高艳滨：农产品三季度注意风险 四季度空粕多油

　　新浪财经讯 7月2日消息，由扑克投资家和潮汐（扑克财经旗下品牌）联合主办的2016下半年大宗商品投资策略峰会今日在上海金茂大厦召开。本次峰会以探讨下半年大宗 交易策略为主题， 内容不仅包含宏观、汇率，还将囊括原油、金属、农产品、化工等大宗商品的投资策略分析。

　　上海神凯投资管理有限公司投研总监高艳滨出席会议并发表演讲，他表示油粕三季度需注意风险，如果天气是真存在的话，自然粕比油强，如果不存在，三季度之前也还是粕比油强，四季度之后才会油比粕强，更长的年份上应该是粕比油强。

　　以下为高艳滨的演讲实录：

　　大家下午好。农产品今年行情不小，但是很多人好像都没赚到钱，我们说农产品里面要赚到钱特别难，我们发现最近这几年的大佬在油粕里面都没有形成大佬的状态，不像棉花，不像铜好像很容易赚到钱。今天给我的题目是套利，中午有两个朋友叫过去问，我说套利，他们说套利没什么可讲的，无非是跨期，跨品种，跨市。主要分三种，一种是纯统计的套利，今年实际上都没怎么赚到钱，上周在苏州开了一个会，苏州有朋友做纯统计的套利，好像有亏一个亿的，纯粹是按照价差来套利的，确实比较难。难点在于大量的市场资金都在等着套利。实际上也还有机会，但是赚钱的机率可能比较小。

　　另外第三种套利更宏观了，就是宏观的对冲，咱们细想回来，更多的对冲，强的对冲可能是最近这几年来，乃至于后几年比较好的方式。我们实际上回过头来想一想三四月份的时候，农产品这个系列的大家看空哪个？又看多哪个？大家可能都说看空玉米，那个时候市场铺天盖地说1400、1200你可以空玉米，那你那个时候多什么呢？大家回头一想，那个时候菜籽调研之后减产，水产季节四月以后开起来，那你可以多菜粕，空玉米。现在回头一看菜粕涨了一千多，玉米才涨了不到两百，这个套利非常好。所以整个宏观套利和强弱对冲才是后边一段时间乃至半年甚至一年的所在。今天来讲我还是侧重油脂油料这一块来讲。

　　刚才我举了三个例子，纯统计套利来讲比较难，因为大量的资金在考虑，因为都知道统计套利以往的情况，按照那个去做了，不论如何各个商品的套利来讲，都是跟着基本面，今天来讲我们在回顾一下基本面，还有后半年这个基本面会有一个什么样的演变

　　过去这二百多天发生了什么事情大家很清楚，油脂油料最根本的还是美国的大豆，大家现在很清楚，三月份的时候雷阿尔有点升值，随后出现了阿根廷的减产降雨，导致出口继续转向美国，从而推动了美国。后面这一段的行情是什么呢，就是五月份报告美国新季度的评表，包括前天美国的面积数据和库存数据，这个里面体现了价格包含了这些因素。有人说现在1200美分的美豆涵盖了什么？已经涵盖了南美的减产因素，出口转向的因素，以及部分美国的产量因素，或者是天气因素。

　　那后续的演变是什么，我们系统的可能根据几个去看，首先看一下国际的大环境，刚刚有朋友问油脂比较低，能不能去慢慢的抄底，有这样的疑问。那我们从整个的豆类粕类和油脂全球大的年度的数据来看的话，最近的这几年，特别是去年和今年，大豆油和粕消费增速都比供应增速要好，大豆的增速因为南美减产，所以它的增速是负的，而消费增速是负的所以今年出现了一个转折，那么16、17年度我们预计大豆的增速超过3，供应增速是2.2，消费增速还是比供应增速好的，我们考虑库存会降。包括粕也是这样，消费的增速比供应增速要好，消费增速全国豆粕应该是4.4左右，供应增速是3点几，它也是消费比供应要好的。

