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　　一、行情综述

　　铜价高位回落，伦铜创出7300美元/吨的高位之后有所回落，最低至7176美元/吨，沪铜周五开始连续交易即夜盘交易(21:00-1:00)，但首日成交量不及预期，反映当下铜价的纠结走势令投资者参与度下降。上周美联储开始缩减QE的决定是的铜价走低，并展望后市，随着美元指数的走高以及经济不确定性较大，供需过剩的铜价将会结束反弹，逐步下行。

　　铝价整体弱势，反弹受阻回落，弱势难改。

　　二、QE的缩减长期利空铜价

　　在结束了为期两天的货币政策会议后，美联储于12月19日宣布，维持联邦基金利率区间在0.0%-0.25%不变，每月削减100亿美元QE。美联储将在明年1月开始缩减购债，每月将购买400亿美元美国国债，每月将购买350亿美元抵押贷款支持证券。美联储在正式政策声明中表示，鉴于劳动力市场朝着就业最大化目标不断靠近，且就业前景出现改善，美联储政策委员会决定适度降低其资产购买计划的规模。如果经济保持既定方向，则将在未来政策会议上继续谨慎缩减购债。在声明中，美联储还试图强调其在购债结束后将短期利率长期维持在低位的承诺。美联储官员在政策声明加入了新的说法，称只要通胀水平不是过高，那么就算失业率降至6.5%的门槛该行也不会急于加息，可以说是非常鸽派的缩减，所以对市场的影响并没有预想的那么激烈。

　　与此同时，美联储公布了最新一期的美国经济预估报告，将长期GDP增速区间上限略微下调，报告显示美联储对美国经济增长前景的预估并没有此前那么乐观，预估2014年的经济增长区间为2.8%-3.2%，较9月份的预估区间2.9%-3.1%，说明美联储对未来经济复苏力度的谨慎，这也解释了美联储在失业率降至6.5%仍然保持低利率的原因。

　　对于铜价，QE的缩减冲击的已经被市场消化，但长远看来，随着QE的缩减，美元指数以及利率都将趋于上行，美国经济的复苏面临更多的不确定性，这些对铜价都将构成长期的利空，但是短期看来，QE的缩减对铜价的影响不大。

　　三、需求不乐观收储传闻难以搅动铜市

　　路透社日前报道称，2014年中国国储局计划趁铜价低迷之际收购30万吨铜，此收储量相当于LME铜库存的三分之二，SHFE铜库存的两倍。但是据行业人士来看，目前的价格并不支持以上消息的真实性，国储收铜的理想价位在6800美元以下，6600美元以下会大量收储，因此在铜价跌至6800美元之前，这个消息对市场的作用有限，若消息属实，作用将于明年体现。

　　铜市供应高峰即将来临已是行业共知。由于铜精矿供应宽松，加工费升至近八年来的高位，近期，江西铜业与Freeport-McMoRan达成的2014年的TC/RC协议，定为92美元/吨和9.2美分/磅，同比涨幅达到31.4%。随后，江西铜业与必和必拓达成协议，2014年上半年的加工费提高41%达到92美元/吨和9.2美分/磅。10月份以来，中国有55万吨新产能投放，且春节前后还会有30万吨新产能投放，中国冶炼产能的释放彻底改变了过去十年里铜供应不足的情况。业内人士预计，2013年全年国内铜冶炼和精炼产能将分别达到559万吨/年和976万吨/年，比2012年末各增长20%和17%，2013-2015年中国已确定的铜冶炼新增产能达到215万吨。精铜供应大幅度增加，近两个月连创纪录新高的国内精铜产量已经初现端倪，其中10月份和11月份的国内精铜产量分别为63.8万吨和65.5万吨，创历史新高，同比增幅分别为22.95%和23.46%，增速为年内新高。

　　WBMS最新数据显示，2013年1-10月全球铜市供应过剩442,000吨，为2012年全年过剩量的近两倍。2013年1-10月全球矿山铜产量为1505万吨，较2012年同期增加7.2%。全球精炼铜产量增加6.4%至1780万吨，中国产量增加弥补了智利和印度产量分别减少14万吨和8.3万吨带来的影响。2013年1-10月全球铜消费量为1735.5万吨，高于去年同期的1680万吨。中国的消费量增加628,000吨至793.1万吨，约占全球需求量的46%。10月，全球精炼铜产量为189.4万吨，消费量为183.8万吨。

　　相比于供应的持续增加，需求方面却存在诸多的不确定性。需求的表现如何则成为铜价多空双方的分歧焦点。全球最大铜生产商-- Codelco首席执行官Thomas Keller预计，2014年中国需求稳健将对铜价构成支撑。ICSG同样表示，全球2014年铜需求主要来自中国的精炼铜需求增加。从消费总量来看，中国、西欧和美国是前三大消费地区，在欧美国家，精铜主要的消费领域在于房地产，鉴于目前欧洲经济羸弱，美国房地产虽有所回升，但铜需求增量有限。所以，2014年精铜消费的增量依然关注占全球铜需求45%左右的中国。

　　在中国，铜主要的需求领域是电力行业、房地产行业以及家电行业。房地产行业由于房价的暴涨已经成为中国经济的“堰塞湖”，随时面临着政府调控带来的不确定性，导致行业投资热情有所收敛，数据显示，1-11月份房地产开发投资完成额累计同比增加19.5%，较年初高点22.8%下降3.3个百分点，我们判断，在当前房价处于高位的背景下，本届政府很可能一改之前调控方式，执行釜底抽薪式的改革，所以说，我们预计，在2014年房地产行业不会在延续以前的疯狂。电力领域作为铜需求的最大领域，未来的电网投资政策尚不明朗，这也成为市场争论的焦点，但目前来看，电网投资增速保持在个位数，远不及支持高铜价时代的两位数增速。

　　综上，铜价在整体基本面疲弱未改以及宏观不确定性的大背景下，铜价已经不具备持续反弹的环境，但在年前也不适合过分追空，建议短期震荡沽空。

　　图1：ICS：全球精铜供需平衡表

    图2：国内精铜月度产量

　　数据来源：Wind

　　四、铝价弱势，低谷徘徊

　　上周富宝铝研发小组对广东地区铝加工企业的开工情况作了一个抽样调查；在抽查的26家企业中，年产量10000吨以上的铝加工企业的平均开工率是80%左右；年产量 1000-10000吨的铝加工企业的平均开工率约65%，开工率环比下滑；年产量1000吨以下的铝加工企业平均开工率为43%左右，环比下滑；11月整体开工率较10月份有下滑。

　　订单方面：11月份万吨以上的调研样本中铝加工企业平均订单量约4300吨，千吨以上的铝加工企业平均订单为250吨；而千吨以下的铝加工企业平均订单 仅有5吨。此次调研数据显示，11月份平均订单量环比有小幅减少。原因大致如下：其一，广东省的冬季降水频繁且多，对于户外的开工有明显的影响，户外的工程减缓抑制下游型材的销售；其二，整体铝市疲软，铝价频频下调，商家采购谨慎。

　　库存方面：本周调研数据中可见，库存率没有明显变动。且同时对春节节前备货意愿进行了调研，调研中多成客户表示暂无意向做多库存。愈近年末，厂商的活动资金也愈显紧张，对于采购事宜也更加谨慎。

　　五、操作策略

　　铜价在整体基本面疲弱未改以及宏观不确定性的大背景下，铜价已经不具备持续反弹的环境，但在年前也不适合过分追空，建议短期震荡沽空。

　　鲁证期货