2014年整体市场或呈现宽幅震荡略偏多，有望完成筑底过程形成牛熊转换，迎来牛市初期，但是节奏上或略显前弱后强，分歧较大的是上半年是否有机会。

　　三中全会规划了全面深化改革的蓝图，我们认为2014年将是改革元年，因此，改革将是驱动全年的主导力量，但是改革是把双刃剑，改革初期也可能挫伤经济，去产能、去杠杆、调结构的转型经济模式下的宏观经济重心仍将平稳中略微下移，另外利率市场化形成的无风险利率上移、新IPO重启带给市场资金面困扰；但是，我们认为全面深化改革的开启，总体呈现正能量，初期的阵痛是为更健康的发展经济形成铺垫，改革有望逐渐恢复市场信心，并推动市场完成长达6年多的熊市筑底过程，进入牛市初期的演绎，我们预估上证综指波动区间1950-2550点之间。

　　一、2013年回顾：成长驱动结构行情 周期拖累大盘走势

　　2013年A股市场呈现严重分化的一年，从上证综指走势看，略微呈现N型形态走势，年初延续2012年年底的强劲反弹，2月18日冲高到2444.8点受阻回落，之后三浪回调在6月25日创出09年下跌来的新低1849.65点；3季度反弹至9月12日达到2270.27点再度受阻，随后4季度呈现宽幅震荡偏弱格局，截止12月18日收盘报2095.33点，全年下跌5.33%；不过创业板表现却异常亮丽，几乎呈现单边上涨走势，自2012年12月4日的585.44点，一路飙升到2013年10月10日的1423.96点，最大涨幅达到143%，单独计算2013年截止12月18日则上涨75.94%。

　　分析2013年出现这样走势的原因，我们认为流动性变化成为主要驱动力，改革预期成为第二驱动力，宏观环境是第三影响因素，宏观疲软加上资金面的波动，导致上证综指巨幅的震荡，但调结构的方针和改革预期驱动成长股持续走强。

　　二、2014年影响因素分析：我们认为2014年的主导力量仍将是改革、流动性和宏观三大因素的延续，不过影响程度略微转变：改革转变为首要的主导因素，流动性是次要影响力，而宏观经济继续处于稳定期，影响或进一步弱化

　　1、改革政策偏正面：体现在全面深化改革蓝图带来信心的提振；同时改革主题投资全面开花形成结构性推动行情，包括：推进要素价格改革、自贸区、金融改革、文化体制建设、土地改革、国防军队建设、二胎政策、城镇化建设、户籍改革、民生工程、民营银行、粮食安全、丝绸之路、互联网新时代等主题概念。

　　2、资金面中性偏弱：改革略微修复信心，投资者入场积极性或有所提高，尤其机构资金潜力较大，对于2014年资本市场资金面形成利多，但新IPO重启、新三板扩容、解禁套现压力、无风险利率上升、美国退出QE的资金外流都可能形成实际压力。

　　3、宏观进入平稳期：2014年可以用“平衡木”形容目前的经济、社会等一系列环节的形态。经济的波动像走在平衡木上，过高则无法解决经济中固有的结构性问题，过低则会带来硬着陆风险，对就业、社会稳定造成冲击，而政策、流动性局面都与“平衡木”的情况相似。这一新的新经济时代具备了以下特征：1)经济缺乏波动性，稳定在某一特定水平；2)受制约总需求，通胀压力不大；3)经济增长不再是重点，市场参与者应该更加轻经济，重改革；4)过去积累的风险不断暴露，经济增长的旧格局边际作用减弱；5)旧模式带来的风险和泡沫暴露过程，不会一戳而破，而是一个缓慢而煎熬的过程。

　　我们判断2014年经济依然处于底部波动特征，全年GDP增速预计在7.5%，前低后高，低点在一季度，预计2014年Q1当季同比增速在7.4%，高点预计出现在Q3，当季同比增速为7.7%，全年为7.5%左右；通胀看，全年维持在3%，年较为平稳，前高后低，高点将出现在3~5月份，高点值预计为3.2%附近，2014年流动性依然难看到明显改变，紧平衡的局面预计会贯穿2014年。

　　4、估值存在重构需求：我们认为，估值的影响因素主要有三个：业绩、资金和情绪，根据数据统计，2013年前3个季度全部A股净利润累计增长分别为：11.16%，13.38%和21.91%，但是A股市场全年下跌超过5%，因此也使得PE再度回落，沪深300PE则只有9.24的历史次低水平，蓝筹股略显低估，我们预计2014年上市公司盈利增速仍有望维持在10%以上，因此从业绩及目前PE水平存在估值修复需求；另外资金面处于中性，如果机构资金政策加快放入，也对估值修复形成有利；同时情绪方面，前面我们分析了改革对信心具备提振力，因此情绪也可能被适度调动，综合分析，预计2014年估值存在重构需求。

　　三、2014年行情展望：综合三大影响因素以及时间节奏看，我们认为2014年整体市场或呈现宽幅震荡略偏多，有望完成筑底过程形成牛熊转换，迎来牛市初期，但是节奏上或略显前弱后强，分歧较大的是上半年是否有机会，按照分析，如果改革政策释放的正能量能成为上半年主导力量，则我们认为1季度中后期还是存在机会，因此总体或呈现W型形态概率较大。主要波动区间1950-2550点之间。

　　(本文作者介绍：中信期货研究所副总经理 刘宾。)