首创期货程功谈如何应对股指期货到来聊天实录(2)

　　三、参与者特点。对于股票市场，大家就很简单都是为了投资于股票，希望从股票的上涨中受益，尤其是没有做空机制推出时。在股指期货市场，参与股指期货的各类投资者无论是机构还是个人，他很多想法和出发点不太一样。比如说有的机构投资者是纯粹处于避险需要，有很多股票在手里，处于长期牛市的考虑不打算抛出，可是很多时候面临加息预期、面临宏观调控，这时候会考虑到市场会有一些大跌风险，希望进行避险操作。股指期货给了这样机构这样的机会，他在某一个关键点位放空，可以利用股指期货弥补股票市场上的损失。这是避险需求的，有些投资机构来这个市场是投资保值的。也有机构是分享牛市上涨过程中的利润，觉得做股票比较慢，会选择比较快捷的业务方式或者放大收益的模式直接买入或者卖出股指。包括有一些套利资金，因为中金所推出的沪深300指数期货指数合约每次都有四个合约挂牌，到了6月就是推6月、7月、9月、12月，这个合约最长时间可以到大半年可以反映很久以后大家对于股票指数的判断。在不同的合约之间有些资金利用合约的波动和中间价差做一些套利。

  　主持人:很多想参加股指期货的网友有一个非常感兴趣的问题，哪些因素会影响到股指期货的价格？

　　程功:股指期货，比如说沪深300指数期货合约它的波动往往围绕着沪深300指数现货市场的波动而波动，更形象比喻就是价格围绕着价值不断波动的过程。毕竟期货做的是一个预期，比如说现在沪深300指数是3000点或者3300点，可能我们在现在仿真期货的交易过程中已经发现有些远期合约已经达到4000点，这反映了市场上有一些资金对未来的股指很看好，他认为半年之后股指会达到这个点位。有人不这样认为，他进行放空操作，认为将来股指会涨会有买入的操作，这两者形成了一买一卖的价格，这个价格有一个定价依据但是不一定完全准确。

　　对于现货股票市场，大家都知道宏观经济进入紧缩还是放松的货币政策，宏观经济周期进入了繁荣还是衰退。比如说国家的相关政策对我们的资金流动性的限制还是放宽，以及周围市场的一些变化，包括个股的一些因素。比如说我们所有权重很大的权重股有一些特别的信息，这都会对整个股指市场产生影响。

　　对于期货市场还有一个对于未来预期的反映，这一点很重要。还有一点就是对于资金流入，比如在某一时刻，因为它毕竟存在一定的投机性。某一时刻股指期货市场相对平静的时候涌入了大量的看多或者看空资金可能较短一段时期会影响价格，值得期货合约的价格偏离于现货指数，但是时间只要一拉长，大家就会发现要么是现货指数跟上，跟随期货，要么是期货价格再变动回来，和现货指数之间还能形成一个良性的互动。我们现在要考虑的一个问题是汇率因素。对于我们国家目前的经济形态看，同时进入高速增长和汇率的变化，人民币升值现在已经超过5%，同时具备这两点因素的国家不多，我们在衡量自己的变化的时候也要考虑我们自己的特色。

    世界其他国家有何种股指期货推出经历

　　主持人:现在股指期货这个概念炒的很火。很有网友还是不太清楚股指期货整个发展历程是怎么样的。

　　程功:股指期货最早美国推出的线性股指期货，在1982年，这时候宣布了世界金融史进入股指期货时代的开始。从80年代中后期开始，美国开始进入世界金融衍生品的霸主地位。它的发展也就20几年时间，但是它的发展是最早的。很多亚洲国家的新兴经济体是90年代中后期陆续推出了自己的股指期货合约。像新加坡、韩国、日本，台湾省都陆续推出之后，对整个股票市场形成了有益补充，对它未来的繁荣起到了很大作用。大家都知道股指推出之后在美国形成长达17年历史上很少有的牛市。包括法国、德国都是类似的情况，它对于整个经济尤其是金融体系的繁荣和在金融工具的补充是很有意义的。无论对于机构投资者还是对于中小投资者这都是比较有意义的创新，很好的一个工具。

　　主持人:其他国家推出股指期货的时候对他们的股市会不会有很大的影响呢？

　　程功:现在各个公司包括一些研究机构，对股指推出的前后各个国家都作了很多研究。我看到新浪网上也有很多这方面的资讯。事实上从我们这边的研究看来，综合股指推出前后的历史，GDP、汇率变化、股票现货走势进行对比和分析我们发现，事实上和推出时机是有一定关系的。比如说台湾省和韩国推出股指期货的时候，韩国是亚洲金融危机爆发之前推出，推出之后本来在熊市中的韩国股市陷入了非常漫长的熊市，一跌再跌。台湾省是在亚洲金融危机之后98年推出了台湾的股指期货合约依然没有改变整个熊市运行的节奏。亚洲金融危机之后很多亚洲经济体除了中国之外陷入了相当长的熊市过程。

　　如果我们找寻牛市中推出股指期货的国家就非常多，美国、香港、日本。美国推出之后就是17年的大牛市，因为它当时是刚刚在牛熊转换期间推出。香港是牛市运行中，香港股指期货推出前已经创出了历史新高。股指期货推出之后大概两个月的小幅调整又是几年的增长。日本这个国家也是金融危机恢复以后进入了股票牛市当中，牛市刚刚运行了一年左右，股指从低点有了100%以上的涨幅推出了股指期货。日本股指期货推出之前的一个月左右就已经进入了小幅调整时期，大概幅度15%左右，股指期货推出之前两个月、股指期货推出两个月大概幅度15%，这个过程是84年到89年，日本股市翻了四倍。

