近期，铁矿石大幅反弹，究其原因是由进口矿向国内矿价格的收敛预期所致。在下游钢铁终端需求没有改善，且国内矿相对于进口矿溢价大幅回落的背景下，本轮反弹不会演化成反转行情，维持对铁矿石后市看空的观点。

　　不具备反转条件

　　铁矿石作为上游的原材料，钢铁行业下游的终端需求直接决定了钢铁企业的铁矿石需求。今年的调控政策“定向”特征明显，尽管微刺激政策频出，但由于受房地产行业放缓的拖累，钢铁终端需求并无明显改善。终端需求低迷充分反映在钢铁企业库存的持续上升上，中国钢铁工业协会最新统计数据显示，6月中旬重点钢铁企业库存旬末存量为1511.3万吨，较上一旬末增加58.31万吨，环比上涨4.01%。

　　建筑业用钢需求放缓，工业用钢需求改善不明显。从固定资产投资角度来看，1—5月房地产投资同比增14.7%，增速放缓明显，1—5月基建投资同比增23%，增速明显加快。但由于地产行业的钢铁需求占建筑业用钢需求超过2/3，基建投资加速难以消除地产回落带来的用钢需求放缓。

　　从商品房成交面积角度看，统计局公布的30大中城市商品房成交面积虽略有改善，但仍处低迷。由于房地产成交量将影响社会对房地产市场的未来预期，预计未来房屋新开工面积将放缓，进而导致地产行业钢铁用量增长放缓。

　　工业需求方面，5月，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，其中制造业增加值同比实际增长9.9%，相比4月加快0.1个百分点，制造业扩张不明显，反映出工业用钢需求并无明显改善。

　　国内矿溢价回落，对价格形成压制

　　中国钢铁工业协会公布的进口矿和国内矿平均价格（折算成62%干基铁精粉价格）数据显示，4月中旬到6月初，国内矿相对进口矿的溢价一直保持在较高水平，6月初一度达105元/吨。

　　据笔者估计，今年前5个月累计被进口矿替代的国内矿相当于4月原矿产量的一半。随着进口矿对国内矿替代过程的深入，国内矿相对于进口矿的溢价逐步回落，6月初至今，国内矿溢价已大幅回落至目前35元/吨左右的水平，国内矿的溢价水平已经大幅下降，考虑到国内矿的运输成本优势，国内矿与进口矿几乎是“平价”，甚至是“折价”。

　　国内矿的低溢价水平将使得进口矿的价格优势不再。目前价格水平下，进口矿向国内矿的“价格收敛”已基本完成，后期进口矿对国内矿的替代进程将有所放缓，这将削弱进口矿的需求基础，压制进口矿价格反弹，考虑到进口矿价是期货价格形成的主要现货参考价格，这种压制也将直接反映在期货价格上。

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