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　　2.4铁矿石：期货上市，游戏规则改变

　　在2013年年报中，我们预计铁矿石的平均价格在125美元/吨上下，主要波动区间或在110—140美元/吨。现在看来，尽管这个判断基本正确，但铁矿石价格波动之剧烈还是超出了我们的预期。

　　截至10月25日，全国30个主要港口进口矿港口库存总量为7611万吨，较上一周增加276万吨，创今年内铁矿石港口库存新高；与今年1月初的进口矿港口库存高点(7474万吨)相比，增加了137万吨。与此同时，这也是年内首次站上7500万吨关口之上。从2013年2月至5月，铁矿石港口库存基本维持在7000万吨之下的水平，并于今年3月8日，创下了6654万吨的年度低点。经过前两个季度的底部徘徊之后，从第三季度起至今，铁矿石港口库存量开始小步攀升。

　　另一方面，从国际铁矿石的供应情况看，今年各大矿山的产量有明显的增加。数据显示，2013年第三季度，矿业巨头必和必拓铁矿石产量为4885万吨，同比增23%，环比增2%，创下历史新高。力拓第三季度在澳大利亚以及加拿大的铁矿石总产量为6830万吨，同比增2%，环比增3%；FMG三季度铁矿石产量为3490万吨，同比增幅达91%。至此，澳大利亚三大矿山力拓、必和必拓和FMG公司三季度铁矿石产量均显示为创下季度新高。

　　另据悉，必和必拓上调2013/14财年铁矿石产量预期，从早前的2.07亿吨上调至2.12亿吨。FMG的国王矿区即将投产，预计到2014年3月底将实现年化1.55亿吨的产能。

　　上述澳大利亚三大矿山铁矿石产量的大幅增长，尤其体现在了对我国出口的大幅增长。海关数据显示，今年9月份我国进口铁矿砂及精矿7458万吨，同比增长14.72%，再创单月历史新高。值得一提的是，9月份BDI指数(波罗的海综合运价指数)出现大幅飙升，而矿山方面被认为是幕后“推手”。

　　铁矿石期货上市以后，黑色产业链形成完整的期货品种体系，各品种之间的套利以及品种内的跨期套利机会增加，使得操作的手法更加的丰富。更为重要的是，铁矿石期货的远期贴水价格结构，给多个期货品种的价格结构带来冲击，这也使得之前较为成功的策略能否继续成功有了疑问，尤其是跨期套利交易策略。考虑到进口铁矿石港口库存的增加，以及近期到港量也会增加，这给铁矿石现货、期货的价格形成一定的压力。岁末临近，不少商家又面临资金的压力，同时，行情进入淡季也给市场各方的信心一定的打击。

　　图7：铁矿石价格指数

　　来源：WIND，海通期货[微博]研究所

　　我们预计，随着参与主体的变化，铁矿石期货的影响力将更为广泛。预计2014年铁矿石价格的波动区间将明显缩窄，价格中枢仍围绕120-130美元/吨。

　　图8：国内铁矿石价格

　　来源：MYSTEEL，海通期货研究所

　　图9：铁矿石港口库存(万吨)

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　3.投资策略

　　日前，《国务院关于化解产能严重过剩的指导意见》(下称《意见》)发布。《意见》提出，将有效地推进和化解钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能严重过剩矛盾；其中钢铁业作为产能过剩的大户，将在未来5年压缩8000万吨的总产能。这次国务院发布《意见》明确，将遏制重复建设、化解产能严重过剩矛盾工作列入地方政府政绩考核指标体系；并要求及时公开化解产能严重过剩进展情况。《意见》还指出，要修订并严格执行强制性能耗限额标准，对超过能耗限额标准和环保不达标的企业，实施差别电价和惩罚性电价、水价等差别价格政策。

　　《意见》的执行，将使得未来钢铁行业发生诸多变化。在钢铁生产企业面临经营 困境的同时，贸易商群体也必然受到前所未有的冲击。具体会体现在以下几点：

　　一是钢厂融资难会成为长期问题，这种融资难的问题同样会传导到钢贸企业。化解过剩钢铁产能需要一个过程，《意见》提出，未来五年重点推动山东、河北、辽宁、江苏、山西、江西等地压缩钢铁产能总量8000万吨以上。与此同时，淘汰标准也发生了变化。此前，国家对钢铁行业淘汰落后的标准由高炉容积变为环保标准。严格执行强制性能耗限额标准，对超过能耗限额标准和环保不达标的企业，实施差别电价和惩罚性电价、水价等差别价格政策。这样一来，在化解和淘汰过剩产能过程中，钢厂将面临成本高、资金紧、融资难等诸多问题，特别是银行，将对钢铁企业收紧贷款，尤其是一批环保不达标的钢企，银行不会轻易放贷。在这种情况下，钢厂为缓解资金压力，可能会提高钢材价格，使钢材价格“倒挂”现象不仅不能消除，还会日趋严重，钢贸商进一步承受因价格“倒挂”造成经营亏损的压力。再有，钢厂将会借助钢贸商的资金，如要求贸易商订货时一次性结清货款(先款后货)，或让贸易商垫资，等等，因此，在漫长的过剩产能化解过程中，钢贸商将与钢厂共同经受“行业阵痛”。

