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　　在豆市远期供应宽松的背景下，粕强油弱的分化走势有望延续

　　在国内外豆类市场这波持续性涨势中，美豆库存紧张这一题材始终是市场关注的重点。尽管2013年美国大豆实际产量较上年增加700万吨，但由于中国等海外市场存在超常规的进口需求，增产的美豆并未有效缓解美国库存紧张状况。美国农业部公布的截至3月1日的美国大豆库存为9.92亿蒲式耳，较上年同期下降1%。除库存紧张因素外，天气炒作的提前启动也是资金推涨美豆的动力之一。从2013年年底开始，多家国际气象机构根据洋流和气温变化情况指出，2014年下半年全球出现“厄尔尼诺”反常极端天气的概率较大，投机资金开始布局做多农产品期货。CFTC公布的持仓报告显示，3月投机基金在大豆、玉米和小麦上的净多持仓量均达到半年以来的高位。之后，美国农业部新季大豆播种面积公布，但比市场平均预期值还高的创纪录播种面积并未能挡住市场的上涨步伐， CBOT大豆期货和国内豆粕期货主力合约价格接连刷新高点，豆类市场的看涨情绪依然强烈。

　　豆市供应继续趋于宽松

　　同目前国内外豆类市场如火如荼的反弹走势形成鲜明对比的是，全球大豆市场供过于求的基本面并未发生根本性改变。按照美国农业部的预估，南美五个大豆生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭、乌拉圭和玻利维亚）在2014年将实现1.5372亿吨大豆产量，同比增加1112万吨，增幅为7.8%，其中巴西和阿根廷均将实现创纪录的产量。南美大豆丰产对于稳定全球大豆供应的效果十分显著。美国农业部预估2013/2014年度全球大豆期末结转库存为7064万吨，同比增加1285万吨。因此，美国大豆库存偏紧的局面完全可以通过南美大豆的贸易流动而得到改善。

　　新季美国大豆播种面积大幅增加是困扰远期豆类市场另一个重要因素。美国农业部在3月底的种植意向报告中预计，2014年美国大豆播种面积为8149.3万英亩，较2013年实际种植面积高出496万英亩，为历年来最高水平。按此面积数据和过去10年美豆平均单产42.17蒲式耳/英亩推算，新季美豆产量有望达到9279万吨。在全球大豆需求增长较为稳定的背景下，供应趋于宽松无疑将限制大豆价格的反弹高度。

　　油厂挺价推动国内豆粕走强

　　由于受到年初以来国内养殖市场低迷影响，豆粕等饲料需求快速下降，华北地区豆粕现货价格一度跌至3250元/吨，接近两年来最低水平，而大豆平均进口成本约为4200元/吨，各压榨企业每吨大豆加工亏损高达500元，处于深度亏损状态。部分企业甚至因豆粕库存量过大而处于减产或停产状态，生产形势相当严峻。由于国内油脂加工行业产业集中度高，行业内部价格协调能力强，大企业之间很快形成减少进口和限量销售的共识。而众多饲料企业和豆粕贸易商因看空市场而未增加库存，因此在这次价格剧烈波动中明显处于劣势，措手不及的补库行动也对豆粕价格反弹起到推波助澜的作用。内外盘共振，期现货共振，豆粕市场因此迅速扭转颓势而重回上行通道。从本轮国内豆粕市场运行逻辑看，国内油厂出于维护正常加工收益而采取的主动出击行为对于抑制豆粕价格深跌至关重要，并可为判断后期豆粕价格底部区间提供参考。

　　后期市场有望延续分化走势

　　根据美国和巴西大豆出口数据推算，中国近3个月平均月度到港的大豆数量约在600万吨，美国大豆库存偏紧而中国大豆库存宽松的结构性矛盾还会持续。美豆面积预增为2014年美豆增产奠定基础，“厄尔尼诺”能否如预期出现还有待时间的检验，在大豆尚未播种就开始炒作天气显然有提前透支后市价格上涨空间之嫌。国内豆类市场压榨收益失衡状态正在逐步修正，但在进口大豆成本高企而国内豆油供应过剩且缺乏新的需求亮点等因素影响下，压榨企业想要彻底扭亏为盈的难度依然不小。在豆市远期供应宽松的大背景下，粕强油弱的分化走势出现的频率将更多。

　　（作者单位：中投期货）