香然会金融沙龙2017年第23期玉米及玉米淀粉行情交流会

香然会金融沙龙2017年第23期玉米及玉米淀粉行情交流会

范红军 华泰期货

玉米与淀粉交流

    逻辑分析与交易建议

    玉米：期价大概率高估

    近月合约：6月间内外天气炒作、临储抛储计划交易量下降、市场对当前年度玉米供需缺口的分歧、临储玉米出库缓慢与成本上升等原因带动玉米期价震荡走强，但在我们看来，9月期价1660（13年玉米抛储价1300+14年抛储溢价60+出库与升贴水100+运费与注册仓单费用150+潜在可能的交割品质贴水50）上方空间有限；

    远月合约：市场的定价逻辑可以分为两个层次，首先，新作期价主要参考新作玉米的供应，而不包括国家临储抛储的部分，因市场认为国家抛储不会打压市场价格；其次，玉米新作供应因为种植面积下滑而继续下降。这两个层面其实都可能存在问题。通过我们对东北玉米各个流向对象的分析，央储轮入量今年可能低于往年，东北地区需求企业补贴政策不确定性或影响其做库存的积极性，而当前远月期价对应的产区价格很难流入华北地区，对应的销区价格相对于进口谷物而言不具竞争优势，当前期价隐含的下一年度临储抛储价偏高，综合来看，我们认为远月期价大概率存在高估；

    玉米淀粉：成本支撑和供需格局均可能转向

    原料端：前期东北同时提供生产者补贴和深加工企业补贴，东北实际原料成本较低，而后期因临储库存分布的优势，东北地区原料成本依然较低。华北玉米深加工企业收购价6月以来持续稳中有升，但预计后期华北玉米上市之后，新作现货价格趋于下跌，降低原料成本；

    供需端：6月以来经历两波库存下降，中上旬主要是华北现货生产亏损导致行业开机率下降所引发的供应下降，目前主要源于季节性需求改善。但后期华北生产利润有望改善，高开机率有望维持，而季节性需求7月高点之后有望回落，行业库存即供需有望转向宽松；

    交易建议

    我们建议激进投资者可以考虑在1700以上做空9月玉米期价，以前高1731止损，后期关注玉米和淀粉其他合约的做空机会。

 临储抛储跟踪

    南方港口全部饲用谷物库存

    现货价格走势

    玉米进口利润

    临储玉米供需平衡表

    东北-华北玉米价差

    华北玉米深加工企业收购价

    玉米淀粉简单复盘

    淀粉现货生产利润

    淀粉行业开机率

孟金辉 盛达期货

    玉米简析及期货策略建议

    第一部分   玉米市场简析

     拍卖成交情况

    7月，13年玉米将卖完，及后续问题

    13年已成交2449万吨，剩余500万吨，

    14年粮登场，内蒙吉林起拍价提高60元/吨

    13年粮按照起拍价推算，到大连现货成本价1550左右，期货1709仓单成本1600左右

    14年粮按照起拍价推算，到大连现货成本价1610左右，期货1709仓单成本1660左右

    北港库存与价格

    南港库存与价格

    理论进口利润275元/吨

    南方饲企67月份到港一批高粱等替代品进口

    近期现货价格已见底

    中国玉米消费需求

    目前流行养大猪，四季度生猪存栏恢复性增长

    3季度生猪存栏恢复，4季度高峰

    进口猪肉冲击有放缓迹象

    南猪北养，18年将开花结果

    南猪北养的冷思考

    肉禽对玉米需求一般

    蛋禽对玉米需求有望小幅下降

    玉米面积

    玉米单产不利因素较多：晚播、种质差、劣质化肥、南涝北旱天气

    第二部分 淀粉市场简析

    木薯淀粉糖进口增加（低价创造需求）

    淀粉糖出口（增30-40万吨）

    面粉搀兑（保守估算增50-60万吨）

    造纸（新增50-60万吨）

    玉米淀粉出口（增10万吨）

    17年玉米淀粉新增需求超200万吨

    增量数据的行业对比，80万吨库存其实并不高

    旺季不旺的影响需求3因素

    淀粉糖出口增速将放缓

    环保监察严格继续影响下游消费

    南方降雨偏多也将削弱啤酒饮料消费

    后期淀粉产量将迅速增长

    第三部分 期货策略简析

    有可能的行情，多

    单边多1801玉米

    未来两个月炒作天气可能性大。

    前段时间玉米系合约走高，龙头是1709淀粉，讲的是需求旺季增加和停机导致供给减少的逻辑。

    个人观点：未来2个月，玉米和淀粉系合约领涨的龙头将是1801玉米，炒作干旱减产的逻辑。

    假设1720进场，目标位有望超过1800元/吨

    有可能的趋势性行情，空

    单边空1801淀粉行业产能扩张过于剧烈。新粮收获压力

    东北深加工企业继续有加工玉米补贴（防止农民卖粮难、振兴东北经济玉米深加工是当地支柱行业）

    供大于求时，从华北定价转向东北定价龙凤、龙江公司厂库平水交割

    衍生策略：卖1801淀粉买1801玉米

    有可能的趋势性行情，多

    单边多1805玉米

    按照季节性规律，11月至春节前后，现货压力造成低点，给期货提供优良买点。

    个人认为各有缺点的一些交易逻辑

    1. 空1709玉米，等待期现回归

    最适合中粮、北大荒、象屿等有交割能力大集团操作。

    2. 买1801玉米空1709玉米

    逻辑和单边多1801玉米有类似之处，投机者未必能享受得到1709回归的好处

    3. 卖1801淀粉买1709淀粉

    风险1，若玉米遭遇大旱灾，逻辑上远月涨幅应大于近月。

    风险2，目前虽行业认为淀粉产能将迅速扩张，但究竟能否全部落地有待于跟踪。

    以上内容为嘉宾个人观点