黄兆隆

　　国债期货渐行渐近，记者预计，国债期货推出之后，至少在三个方面推动金融业发生变化。

　　第一个变化是市场交易结构发生变化，金融期货交易量迎来爆发性增长。可以预见，未来将形成由股票、期货、国债、期权、权证、掉期、外汇、利率等产品组成的投资市场。

　　其中，国债期货又将对多个投资品种的交易形成直接作用的效应，国债期货市场、债券市场、股票市场、股指期货市场将互联互通，金融市场内涵进一步丰富，投资渠道更为完善。

　　从投资者结构看，未来散户面临的投资风险更大。参照股指期货推出即可发现，大量散户将进一步被洗出专业投资市场，而产业客户、量级较大的专业金融投资者、机构投资者将成为市场的主要玩家。

　　从交易结构看，量化投资将成为主流投资方向，多品种投资、组合投资、算法交易成为未来的发展趋势。这就要求投资者进行组合设计、测算，交易过程将变得更加专业，更加信息化。

　　第二个变化是进一步改善金融要素定价体系。国债期货推出后能够改善国债发行效率、降低国债发行成本、完善国债管理体制，另外会使得定价机制产生一定的变动。

　　由于此前国债发行是在银行间市场报价，而在国债期货推出后，源于期货市场的价格领先反应和期货市场的价格趋势预测作用，都会对国债定价产生影响。此外，国债期货的推出能够通过市场化方式完善利率发现机制，使得价格能够反映市场对于未来利率水平走势的预期。这可用于辅助判断未来国债市场和利率水平的运行趋势，从而助推利率市场化进程。

　　监管部门人士此前曾表示，除了国债期货，其他大宗商品包括原油期货及金融衍生品都在筹备之中。这意味着监管部门对金融期货越来越重视。

　　第三个变化是资产管理市场迎来全面套保和宏观对冲时代。目前，商业银行是国债现券的最大持有机构，持有量超过了7.3万亿元，占总规模的三分之二，因此，该类机构套保需求最为强烈。与银行类似，中信证券、国泰君安证券[微博]、海通证券、广发证券做国债现券交易的量都很大。

　　机构之所以如此热衷，主要有三个原因：一是国债期货可以降低交易成本；二是国债期货可以方便机构投资者调整组合久期，分散风险，优化资产组合；三是提高资金的使用效率，以往需要通过调整现货，如今只需要通过保证金交易就可以达到提高操作效率的目的，这和现货企业参与商品期货的虚拟库存相类似。

　　值得注意的是，机构投资者已开始进行套利等组合化、对冲化投资，从而使得资产配置更趋向多元化，尤其是运用在宏观对冲方面收益巨大。

　　以美国市场为例，该国期货管理公司(属于宏观基金)持有大量国债期货头寸。2000年以来，海外市场上做得最好的是宏观基金，由于金融市场的好和坏与经济周期相关，所以它们在投资中必须去做相应的匹配，其中利率变化对市场的影响是最敏感的，因而把国债期货用到宏观对冲当中而获得较大的收益。

　　目前，十年期国债收益率曲线显示波动越来越小，这是因为随着利率市场化，资金成本不断提高，这使得利率下行空间不断缩小。但由于经济低迷，这种下行伴随的是无风险收益率底部在逐渐抬高，这就造成一个尴尬的局面，即国债现货市场收益空间越来越窄。不过，这可以通过国债期货杠杆放大操作来应对。(黄兆隆)