　　回头来说油，油上面来讲，消费增速预计只是3.1，供应增速是3.2，它没有特别形成多的库存，但是它也没有更多的消化库存，这里边特别要说的就是棕榈油。我们看棕榈油现在的预计明年的供应增速，大概是6.2，而消费增速只是3.9。可想而知整个油的偏弱还是来自于棕榈油的压制，在这种情况下就很难说油是不是到了一个很低的位置，我都油空粕这种低价格的套利可不可以照做，目前基本面来讲并不合适，可能并不支持。

　　刚刚数据可能看的不直观，我们从图表来看，大豆，大豆的过剩的状态，或者说库存供应偏高的状态已经在改变了，已经是第二年，如果说明年真的是南美减产、美国也减产，它的库存会更降，但是现在只是预期。

　　油脂上来讲，它也是这样的状态，特别是左下角看到这个棕榈油，现在的棕榈树的生长的壮年，80%左右还是壮年期，还是高丰产的时期。这样的话它未来的一到两年乃至两到三年左右，还是高的棕榈油的旺季，年份上是旺季，当然这里边排除10月、11月以后，是不是有降雨季节，导致人工不能正常工作，减产，季节上会有，但是整体的年份上一定还是丰收的。

　　基于这样的大环境，油一定还是比粕要弱，它们两个年度更长周期衡量的话一定比粕要弱，而且从油和粕的消费来看，我们看到粕的消费增速比油的增速要好。所以说去年的11月以后，有一部分人在多油空粕，三月份之前都是赚的，三月份之前又赔回去了，只是短周期会有这样一个事件和行为会影响这样一个油粕比，但是整体上还不支持这样一个油粕比。

　　这只是年份上甚至一两年上的一个周期，这样折合过来的话我们就倾向于豆油、豆粕这个油粕比，可能长期在1.8到2之间，能不能更低，可能很难更低，原因就是美豆毕竟已经起来了，成本在那里，压榨利润可能固定在那里，你就可能不会有更低或者更强这样的状态，这个比例已经维持在这里一段时间了，可能会延续维持一年或者说更长时间。所以这个操作只能是按照更短周期，一两个月这样的现货的状态去进行操作。

　　回头来说一下最终的根本，就是美豆。我刚刚说了美豆才用是决定了油脂油料或者油粕市场的根基所在，对于美豆来讲，大家无非就是关注两点，一个是美国的大豆的出口怎么样，包括它的压榨，就是消费怎么样，另外就是美国大豆的供应，现在更直接的看就是产量怎么样。对于美国大豆的出口量我们回顾的时候已经说了，从南美的出口被美国代替，最直接的原因就是阿根廷新总统上任之后，它虽然调剂了关税，但是阿根廷的老百姓还并不是很积极的卖他的大豆，所以并没有出的很多，没有实现，相应的又回到了进口美国。那美国它新年度到底能不能够达到更高的出口量？现在美国的平衡表给出的新年度的出口是5100万吨，但是我们现在它很旺盛的季节给的数据是4800万，比现在出口旺盛的季节又提高了一部分了。也就是说现在1200美分应该对应了5100万吨的出，这里面回头来看一下如果能实现的话，中国就要进口8700万。全球是4点多的增幅，按这个比例去算8700万是正常的。但是这里面有个问题，国储的大豆拍卖如果流到市场会把它先抵消掉，比如说三百万吨都拍出来，我们之前可能也听说2900、3000的价格，比进口大豆还要便宜七、八百块，压榨是有利润的，肯定都会要。这个流到市场就会相应的抵消掉进口的量，即便不完全替代和抵消，还进口8700万，那加上300万的拍卖，中国不会再额外的进口到8800万，8900万，应该不会，这样的话中国没有新的进口增量，美国5100万目前的数据就很难形成新的出口增量。

