官兵/制图

　　在圣诞夜的歌声响起，西方享受节日庆典的欢乐时刻，北京时间12月25日凌晨零点45分至50分短短的五分钟时间内，纽约期铜市场成交急剧放大，价格暴涨。同时正在交易的沪铜夜盘亦迅速跟涨，十分钟内上涨600元/吨。随后芝加哥商业交易所(CME)集团发言人表示，3月期铜发生误操作，该时间内所有超过3.42美元的交易都将被调整为3.42美元，其他交易不受影响。错单事件再度出现。

　　虽然CME对错单事件迅速做出澄清和处理，但是铜价似乎“将错就错”，最终收于3.3685美元/磅。25日沪铜期货更是意犹未尽，1403合约尾盘大涨，收于52360元/吨，涨幅高达1.97%。铜价的异常表现，引发市场高度关注。

　　LME市场疑似“逼仓”

　　冰冻三尺，非一日之寒。在笔者看来其实铜价早有上涨端倪，伦敦金属交易所(LME)市场正在疑似“逼仓”。11月中旬，随着旺季需求结束，铜市渐显疲软，基金空头趁机大幅做空，两周内CFTC基金空头由46538张大增至74311张，增幅达60%，直接引发铜价强势下破持续三个月的震荡区间，引发市场一片看空之声。然而，令人疑惑的是在基金巨幅增空及市场情绪悲观的打压下，铜价仅仅下跌了200美元，甚至未能跌破6900美元。

　　与之形成鲜明对比的是，上半年基金空头有过两次类似规模的增仓，当时铜价跌幅均超过600美元。而且从技术面上看，跌破前期长达三个月的震荡区间后，仅仅下跌200美元，显然是违背技术分析规律的。铜价体现出异常的抗跌性，似乎预示着市场有一股神秘力量在支撑铜价。

　　11月底，当铜价再次冲击6900美元未果后，交易员们意识到铜价下方支撑强劲，于是空头纷纷选择平仓。12月10日、17日基金空头持仓分别为57508张、52630张，几乎平掉前期增加的三分之二头寸。在基金空头平仓的同时，LME持仓量却逐步由25.3万手上升至27.4万手，铜价走出连续增仓上涨行情。

　　如果期货市场中价格的支撑，不足以说明“逼仓”行为存在的话，那么LME现货市场的变化可以提供一些证据。首先，通过LME公布持仓分布可以发现有一交易者持有LME50%~80%的可见库存，早些时候一位多头持有LME大量的期货合约，价值数亿美元；其次，LME库存大幅下降，现货明显从紧、升水明显，市场远期结构已经由升水转为贴水；第三，LME取消仓单比例基本维持在65%以上的高水平，而且出库排队时间也较之前的20~30天大幅提高。将众多现货、期货所发生的变化合并起来分析，似乎可以感受到LME正在上演一出年末“逼仓”大戏。

　　在LME疑似“逼仓”的背景下，“错单”恰好发生在LME休市时期内的CME市场上，错单有意或无意难以区分，市场也便将错就错地接受了“错单”后大涨的铜价。25日沪铜的上涨更多是前期空头避险平仓所造成，这从全天收盘持仓减少1.75万手可以看出。

　　行情将何去何从

　　随着铜价的日趋高涨，谁会成为高铜价的接盘者呢？如果没有接盘者，那么多头只会让自己深陷泥潭、进退两难。首先会想到的是中国需求买盘。但是当前下游消费企业资金偏紧、利润低迷仍难有改观，即使终端订单保持稳定，也只会现买现用，难以高位追涨补库；其次是投机多头。

　　市场对于铜价基本面将转弱几乎判断一致，今年以来国外基金持仓大多时间内都是以净空为主，在全球宏观面行业基本面并没有重大利好出台的前提下，投机资金可能会短线追多，但不会大规模高位买入；最后是融资铜。

　　下半年我国精铜进口大幅增加，其中融资铜的贡献功不可没。在资金紧张、转口融资受限的环境下，进口贸易融资铜已成为我国铜进口最稳定的来源。即使铜价高企、比价走弱，出于流动性需求，融资铜依然持续不断。因此，融资铜可能成为高铜价的接盘者，同样也成为进口亏损承担者。

　　综合上述分析，笔者认为纽约铜错单一方面反映出铜价上方阻力并不大；另一方面将错就错的价格表现也反映出铜价自身具有上涨需求。至于背后的原因，可能跟LME多头疑似“逼仓”有关。展望铜价后市，多头行情并没有结束的迹象，7420美元具有明显压力，但仍有可能突破并指向7700美元，到时沪伦比价仍会偏低，沪铜所对应的主要压力位为54000元。不过，中长期铜市基本面转弱的背景并未根本改变，因此笔者并不过分看好铜价，54000元上方的铜价属于高风险区域，成功突破并稳定住的难度较大。(作者系光大期货分析师)