□长江期货 韦蕾

　　 7月以来受美豆种植面积和当前供应超预期以及作物生长条件良好等利空因素影响，CBOT大豆持续下跌，国内连盘豆粕也跟盘走弱，主力合约累计跌幅7.5%。且传阿根廷司机7月21日举行罢工，此举可能使美豆出口好转，短期美豆存反弹修正可能。同时，国内大豆压榨亏损，豆菜粕价差远小于正常价差，饲料方面豆粕替代用量放大，油厂挺价意愿增强。另外每年的7-8月都将迎来大豆到港库存的小拐点，到港量会逐渐减少。在供应下降而需求增加的情况下，豆粕有望企稳反弹。

　　 首先，利空接连出尽，市场已集中消化 。6月30日，美国农业部公布2014年作物种植面积预估和季度库存高于市场预期，时隔半个月美国农业部又公布农作物7月供需报告，报告将旧作大豆库存预估上调至1.4亿蒲式耳，高于市场预期。也预期新作大豆产量将达到38亿蒲式耳，预计每英亩产量将为创纪录的45.2蒲式耳。接连的利空令美豆持续下跌，价格创2011年以来新低，目前从盘面来看，价格已经处于超卖状态，短期存修正可能。

　　 其次，美豆出口数据有望持续好转 。6月中旬以来，因南美大豆集中上市，美豆出口出现下滑，随着美豆价格创新低和阿根廷卡车司机欲罢工的消息，近期美豆出口有所好转。据美国农业部最新的大豆出口销售报告显示：截至7月3日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售56300吨，较上周增加15665吨；2014-15年度大豆出口净销售526500吨，较上周增加95276吨。累计出口值4359万吨，较去年同期增加32%。布宜诺斯艾利斯消息称阿根廷卡车司机准备于7月21日举行罢工，罢工持续的时间暂不确定，此举将会影响到内陆至主要出口港的大豆运输，所以后续美豆出口有望继续好转。

　　 另外，国内豆粕供需情况有阶段性好转迹象。一方面，未来大豆到港量预期下降。一般我国大豆进口有明显的季节性规律。每年7 、8月份进口就会有所减少，根据专业机构的预估，2014年7月份国内各港口进口大豆预报到港总量632.35万吨，低于6月份到港量636万吨，低于2013年7月720万吨。8月份大豆到港量预估560万吨，9月份大豆到港量预估420万吨。另一方面，豆菜粕价差偏低 豆粕替代性加强。豆粕、菜粕作为饲料蛋白原料，虽然主要的养殖需求对象不同，但二者具备一定的替代功能，所以两者价差过低，会产生替代作用。目前正是国内水产养殖旺季，而豆粕、菜粕两者价差仅在500-600元/吨一线，远小于正常800-1000元/吨左右的价差，导致菜粕需求部分被DDGS和豆粕代替，据悉部分饲料企业菜粕用量较去年同期下降50%左右，很多饲料企业生产猪料、禽料时不再使用菜粕做原料，豆粕替代需求增加支撑豆粕止跌走稳。

　　 自2013年开始，美豆进入增产周期，根据美国农业部7月供需平衡数据显示，14/15年度全球大豆产量会创纪录，因美新季豆的播种面积增加。同时，2014/15年度全球大豆期末库存继续攀升，全球大豆库存消费比达到历年高位，新年度大豆供需宽松更加明显，奠定了中长期豆类的弱势。但目前大豆压榨利润持续亏损，截至7月16日，江苏沿海主要港口大豆压榨利润亏损270元/吨以上。在国内水产养殖旺季，豆粕替代菜粕用量放大，油厂挺粕意愿较强的情况下，豆粕下跌空间有限。