　　我们对比来看日本同时具备经济高增长和本币的大幅升值。现在对于我们国家而言有一些类似，可以做一些参考。但是有一点不同，日本股市是从低点大概翻了一倍推出的股指期货。而我们国家到现在推出的时间还没有最后确定，而股指从最低点，低于一千点，现在已经三倍接近四倍的涨幅。第二，人民币到现在为止升值5%左右，还没有进入快速的升值期。日本的日元汇率当时的涨幅是非常可观的，这是有一些不同。我想投资者可以利用一些相关信息分析一下，我们国家在牛市的背景下，可能在牛市的阶段运行当中我们推出股指期货会有什么影响。

　　事实上首创做了大概八个国家的对比分析之后，我们发现其实有两点是可以做定论的。第一点股指期货的推出无论是牛市推出还是熊市推出是不影响整个股票市场、现货市场的运行基本趋势。可能短期内有一定影响，比如说进入一定的振荡，但是从长期看它的影响非常非常小，我们看不出任何股指期货的推出会改变某种趋势的运行。第二点，股指期货的推出从长远看，更他进入稳定期，稳定期有长有短，随着投资者的进入，只要进入相对稳定成熟时期，股指期货对于现货市场的波动性有稳定作用。而不是像很多人说的股指期货推出来就一定会让股票市场大起大落，助涨助跌。股指期货有这样的方便工具，很多机构不愿意冒很大风险抛售股票的，在股票市场上抛售要有几点不如股指期货市场放空方便。很多股票涉及到停牌或者涨跌停板，另外大量抛出去冲击的成本很大，另外交易印花税和手续成本也是不利的，对于股指期货而言可以动用很少的资金就可以达到做空或者避险目的。股指期货推出长期来说对股票市场稳定会绝对会起到作用的。

　　推出股指期货对我国A股市场的影响

　　主持人:刚才程总给我们介绍了国外的一些股指期货的情况。下面能不能针对我们国家的情况来说一说，如果我们推出股指期货的话对A股市场有什么样的影响呢？

　　程功:这一直是投资者比较关心而且也是市场上比较敏感和热点的问题。但我想对于我们国家来说，我们前面已经和各位网友、投资者介绍过别的国家推出前后的情况包括趋势运行情况。我们有一个基本观点，它对于长期趋势不会改变。另外从长远来看它对于市场会有一个稳定。很多人最关心的是股指期货推出或者宣布推出的一刹那会怎么样。我想这里面会有一些变数。

　　第一，要考虑是怎么样的推出模式。管理层是先确定宣布推出，确定一个月后或者一个日期推出，还是宣布的时候随即推出，我想可能会对市场有一些影响，但是不会太大。主要影响在于宣布推出和真正推出中间如果有比较长的时间间隔，市场会根据当时的点位或者运行态势有一些持仓的调整。比如在3月份的时候股指期货推出的预期非常非常浓烈，在过年前后大家看到了很多权重股的表现，这是要考虑的推出方式问题。

　　第二，我们在推出时候的点位，事实上对于我们期货从业者而言，推出的某一个点位在我们看来并不是非常重要，但是很多投资者包括监管层也会这样认为，推出点位是否恰当。市场各方面都希望股指在一个相对盘整或者调整到位的情况下推出。现在市场来看有这样的可能，但是如果我们对于市场是长期牛市的判断，进入人民币升值周期之后，不仅是国内国际投资者对于国内A股兴趣不断提高。大家可以看到QFII经常满仓操作，可见对于市场的看好程度。同时经济的高增长到现在依然维持，看样这个态势会继续下去。国民经济向持续向好方向发展。同时我们看到现在市场很多的年报已经出炉，尤其是权重类公司，钢铁类、

能源类这些公司都有大幅度增长。同时在一季度行情里也可以看到一些表现。这样我们维持一个判断，对于整个股票市场还是健康向好的方向，这是不会变的，具体到某一个时点或者一个相对短暂的时间，我们可能就会考虑现在股票的加速上涨是不是有泡沫化的风险。现在对于风险的提示无论是官方还是民间都不绝于耳。这次即将出炉的CPI数据也是偏高的。可能短期内进入一个振荡或者整顿的时期，由于股指期货现在推出的时间并不能确定。我们认为假设股指期货会在相对平稳或者调整到位的时机推出，我想对于股市的健康无疑是更有好处的。

　　大家关心的另外一个情况发生。股指就是一路上涨，然后没有办法推出股指期货，在相对高点推出股指期货会发生什么呢？任何一个市场从投资者刚开始介入到成熟有一个阶段。市场有一个主流思想，基金是会一定进来放空的，这么多的利润他一定要保护，大家很惧怕股指期货会在上涨过程中推出。对于期货产品来说如果有大量放空必须有相应的资金买入，如果这个市场没有人买的话，大规模的做空不可能成为现实。如果是有机构希望在这个市场进行一些避险操作或者放空操作也要等到市场进入相对成熟或者持仓进入相当水平的地步。我想这个过程是有一段时间的。尽管还有很多变数，但是大家对于股指期货推出的恐惧心理是完全没有必要的。应该是我们结合宣布推出或者推出的时机包括我们运行的态势，更根本的是要根据现有的股票市场是否健康、股票价格尤其是权重股价格是否真正反映了价值，有没有高估或者低估从这个方向判断更有意义。包括今天股市出现了大跌，由于加息预期或者宏观调控预警预期。我想不管大盘如何变化，投资者而言更应该关注自己的投资标的是否具有中长期的投资价值。如果我们关注于短期的一些市场波动，我想再高明的预测者、分析师也不可能预测到中间的许许多多的变化，这样对于长期的投资应该是没有太多好处。

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