根据历史经验，期货品种上市首日都会出现较好的投资套利及套期保值机会。针对上市首日市场所关注，我们预测了动力煤期货上市首日的合理价格区间，并对上市首日的期现套利、跨品种套利和投机的投资策略做以下分析。

　　首日合理运行区间

　　从经验上看，新品种上市初始，市场交投热情往往较高，行情波动也将较为剧烈，价格走势在资金面的推动下或有一定表现，但之后将逐步回归基本面。

　　与之前上市的焦煤相比，动力煤在现货贸易中的贸易量更大，因此，我们认为本次上市的动力煤期货合约活跃度会高于焦煤期货。尽管本次动力煤交易单位为每手200吨，但考虑到动力煤货值较低，动力煤挂牌价为520元/吨，焦煤挂牌基准价在1300元/吨附近，因此，动力煤单手保证金增加并不高。对于产业链客户而言，动力煤的贸易量远超炼焦煤，产业链贸易商群体面临的风险敞口更大，因此产业参与套保的积极性更强。

　　我们通过分析郑州商品交易所公布的动力煤标准品与车船板基准交割港口，从而判断动力煤期货首日交易可能运行的区间。交易所公布的动力煤基准品品级，属于动力煤贸易主流品种。动力煤期货合约的交割基准价为该期货合约的基准交割品在基准交割地车(船)板交货的含税价格。9月25日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价515~525元/吨，港口平仓价是指船运，货物到船的价格。交易所规定车(船)板交割是指卖方在交易所指定交割计价点将货物装至买方汽车板、火车板或轮船板，完成货物交收的一种实物交割方式，因此港口平仓价与车船板价格是同一个概念。由此，考虑期货首日的波动或将大于现货，动力煤近月合约区间也应该在515~525元之间。

　　我们推断动力煤主力合约为TC401或者TC405合约，按照现货市场标准交割品焦煤动力煤价差600元/吨，以焦煤合约JM1401推算TC401合约价格不超过560元/吨，以焦煤合约JM1405合约推算TC405合约价格不超过630元/吨。由于JM1405合约相比与现货有较高的升水，因此按照绝对价差计算并不合适，若以升水比例看，JM1405合约升水现货13%~18%，则动力煤TC405合约合理区间在587元/吨~613元/吨，因此，我们判断首日基准价定价偏低，按基准价开盘将会是合理的买入价位。

　　综合各因素以及商品市场近期走势，动力煤期货上市首日行情有可能呈现低开高走格局，我们预计动力煤1401合约的首日运行区间在510~550元/吨之间，投资者可在此区间进行操作。

　　可能存在套利操作机会

　　根据无风险套利定价原理：动力煤期货价格=现货价格+期现套利持有成本。动力煤期现套利持有成本包括资金成本、交易费、运输费、交割费、入出库费、仓储费及其他税费等。我们以买现货抛期货并到期进行交割为例。假定期货TC401价格530元/吨，现货520元/吨，在2013年10月8日进行套期保值，并与2014年1月31日进行交割。交割费用测算约为17.59元/吨。理论上如果TC401合约与上市当日现货价差超过17.59元/吨，可以买现抛期进行期现套利。考虑到冬季需求旺季，1401合约升水可能会更高，我们建议可在期限价差超过40元/吨的情形下进行买现抛期的操作。

　　煤炭按照用途分为炼焦煤和动力煤，大连商品交易所[微博]上市的主焦煤是炼焦煤的重要组成部分。作为煤炭的两个分支，动力煤和焦煤期货存在跨品种套利机会。统计上，2011年至今时间段内，动力煤与炼焦煤价差并不稳定。其价差最大值为970元/吨，最小值为480元/吨，平均价差740元/吨，2013年1月1日以来的平均价差为600元/吨。造成价差波动巨大的原因，在于动力煤的下游需求主要来自于电厂等能源消耗单位，而炼焦煤的下游需求主要来自于钢铁冶炼的相关需求，因此两者有着明显的差异。尽管两者的下游需求差异巨大，但如果从统计套利的角度，长期而言，投资者依然可以考虑在价差大于970元/吨时买入动力煤抛出主焦煤，在价差小于480元/吨时买入主焦煤抛出动力煤。

　　(作者系国泰君安期货[微博]分析师)