　　二是钢厂加大直销力度，进一步挤压贸易商的生存空间。这次国家出台化解产能过剩的措施是史上最严厉的，对钢铁企业的冲击力也是最大的一次，一批列入淘汰落后产能的钢厂以侥幸心理，蒙混过关是不可能的。《意见》加大了问责力度，纳入政绩考核。这样钢铁企业在化解过剩产能的“阵痛期”中，为推进产业转型升级，求得生存发展，在经营上将全力以赴，加大直销、直供的力度，挤压钢贸商生存空间。地方政府为顺利化解过剩产能，促使钢铁行业转型升级，将一批重大基础设施建设工程项目的钢材供给，直接交给钢厂，帮助钢厂渡难关。由此而来，钢贸企业原有的市场被进一步挤压，销售渠道越来越狭窄，流通领域的“蓄水池”功能继续被弱化。未来钢贸企业的经营更加困难，生存危机更加严重。

　　三是随着化解和淘汰钢铁过剩产能的《意见》实施，钢贸企业的钢材经营品种结构将发生变化。《意见》明确，坚持淘汰和退出落后产能，在提前一年完成“十二五”钢铁、电解铝等重点行业淘汰落后产能目标任务基础上，2015年底前再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨。日前，工信部公布了首批19个行业淘汰产能企业名单。从钢铁行业淘汰落后企业名单中发现，大部分是中小型钢铁企业，他们多以生产普通线材、螺纹钢等建筑钢材为主，集中在河北、江浙、山东、辽宁、山西、江西等地区。因此，随着建筑钢材过剩、落后产能的淘汰，市场也将随之发生变化。目前钢材贸易行业中，主营建筑钢材贸易商占绝大部分，如在上海地区，80%以上的钢贸企业从事普通螺纹钢、线材经营。这类钢贸商对技术含量高的高性能专用钢材，缺乏这方面的知识，因此随着《意见》的实施，受到影响和冲击也会很大。

　　图10：吨钢利润(元)

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　作为商品中的“巨无霸”，铁矿石期货上市以后，黑色产业链形成完整的期货品种体系，各品种之间的套利以及品种内的跨期套利机会增加，使得操作的手法更加的丰富。更为重要的是，铁矿石期货的远期贴水价格结构，给多个品种带来冲击，这也使得之前较为成功的策略能否继续成功有了疑问。

　　从铁矿石期货10月18日上市交易以来的表现看，产业链上的生产和消费群体基本处于观望状态，参与的主体为贸易商和期货市场的投机资金。铁矿石期货的走势以及市场参与者的心态多受掉期交易的影响。预计这种情形不会持续太长时间，随着参与主体的不断丰富、完善，国内铁矿石期货必然会形成自身的运行特点，其市场影响力也好逐渐显现。

　　对于2014年螺纹钢期货和铁矿石期货的走势，我们总体维持交易重心会逐步下移的判断。螺纹钢期货前期价格中枢3600元/吨有望下移至3400元/吨。对于2014年铁矿石价格，我们认为主要波动区间为100-140美元/吨。在具体操作方面，一方面我们提示投资者重点关注2013年年末至2014年一季度的淡季做空机会。同时，由于铁矿石期货呈现远期贴水，而螺纹钢期货仍为远期升水结构，因此，我们推荐关注远期合约上“空螺纹，多铁矿”的跨品种套利交易。

　　图11：期钢走势日K线

　　来源：博易大师，海通期货研究所

　　3.1量变积累

　　2012年以来，钢铁生产企业长期处于微利经营。但是，在2013年的上半年，我们看到企业在零利润甚至亏损的状况下粗钢产量持续创出新高。这种供应曲线近端扭曲的状态难以长期存在。从新近披露的上市公司三季报来看，尽管大部分钢铁生产企业实现扭亏或减亏，仍有近1/3的企业长期处于失血状态。

　　现阶段，钢材现货及相关原料价格经过2013年上半年的下行之后处于弱平衡之中，期钢价格再次回到2012年11月反弹前的低点附近。我们认为，这种弱平衡短期内将得以持续，钢价及相关原材料延续弱势反弹的节奏，整体表现为区间震荡。并且，价格的重心较2013年将有所下移(3600到3400)。铁矿石方面，100美元到140美元仍将是来年价格波动的主要区间。对应铁矿石期货合约的波动区间为750-950元/吨。

　　结合基本面的判断，我们推荐投资者可以提前布局淡季行情。选择RB1405合约或I1405合约逢反弹布空。对RB1405合约来说，入场点可选择在3750-3850元/吨，止损线设置在3950元/吨。对于I1405合约来说，入场点可选择980元/吨，止损线设置在1020元/吨。

　　图12：铁矿石掉期价格

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　3.2期钢铁矿跨品种套利交易

　　铁矿石期货上市以后，黑色产业链形成完整的期货品种体系，各品种之间的套利以及品种内的跨期套利机会增加，使得操作的手法更加丰富。更为重要的是，铁矿石期货的远期贴水价格结构，给多个品种带来冲击，这也使得之前较为成功的策略能否继续成功有了疑问。目前1405合约是资金关注的重点，随着时间的推移，预计在2014年2月份之后，这种远期价格背离的情况会在资金的推动下得到修正。

　　目前，由于对于后市并不乐观，铁矿石期货合约的价格结构呈现远期贴水状态。而螺纹钢期货合约则继续保持远期升水的传统。作为价格关系紧密的两个品种，

　　未来的价格结构趋同应是大概率事件。因此，我们推荐空螺纹钢、多铁矿石的套利交易组合。

　　海通期货 田岗锋 　

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