　　回头来讲美国压榨，它的压榨利润去年比较好，接近两美元这样的压榨水平。目前有些回退，但还是在1到2美元之间，也还是比较好的利润。但是这个利润放在常年的数据来看只是处在一个中游水平，美国周五给出了400多万吨的压榨，新季的平衡表给的是5200万，在去年高压榨的水平之下已经提高了100这样的量，也就是说在这个基础上继续再提高的量，现在来看起码未来的一两个月里面不会调这个数据。那我们回我头来就很明确了，新季出口给了5100万，压榨给了5200按，都比现在的陈季要高，高四五百万。那你们说在这个基础上继续上调，实际上我们说做美豆，就是做美国的平衡表。它现在给出了这样一个消费的平衡表，后面的几个月，会不会继续调它的新季出口和新季压榨，它不会这么马上积极的去调整，因为新季还没有来，还没有出现，这个就表明市场已经把它的因素涵盖在里面了。

　　比如说它给了一个新年度的产能要降和消费非常旺盛的平衡量，基本上算是一步到位，或者后面微调的平衡量，在这个基础上已经对应了现在的状况。那消费端如果它后面的两三个月不去调，那它的供应端会不会调？或者说它陈季的消费端会不会调？那我们先说一下它的供应端，前天美国已经给出了种植面积，大概是8300万英亩，比去年要高了100万英亩。单产去年是48，可能有的朋友不认可，但是无论如何这个数据暂时放在那儿，新季的单产现在给的是46.7，略微降一点，但是我们核算下来它的产量还是一亿零五百万到七百万吨的，比去年丰收的状态只减少了200万吨。后面大家都说了天气会不会让它大量的减产？整个来讲天气影响可能不会如预期的那么严重，我同意上午吴总说的问题。

　　我们回头再去说的更细一点，如果说现在的价格都被市场反映了，按照以往九月之前会有一个收割的低点，就是你大量上市，老百姓腾库积极卖货会有一个低点，低点会到什么位置，我们从基本面来衡量那就是种植成本，按照往年来讲，低于种植成本，咱们说老百姓，特别是美国的老百姓他会惜售，会不卖货，去年已经有一年半年左右已经跌破成本了，但是他出售比较快。后面老百姓剩余的大豆如果低于他的种植成本他就可以不卖了。今年的种植成本大概是多少？我们核算大概是480美元左右，如果按照46.7的单产大概是1027左右。这也符合现在的状况，为什么呢？一个是成本在这里，另外一个确确实实南美减产带动了美国的价格，去年的低点是850，我们说你涨起来一百多个美分把这个低点抬高也是正常的，所以说后面如果调整可能种植成本是一条线。到这个位置农户可以惜售，可以改变美国的出口预留的问题，这个时候价格可能就会受到支撑，这是我们往下看，或者调整里面的一个低点，类似于几年之前大家去巴西调研了一拨，说回来说原糖那时候11、12，八、九美分成本，能不能到不一定，我们只是把它当成一个线，这是一个下调的成本线的支撑。

　　回头继续来说天气和单产会不会有变化，面积已经说了，今年的大豆面积比去年还增加了一百万英亩，已经是历史创记录的面积。还有一个问题，前天给的小麦的面积，玉米的面积，棉花的面积，只有小麦的面积是略降的，玉米在美国增加了六百多万英亩，棉花增加了140万英亩，只有棉花是降了不到400万英亩，最后四个品种多出来370万英亩，这个土地哪儿来的，我们说如果有其他转种的，它唯一能表现的问题就是老百姓非常认可目前的市场的价格，他可以不计较保险盒补贴，我种这个东西。如果说被市场认可了这个价格，它继续往上涨的空间就有限了，因为这个时候大家都愿意去卖货，所以这个就形成一个反推的状态，就说明现在的价格，如果说新去操作现在的油粕市场，特别是粕类和美豆市场，我并不是不看涨，只是说一定要注意风险了，调整的风险。

