□银河期货 车红云

　　3月7日超日债违约的消息引发了铜市的大幅下跌，有关融资铜将会违约的担忧也成为市场关注的焦点。笔者有幸在这段时间拜访了一些企业，并对此进行了了解。

　　融资铜由来已久，可追溯至2010年下半年。起因是中国宏观政策开始转向，对房地产和物价进行调控，中国利率开始走高，到了2011年，中国央行开始控制新增贷款，国内企业资金异常紧张，而同时期的欧美国家却仍在进行宽松政策，利率降至历史低点，与国内利率存在很大利差，当时美国和中国的Shibor利差高达5%，而企业操作时的实际利差可能会在5%-10%，如果用于房地产和国家限制贷款的其他行业，还有理财和信托，那么利差会更大，通过贸易方式将国外资产融到国内的套利行为自此发轫。2011年以来，全球商品大幅回落，但只有铜市一枝独秀，起关键作用的就是融资铜，从中国保税库存也可看到，在2010年以前，保税库存多在20-40万吨之间，属于正常的贸易需要，但从2010年7月份开始，保税库存就开始大幅回升，到2012年最高曾达80万吨以上。

　　自2011年以来，铜的贸易融资将大量铜滞留在保税库中，铜的供应被人为的从实体中剥离一部分，成为铜价难以下行的主要原因。但融资铜存在条件有三个，一是有利差，二是融资行为可以绕过监管，三是资金最终投资项目不出现问题。而从目前来看，这些都在发生变化，而且第三点尤为突出，即融资的投资项目风险大增，这就回到近期的债务问题上来。2009年以来，四万亿投资实际激发了国内几十万亿的投资，国家和地方债务上升到20万亿以上，企业债务也大幅上升，而企业目前多处于产能过剩、消费不足的困境。超日债的违约表明过去中国债务有国家托底的预期被打破，融资铜的风险大幅增加，这将限制融资铜的进行。

　　我们走访了解到的情况是，近期债务问题确实给企业和融资铜敲了警钟，银行已经收紧在融资方面的信用证开证，另外人民币贬值使融资成本和不定性加大，这也使融资行为开始谨慎，多处于观望之中。但是从根本上讲，融资的根本原因在于内外有利差，在缺少监管的情况下，条件合适的情况下融资仍会进行。国家宏观调控的目的是控制通货膨胀，抑制过剩产能，要使政策得以进行，那么监管到位才是打击融资铜并避免风险的根本解决之路。

　　回到铜市来讲，融资铜暂时受到抑制是铜价下跌的一个导火索，但根本上讲，铜的供应在十年后终于释放，而全球铜消费增长的主要国家——以中国为主的发展中国家进入调整，铜的基本面在发生改变才是真正的原因。