国贸期货：钢铁博弈下的强弱对冲套利

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　　新浪财经讯 12月16日消息，大连商品交易所举办的2016年“十大期货投研团队评选”现场评审活动在大连期货大厦召开。新浪财经全程直播本次活动，第三组最后一支队伍国贸期货2队李泽钜，主题是铁证帝国，诸侯博弈下的强弱对冲套利。

　　以下是李泽钜的演讲实录：

　　现在投资者结构已经发生明显变化，造成最直观因素就是看到市场波动率发生明显改变，按照过去几年的历史和现在最三个月来看波动率翻三倍。从对冲策略来讲，从大商所黑色品种逻辑来看，我们是在产业内相关品种做套利强弱关系，从生产工艺逻辑和需求逻辑来看市场相关性包括强弱性。过去螺纹钢、铁矿石是由上而下的传导，引领市场价格。今年发生改革，焦煤、焦炭变成从下而上的推导。明显的例子是钢厂领导不管销售而是跑采购，今年由于焦炭上涨，造成高品矿上涨，从而推导螺纹钢上涨。接下来是否有这样逻辑演变，进入5月份时候产能可能又发生新的变化。现在主要逻辑是环保、限产能结构，这样结构逻辑下面热点是做多螺纹钢角度中，其次是焦煤、焦炭结构，最弱才是铁矿石。我这里用分数来做，分数最低表达最强，分数最弱表达最弱的结构。

　　再看季节性走势，在这样合约来看螺纹在需求上是偏强的，铁矿石由于季节性因素，由于运输和天气原因也会有季节性上涨。焦煤、焦炭从季节分析不会有太多利多因素。

　　从库存来讲，铁矿石是出于比较高的位置，焦煤焦炭同比也相对处于增速过程。以去年同期相比，铁矿石是20天，焦炭是8天，焦煤是14天，这样的数据对比得出相对在补库主导因素中，焦煤大于焦炭，大于螺纹，大于铁矿石的强度对比。

　　从这样四个角度去看，会有一个强弱对比关系。我们认为螺纹钢偏强，接下来是焦炭、焦煤、铁矿石这样强弱对比逻辑关系。除了这样强弱对比关系之外，我们会考察基差。现在从基差角度来讲，焦炭基差相对来讲比较强，接下来是焦煤，然后才是铁矿石、螺纹钢。从基差角度讲，做策略的时候会考虑这个因素。  

　　我们的策略是买螺纹钢卖矿铁矿石的策略。因为主导因素在于限产能环保因素在其中，必须要关注这样一个累计是不是会有持续性，如果它的持续性或者没有这样的影响可能会发生转变。包括铁矿石未来会不会出现天气因素发不出来货，这是比较大的风险点。

　　关于焦煤焦炭，我们给出焦炭对焦煤的策略。刚才有几位同仁讲的策略不太一样，我们会选择多焦炭空焦煤的策略，有两个因素：第一当然是环保因素，第二合约设计是相对做多的品种。在这样纯基本面之外因素里，不得不考虑合约设计上结构上是适合做多还是适合做空。所以我们给出策略是多焦炭空焦煤的策略。谢谢大家！

　　主持人：有请5号评委提问。

　　李拥军：大家都知道国贸期货在工业品上的风险管理是非常好的。刚才我听了陈述给我的印象是，我认为陈述结论非常具有实用性，解析非常创新。对于我来说相对比较完整，谢谢。

　　王军：你表达的是期货市场的问题，中国市场说期货市场是小的，中国市场是商品市场，实际期货要比商品小得得多。你表达的数据是期货交易所各品种统计数据和统计波动率，我想问的是在2017年或者未来一个季度中间对焦煤需求调的增长幅度或者下降幅度大致是什么比例？也就是消费库存比。第二你强烈做多焦炭的理由是基于什么？如果钢厂减产的话第一个损失是焦炭，而你做焦炭是做现在的库存还是做未来的库存？还是本质就是做钢钢的不减产？

　　李泽钜：四个品种强弱对冲，主要做的策略会做多螺纹钢，做空铁矿石，这是我们主策略，从最强最弱这块。对比于焦煤焦炭，我们考虑两个因素，第一焦炭的基差，第二就是焦炭这个品种，因为它跟交易所设计合约品种跟钢厂主流用的品种有差异。在过去一直是天然适合做多品种，如果做空头配置是有风险。如果做空对于做多的人去交割的话是不容易做的事情。包括今年焦煤焦炭，因为运输因素导致基差的变化，未来我觉得如果有炒作题材的话，焦炭可能会比焦煤强。

　　从过去历史包括实际情况来看，如果我去做我不愿意做焦煤的空头配置，对多头不划算。

　　王军：我想问的是产业商品，问题是2017上年半年调整焦炭做多的话，产业中间螺纹如果不减产调的焦炭或者焦煤下降幅度预期大致是什么样？也就是消费库存比。

　　：产量这块应该会跟着螺纹钢的产量变化而变化。如果螺纹钢产量不变焦炭产量也会维持目前水平，基本不会有太大的波动。增长率基本维持平衡水平，库存这块我觉得可能会比较紧张，库存也会跟目前水平差不多，相对库存比较紧张的时候。

　　贺轶：我想问一下，整个模型和策略是基于统计套利还是基于量化交易，还是基于产业逻辑？

　　李泽钜：主逻辑在于产业逻辑上面，钢厂如果减产，对铁矿石是做空，这是主逻辑。比如说统计套利包括过去历史数据包括基差是做参考，包括可能产生的影响因素。产业逻辑上比如说做多螺纹合适，做空铁矿矿石，我会拿历史统计数据去测一下。现在有很多非产业基金，他们更愿意做题材，或者做股票的风格，不太关注强弱。

　　贺轶：煤焦这块需要注意的是，首先大家确实知道焦煤大家不愿意接货的。你们给整个市场传播这些知识首先是对的，过去包括交易所开会我直言不讳的就说合约铁矿石设计最差，大家不愿意接货，但是博弈是在变化的，空头来可交割的都不是我们传统以为的最劣质的山西煤，从数量上提供不出来。如果说市场上拿可替代的蒙煤来做交割的话，现在是1750，面临05合约也是一个高价。你刚才说的影响因素就不存在了，因为盘面也是一个高贴水。

　　第二要注意结构上的差别。虽然我们设计的这种煤有一些瑕疵。但是，它还是代表着所有这些焦煤中偏好的，比它更烂的还有很多，但是也用不了。所以，这是在研究煤焦过程中要注意的，这样才能导致逻辑驱动性，确保策略可实施新。