　　说道这里，面积当中说了，美国公布了，也算基本上确定了，后面调也应该是微调不影响。那产量上怎么影响，我们把五月、六月、七月这几个月的降水和历史单产，我们只能做一些数据统计，看一下到底有什么影响，我们对重发现相关性并不高。我们把它归结为几个原因，第一个就是美国的灌溉技术实在太好了，2012年百年一遇的干旱产量并没减多少，只是杀了三四百万吨，美国的灌溉技术并不是靠天吃饭的状态。第二个转基因的问题，种子抗旱能力，抗灾害能力都比以前增强，种子每一年都在更新，包括我们做进口的时候也有不同的转基因的品种，一年一年辈重新批复，这个种子在更新，它的抗灾害能力在变强，对天气的反应能力在变强。总体来讲这个单产已经比去年在降了，而且从目前来讲，天气腾给出后半个月的状态，现在来看七月中旬之前没有特别的干旱的问题，下周三又是一场大雨，玉米、小麦还会下雨，所以看星期五玉米、小米又大跌，那个产区又是大豆产区，它并不存在特别高温的状态。

　　今年的高温在哪里，在西南。可以有拉尼娜的天气，如果天气不在主产区，灾害也不会有特别的影响。像内布拉斯加、加利福尼亚42、43度，可能那个时候做天然气更好，人多，但是它不是主产区，农产品不会受影响，虽然天气灾害是有，但是它不在主产区它的影响就会压缩了。

　　那天气对于农产品的影响在逐年递减，类似去年的厄尔尼诺，包括现在我们看到的拉尼娜，对于商品的影响，大家都不敢去特别的炒作，可能我了解的有一些外边的公司，就等着天气摸清在晚上的时候公布，他只是依照天气温度来做这个操作，能不能形成实质的减产和影响是要打问号的。棕榈油里边带一笔，虽然最早说的棕榈油它的产量周期还在增速的年份，但是它的季节性还是有的，四季度的降雨毕竟是雨季，只要是雨季人就要休息，特别是马来、印尼这样的地区。只要人工不去采摘这个棕榈果它就是要减产，放在树上采不下来，所以影响它的并不是天气，而是它的人工，所以说每年的四季度即便我们是丰产周期，但是它是马来的雨季它也会形成减产的状态，所以说它的短周期的季节性还是有的。那这种短周期就带来了相关品种的套利机会，这是插的一句话。

　　我们回头来还是说美豆，面积确定，单产的天气影响比较小，那天气到底有没有影响，我们也把它做了一些数据上的统计和回顾。以往的拉尼娜的年份我们看一下它的单产，对于巴西来讲影响是微乎其微的，对阿根廷的影响确实比较大。我们发现过去的十几年里边，二十几年里边有十几次的拉尼娜，平均对阿根廷的单产的减幅将近10%，最严重的那几年，跟美国也有减产周期，阿根廷甚至减了20%甚至30%单产。也就是说现在普遍预期拉尼娜是八月份以后出来，就跟厄尔尼诺一样出来以后不可能是一个月就结束，如果影响到南美的种植周期，影响的是2017年的阿根廷的大豆的供应情况，那个时候才是市场的焦点，或者说一个更新的动力，但是现在还没有，因为拉尼娜目前只是预期在8月以后。

　　对于美国来讲我们看，对于美国的影响，88年、95年这样的影响比较明显，但是后面的都是零点几的单产的增幅减幅，影响变小了。也就是说按照目前的46.7这样的单产，如果真的拉尼娜在七月中旬甚至八月份出来，有可能减产美国的单产是多少呢？从46.7减到46，产量并没有减了多少，因为它的面积比去年又增了一百万，所以对于美国来讲它的数据上应该不会有额外的变动，起码目前看不到，因为你到八月份过了一个月，九月份就收割了，无论如何你影响不到了。

　　所以说从整个天气状况来讲，倾向于2017年南美可能有问题，目前从南美的货币也好，南美的种植的预期也好，巴西因为货币问题，它有可能会增加一定的大豆的播种，但是阿根廷不一定。所以说因为阿根廷的关税谷物很有利，所以它基本上大豆可能不会特别的种。在这种情况下可能问题就出在阿根廷。这是天气的问题。

　　实际上我们回头来看整个大豆的市场目前的价格，基本上反映了目前美国的状态，那对于美国后续的平衡表的调整可能是一个微调，这样的话八月、九月里边继续冲高的因素也差不多被我们考虑到了。

