的人员只提供对后期现货走势的看法和理由，期货业务人员有自主操作权，但具体头寸和资金由董事长和总经理决策、管理。

　　湖北荷香负责人还表示，前期大商所针对鸡蛋期货交割制度的进一步完善，将会助力鸡蛋期货现货市场的联动发展，能够为市场带来积极变化。他说，新增加的7、8月份合约，更符合鸡蛋养殖生产企业销售连续性的特点，修改后的交割质量标准更贴近实际贸易情况，有利于简化交割制度流程，降低交割费用，对交割争议的处理更显严格，卫生指标复检不合格再换货，采用厂库交割的有厂库承担质量责任，同时，修改后的合约制度也更加有利于更多的生产商和贸易商参与期货市场，引入更多的鸡蛋货源用于交割，在节省仓储、损耗费用的同时吸引行业企业参与期货套保。

　　通过对湖北荷香及其母公司的调研，了解其期现联动的操作模式和企业发展经历，记者感受到，企业从上到下对期货非常重视，期现结合操作的理念非常强，观念也较为先进，而且公司有期现专业的核心人才。肯学、灵活学、勇于实践，是值得其他有意愿尝试利用期货工具的企业学习的，而随着未来投资规模的扩大，企业对期货市场利用的需求也会更加迫切，利用模式也将更为多元。

　　此外，企业所处的行业地位、地理位置，在期货利用方面发挥的示范性作用也会促进周边类似企业参与期货市场，促进下游企业关注期货市场，推动行业企业使用期货价格作为现货贸易的基准模式的产生，届时鸡蛋期货参与的广度和深度也会增强。

　　在湖北荷香看来，由于鸡蛋期货上市时间较短，蛋鸡养殖行业集中度较低，虽然有部分大型企业经过学习和实践，初步掌握了利用期货市场避险保值的方法和策略，但从行业整体来看，无论是期货的认知、内部的管理与风控、团队的建设，还是对期货的应用与推广，蛋鸡养殖行业与油脂等其他行业相比，仍差距甚远。更好的发挥鸡蛋期货对我国养殖产业的调节作用，可以考虑借助各区域龙头企业的带头作用，进一步宣传风险管理理念，从而助力整个蛋鸡养殖行业稳定发展。