宏源期货理财服务部首席策略分析师 吴守祥

　　主要商品运行区间：铜45000-54000，橡胶13000-19000，动力煤偏弱震荡，520-600，焦炭1300-1650，螺纹3200-3800；菜粕2300-3000，豆粕3000-4100，豆油6300-8000，棕榈油5200-7000，菜油6500-8500；塑料9500—11500；玻璃1150-1400；黄金偏弱，220-260；白银4100-4200之间窄幅波动，寻机突破。

　　美国失业率下降，房地产业复苏；欧元区可能缓慢地走出衰退；日本经济在“安倍经济学”的刺激下也相对强势。在此国际宏观经济背景下，2014年全球经济增长预计将达到3.5%左右，高于2013年的3%，全球总需求有望上升，中国外贸面对的外部需求转好。

　　宏观经济政策仍以稳为主，财政赤字略微增加，货币政策继续紧平衡。要注意对未来经济可能产生系统性负面冲击的因素。在系统性风险可控的前提下，国内经济大概率将在7%-8%的箱体间运行。在这一前提下，我们对未来的预期相对审慎乐观，股市偏弱震荡中或有惊喜。

　　2014年的几个风险点

　　1、美联储缩减QE

　　美联储将缩减QE，过程将是渐进的。2014 年美国经济将继续保持缓慢复苏态势，美联储有可能会继续逐渐缩减资产购买的数量，不太可能立即全部退出资产购买，更不会抛售持有的MBS与国债。美联储还将继续根据失业率和通胀水平的变化调整资产购买的数量。较大的风险是，一旦投资者预期美联储开始退出QE，有可能导致美国国际资本回流，从而对金融市场造成冲击。投资者可能会预计：美联储如此大规模的印钱，许多商品都疲惫不堪，等QE一退出，商品定会大跌。

　　2、地方政府债务违约风险

　　审计署公布的数据显示，截至2013 年6 月底，全国各级政府负有偿还责任的债务206988.65亿元，负有担保责任的债务29256.49亿元，可能承担一定救助责任的债务66504.56亿元。整体风险可控。我们仍要关注两个问题：第一，地方政府债务增速较快，某些地方债务风险问题较大。第二，地方政府债务构成主要是银行贷款，要防止地方债和房地产以及银行风险纠缠、叠加的系统性风险。

　　2014年的国内期货价格走势分析

　　首先谈谈国债期货价格

　　国债期货已经运行4个月，而且已经有了完整的交割月1312合约。从目前来看，主力合约发现的90-92价格区间基本是合理的，对应的4.5%-5%的中期国债利率是合适的。一方面，美国QE要逐步退出，热钱有可能要回流美国。国内产能过剩问题严重，经济增速面临下行风险，未来加息的可能性和幅度都不大；另一方面，国内经济结构调整任务艰巨，房价居高不下，未来维持货币供应适度偏紧的基调不会变。利率市场化步伐加快，存款利率有上行必要。因此，未来降息的可能性也不大。考虑到目前的存款准备金率较高，QE要逐步退出，假如外汇占款下降，未来极可能采用降低存款准备金率的对冲手段。

　　其次说股指期货

　　经济结构的调整和经济增长方式的转变，是注定要淘汰落后产能，发展新型战略产业的。这就是上证指数较低迷，而创业板、中小板指数表现靓丽背后的部分逻辑。中国真正的经济结构调整应该从2010年2月算起的，只不过当时的形势较好，大家没有真正注意到，对应的股市是一个“虎头蛇尾”的四年熊市。现在大家都说“马到成功”。我们说，马年要到春节后才算，而且我们也只是期待。为什么如此谨慎？因为我们坚信牛市是在中国经济结构调整完成或即将完成之时才起步，标志性的信号应该是特大城市的房价开始跌！

　　注册制是未来的方向，IPO会影响资金面，会导致市场的波动，但是从中周期和长周期看，不影响大势，不影响牛熊。沪深300全年在2000—2700之间运行，偏弱震荡中或有惊喜，下半年好于上半年。

　　最后说说商品。

　　我们知道，全球都在印钱，尤其是美国、日本和欧洲。奇怪的是，并未发生通常意义的通货膨胀，世界似乎都掉进了凯恩斯设的“流动性陷阱”里面去了。商品持续低迷。

　　国家统计局发布2013年12月份CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.4%。一些人认为物价回落了，其实这是一种误解。原因是12月份CPI的对比基数比11月份要高出很多，价格同比涨幅看似有所回落，其实CPI环比上涨0.3%，消费价格真实地是在上涨。宏观经济关注核心CPI，而核心CPI应该主要看PPI，根据PPI数据，综合国际大宗商品价格的走势，我们认为消费物价有向上的苗头，应引起注意。而目前尚不必担忧明显的物价上涨，货币政策和财政政策具有明显的宽松空间。

　　事实上，在国际市场，典型的就是黄金、白银等贵金属在2013年的无情下跌，以及棕榈油等农产品的持续疲弱；而最近焦煤、动力煤、焦炭、螺纹钢、玻璃、天然胶等商品的破位下跌，应该引起投资者高度关注。特别是那些长期“高高在上”的铜、塑料等应该有压力。

　　主要商品运行区间：铜45000-54000，橡胶13000-19000，动力煤偏弱震荡，520-600，焦炭1300-1650，螺纹3200-3800；菜粕2300-3000，豆粕3000-4100，豆油6300-8000，棕榈油5200-7000，菜油6500-8500；塑料9500—11500；玻璃1150-1400；黄金偏弱，220-260；白银4100-4200之间窄幅波动，寻机突破。

　　(本文作者介绍：宏源期货理财服务部首席策略分析师  吴守祥。)