　　回头再说一下油粕，大豆基本平稳和预期到以后，油粕怎么样，供应端大豆一稳定，油粕的供应端也稳定了，唯一的就是油粕的消费端。油粕的消费端特别是新增消费有没有，对于油来讲，最终是人吃或者工业用，但是更多的是人吃，包括粕也一样，生猪吃了也好，禽类吃了也好最终还是被人类消化掉，所以人口大国才是最重要的油粕的消费国，那自然而然印度、中国都是这样的问题。印度这几年的油粕消费都在增，但是它的影响并不大，毕竟它是常年化的，如果出现新增的消费的话，还是短时间比较难出现的。而且对于印度的粕来讲也是这样，消费也是在增，但是它出口也在降，就说明它都是在增，但是并不是特别的新增速，这样对于油粕的增速从印度端并没有特别的支持。

　　那其他的国家呢？会看到美国，美国的生猪存栏、母猪存栏都是高位水平，所以美国的粕比我们的粕涨的更好更快，我们看一下美国给出的三、四季度的状况，三、四季度的火鸡、禽蛋、肉类的消费都是非常高的，所以美国的市场会被看好。在这之前我们说会被看好的时候，这个时候的饲料肯定是提前备的，所以说过去的这一段时间，美国的粕类、中国的粕类都有这样的问题，养殖略微转好，我的消费端，我的饲料端就备货，有这样的支持，美国也有这样的情况，但是这个平衡表在一两个月之前大家就清楚了，那你既然一两个月前出了，你的备货周期和节奏也是提前完成的，所以现在这种因素又被价格被带到了，所以缺乏新的因素，如果实现了现在的价格正常，如果不实现，就说明现在被过分的看好消费了这也是我提示的，我不看空，但是这个时候新去做有风险。

　　另外油脂消费，食用上比较平衡，那工业上怎么样？工业上就看原油，如果说生物柴油的利润低下，你就很难市场化，不市场化就很难形成新兴消费，像马来把B10又推到了7月，一个是消费差，一个是利润差，许多补贴的话它不能市场化。这样的话对于油脂来讲并不是特别好的预期，中油年度的供应增速未来一两都年是这样，消费增速现在来看整体又没有，所以油只能说维持在一个四、五年下降通道的一个底部去波动。

　　国外是这样，国内来讲就很简单，国内油粕它是大豆或者说菜籽产能过剩的一个产业，过剩的产业就意味着你是低利润，高库存的。如果是低利润，高库存，自然而然对于这个市场来讲，可能在利润和库存的时候，就会有一些短周期的操作可行性，我们看大豆和菜籽，大豆压榨今年平均每周都是170、180的压榨，菜籽却比较低。所以说有一部分的操作说九月的菜粕是不是容易形成低仓，因为压榨确实少，货确实少，即便配方变了之后也有这种可能。所以最近发现价差一直在缩，从原来的六、七百缩到四、五百，但是这个东西能不能持续，因为它毕竟已经把配方改完了，因为达到了相互替代，相互互补的极致，很难说持续性，特别大的差距也是比较难的，不断扩大还是缩小都是几十个点的收益，而且比较快，因为太多的资金都在看这方面，看跨期的或者说互补品、替代品的套利，资金关注它的的话，可能两三天就回复，所以这个操作是比较难的。

　　对于油上也一样，有没有短周期的机会，整个油是偏差的，如果短周期来看，我们说最近就可以关注一个，棕榈油的库存在40万吨左右比较低，但是豆油库存90万吨比较高，所以大家觉得说是不是缩小，我说不一定。因为这里还有个问题，棕榈油的利润一旦进口利润给出来，马上进口船就来了，那十几天的到船很容易就把它的供需环境改掉，所以你最近反而是要做扩大。

　　到了四季度会怎么样，我们四季度可能要缩小，因为棕榈油马来可能是减产的，季节性的周期，那个时候有减产的可能，可能有人说冬天棕榈油不是我们的消费高峰，为什么要做这个，我们唯一的点刚刚说了，供应和消费端都比较清晰，唯一不确定的是成本端，棕榈油是百分之百进口，如果说减产季节，我们的成本是偏高的，所以那个时候只有缩小的一个方向，这是周期性目前的一个预测。

　　这是油脂，整个粕类来讲也是这样，高库存的状态，刚刚提到了。利润上就不用说了，整个利润也是，因为既然是过剩产业必然是低利润，如果是高利润的话就说明价格虚高了。这几天为什么开始提示风险，因为美豆我们发现从1208开始往下调，调到1150，而国内的粕创出新高，实际上利润也在恢复，恢复到一定程度上你就要注意了，美豆偏弱之后我们会更大踏步的偏弱，有这种可能性，现在走的是两个方向，两个趋势，两个状态，国外比国内要弱，当然说不定国外真的继续猛的继续往上涨，新的继续冲高的动能起码在三季度之前看不到，除非四季度南美出问题，或者美国出口非常好，南美油进口，可能才会推动四季度以后美豆的情况，像三季度之前美国的大豆是有风险的，我们的粕即便继续升高也是风险会更高，你的利润回归很好，这样对于我们的进口节奏，库存供应都会有问题，所以这是要注意的，这也是我提示风险的所在。

　　对于其他的方面，比如油粕比，刚才也说了，为什么去年做油粕比的套利比较难做，几个月就回来，就是因为大环境并不支持，所以你做的就是那几个月的短周期，油的消费好你就做一下，油的消费不好转差，那你就要注意，它就不适合。所以说在去年有多少做统计套利的被打亏又砍掉，所以做统计套利特别难，没有任何一个以往的历史规律是不容易被打破的，都是可以被打破的，菜油、豆油以前负二百块有过吗？没有，今年有了。你如果只按零利润或者负一百去做，你到负二百的时候你肯定被砍出来，类似前几年的多农价差跨到两千多，大家都认为1500、1200差不多了，2000差不多了吧？还可以再破，所以那种通过套利往往受基本面影响会容易被打爆。

　　国内的消费来讲对于油粕也是有双向的，油的消费相对比较稳定，原因就是从14年的9月以后我们发现平稳了，新增比较难。粕类的消费有没有呢？粕类来讲有新增消费，但是不是在今年，也是在明年，这里面有一个数据，那就是温室的一季度的财报，我们看它的投入大概是4180%多，因为它的投入是40倍，当一个企业它的投入在短时间内很大的时间，按照养殖来讲一般都是第三年第三年才会好，所以现在养殖猪之前大家说三季度会好，但是三季度之后可能会变差一点，最好的时候是在2017年。所以跟我们说的国际的因素又重叠了，大的行情还在后面，近期基本体现了，它需要一个调整修复之后再重新的走另外一波的状态，这是国内的市场状况。

　　包括刚刚说的国外的粕比国内涨的高，所以出现了国内最近有出口，但是出口的绝对数值也不高，所以有这样的一个状况，但是这个并不足以形成新的刺激国内市场的因素，当然了，最近国内比国外强，也可能有人民币的问题，所以国内要比国外强。但是一定要注意，利润一旦恢复风险自然就增强了。

　　对于政策来讲，实际上今年更多的是影响到了谷物，玉米，对于其他的政策那就是大豆和菜籽。所以说，我说为什么之前一段时间可以去多菜粕空豆粕，或者做它们的价差缩小，就是因为菜籽大家都清楚，上周四又被退一船，这样的事情出来你短周期是可以做的，但是这个短周期不意味着说我现在做进去一个月两个月之后才了结，它一定是短周期很快速的出现。

　　整个趋势上来讲，也类似于我目前的一个观点，就是三季度注意风险，四季度在17年才会有真正的好的状态。这也是从以往的收割季节低点这个时间来看的，每年的八月份、九月份确实都有收割低点，所以说我在跟大家聊的时候也都说，七月份中旬要么形成最高点，要么就是六月之前是最高点了，后面的反弹基本上都是一次比一次会偏低的状态，类似于上面的两个图一样，十年和三十年的平均都是这样。它这个因素涵盖了现在的供需环境，不会因为你库存降低和新季产量下降而受影响，原因对于美国来讲今年虽然产量有可能降，但是它还是有一千万吨的库存的，你现在没有看到它的新麦，但是八月份它给新豆腾库必然要卖，那个时候必然有压力，这是这个情况。

　　包括油粕也是这样，也是短周期具有油粕操作的题材，也根据它们自身的供需环境，我们说四季度节日比较多，油相对会容易偏强，只能说容易偏强，并不是说绝对偏强所以相对来讲可以做这样的多油空粕的四季度以后的套利。但是在这之前还是粕比油强，而且更长的年份上应该是粕比油强，所以一定是季度上或者月度上这样去操作的，这是大概十年左右的数据。如果说把十年的数据拉成平均的话，基本体现了它的供需环境，符合这样的周期和状态。

　　几个点，对于油粕的总结来讲，如果天气是真存在的话，自然粕比油强，如果不存在，三季度之前也还是粕比油强，四季度之后才会油比粕强。当然了四季度里边关注的还是马来减产，可能会带动棕榈油偏好，那个时候当然就会有豆宗价差的一系操作。对于豆粕菜粕来讲的话，从前年到今年配方已经改到了极致，当配方改到了极致之后它们的相互替代关系就会减弱，它们可以变成两个不同的品种，类似于一个玉米和菜粕了。不同的品种，但是又有一点相关性的去操作，短周期的强弱。你听说了有退船了菜籽，那菜粕可以多一些，空一下对应，如果说正常贸易，你发现美国天气有问题了，那就多一下豆粕空一下菜粕，这是短周期的，它并不具备特别长周期的操作，这是我的演讲内容，谢谢大家聆听，会后也希望大家多交流，谢谢。

　　主持人：我们来看一下现场有没有农产品方面的问题，也可以先举手示意一下。

　　提问：刚刚您提到菜粕比豆粕最近一段时间都比较强，您觉得最近或者将来的几个月内，有没有可能多豆粕空菜粕的套利组合，可不可以做？

　　高艳滨：多豆粕空菜粕，因为最早做它们的套利无非是替代关系，包括其他的配方的替代关系，现在经过两三年配方更改之后，把它孤立来看，如果从现在开始往后看的话，倾向于豆粕要看美豆，我刚刚给出的就是大概，美豆如果偏弱，国内的豆粕可能也会有偏弱的格局。这里要特别注意九月的菜粕，因为不论是调研也好还是反馈过来的也好，国内的菜籽产量是不够的，肯定是缺的。如果说九月以后加拿大的菜籽盐碱依然存在的话，进口也是不通畅了，所以菜粕相应的还会被豆粕要强，而且豆粕有风险，就是天气如果正常，美豆下滑，豆粕也容易下滑，就是它们这个套利，像你说的多豆粕空菜粕， 目前从单个品种分析来讲，空菜粕比较难，难就难在现货比较缺，比较少，这个是大风险。我们做套利也是这样，你一定考虑好你的获利点是哪儿。你的获利是多豆粕还是空菜粕，如果你分不清哪一个是你的获利点那你就不要去做，就说明存在风险。最开始举的例子多菜粕空玉米，为什么，因为两个都可以成为获利点。因为玉米确实供应很充足，拍卖的话可以达到1400甚至1200，大家很清楚有这个获利点。菜粕当时也是后面水产季，菜籽减产也可以成为获利点，这个就是很好的套利的品种，虽然说最终都涨了，但是弱的毕竟涨的少，所以说它会有这样的获利点要想清楚，所以我刚才说的油的套利也好，油粕的套利也好或者粕之间的套利也好，如果说你想不清楚你的获利点是什么，过去我们说统计套利和市场最忌讳的问题就是你就价轮价（音）去做，你觉得会到1200就空玉米，那不到了怎么办，就是说你不要觉得他们价差过小了可以获利。谁能想到菜油从正400到负200，而且持续了那么久，历史上也就是负几十，像棕榈油和豆油之前扩大到2200、2300，谁能想到有那么大的差价，所以一定要想清楚你的获利点，才能获得更大的收益，这是我个人的意见。