瑞达期货：现货升水收窄沪锌逢高沽空|瑞达期货|沪锌|月报_新浪财经

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　　由于3-4月份国内炼厂的集中检修减产，4月国内精炼锌供应出现下滑，现货市场货源偏紧，造成现货升水居高不下。此外，伦沪两市偏低的库存水平短期也对锌价形成较强支撑，5月份沪锌主力合约呈现震荡偏强格局。但展望后市，锌市供需缺口有逐渐收敛的态势。在此背景下，锌价大幅走高的可能性不大。而随着短期支撑的弱化，锌价或将逐步转空。

　　一、基本面分析

　　1、全球供需平衡

　　据ILZSG数据显示，全球3月锌市场供应缺口为46,600吨，2月为过剩40,300吨。今年1-3月，全球锌市供应短缺6,000吨，去年同期过剩3,000吨。前三个月的矿山锌产量增至3,298,000吨，较去年同期增加11%。另据WBMS公布的数据显示，2017年1-3月全球锌市供应过剩86,000吨，2016年全球锌市供应短缺23.5万吨。3月报告库存下降39,000吨。3月伦敦金属交易所(LME)锌库存减少13,000吨，3月末锌库存较2016年底下降57,000吨。

　　受价格处于高位刺激，海外锌矿产量正在增加。据路透社报道，美国Nyrstar、印度RampuraAgucha以及秘鲁Antamina等矿山都在逐渐扩大生产。最新的嘉能可财报披露，2017年第一季度其自有锌产量为27.92万吨，同比增长了9%，主要因旗下Antamina矿山增产稳定，Antamina今年第一季度锌矿产出量为2.45万吨，同比大幅增加了74%。虽然嘉能可还没有计划重启大部分关闭的运营，但其产量已经在攀升。

　　另据报道，古巴最大矿山项目——Castellanos预计将于今年7月份投产。该项目总投资约2.78亿美元，矿山和冶炼厂具备年生产处理100万吨铅锌矿的生产能力，产品主要销古巴本地及出口。此矿山寿命约11年，但周边金属资源储量或有使项目寿命延长10年的潜力。项目预计2018年初达到设计产能，今年10月预计将有第一批产品出口。南储商务网预计项目今年锌产量贡献或在1-2万吨左右，明年达产后锌产量或逐步提升至7至10万吨的水平。

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　　资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG

　　2、国内锌矿供应

　　安泰克统计的数据显示，2017年1-2月国内锌矿产量为50.1万吨，同比增长了5%。北方矿山随着天气回暖逐步开工，叠加锌价高位刺激，国内锌矿供应维持增长态势。但由于受到环保检查的影响，国内锌矿供应仍受到一定限制，比如四川、湖南花垣、陕西等地区。因此短期来看国内锌矿市场货源仍紧。但4-5月份内蒙古地区锌矿已经逐步恢复生产，而且6月初湖南花垣地区也有望复产，后市国内锌矿供应量或继续增加。从锌矿加工费方面来看，据上海有色网数据，6月份国产锌精矿T/C均价为3950元/金属吨，加工费较5月份上调了100元/金属吨。而进口锌矿T/C均价则为47.5美元/干吨，较5月份上升了2.5美元/干吨。锌矿加工费较上个月继续持稳上调，显示出国内锌矿供应略为趋松。

　　另外，由于国内锌矿市场货源偏紧，而国外产量增多，我国锌矿进口量出现明显增加。截止2017年4月我国锌精矿累计进口量为91.28万吨，同比上涨了14.62%。4月锌精矿进口量当月值为21.1万吨，环比下降了26.7%，但同比增加43.2%。进口矿对国内锌矿市场形成补充，这有助于缓解国内锌矿供应紧张态势。。

　　图2

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署

　　3、国内精炼锌供应

　　据国家统计局数据，4月中国精炼锌产量当月值为47.4万吨，环比下降6%，同比下降5.6%。1-4月累计产出为195.8万吨，累计同比微增0.7%。4月份东岭、汉中、株冶等继续检修，加上河南豫光、云铜、巴彦淖尔紫金新增检修。此外，湖南轩华、太丰、水口山等也因环保因素以及原料供应受限，炼厂减产检修较多。导致4月份国内精炼锌产出仍受到限制。而进入5月份后虽然炼厂检修现象仍不少，但较4月份来说已经有所缓和。其中，汉中锌业已于5月初复产，河池南方也于5月中旬复产。之后，随着湖南地区环保督查结束，花垣地区锌矿山若能复产，将有望刺激湖南地区锌炼厂生产的恢复。

　　进口方面，2017年4月国内精炼锌进口量当月值为4.75万吨，环比大幅增加了85.2%。因沪伦比值继续修正，锌锭进口亏损收窄，甚至一度转为盈利，刺激了锌锭进口量的增加。截止5月25日，锌市沪伦比值为8.45，7月合约进口盈亏大致为-273元/吨。进口窗口打开，有望使得国内货源偏紧态势得到改善。

　　图3

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　图4

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署

　　4、初级消费领域

　　在钢铁行业方面，2017年4月中物联钢铁物流专业委员会最新发布的4月份钢铁行业PMI指数为49.1%，较上月下跌1.5个百分点，已连续两个月回落。其中，生产指数四连升至近一年的最高；产成品库存指数扩张至2015年2月以来的最高；而新订单指数、购进价格指数今年首次跌至50%的荣枯线下方。PMI显示，4月份钢铁企业生产处于高位，订单出现下降，企业库存积压，原料成本对钢价支撑不足。

　　在镀锌行业方面，继4月20日起，中央环保督察组下达文件严查京津冀地区企业污染问题。据报道，5月1日环保组再度入驻天津静海区，从而导致镀锌企业减停产现象增多，这对镀锌行业造成较大影响。因为河北、天津镀锌板产能占全国的约13%，河北天津地区焊管及镀锌管产能则占全国近一半。据上海有色网预计，此次环保检查影响的用锌量在每月5万吨左右。从当前情况来看，国内镀锌企业订单恢复不及预期，而环保整治则导致华北地区镀锌生产“雪上加霜”。另外，据我的钢铁统计，截止5月19日上海地区镀锌板卷库存为29.9万吨，整体库存水平居高不下。可见，今年镀锌行业旺季需求表现不及去年同期，锌市下游初级消费需求疲弱对锌价走势造成了明显拖累。

　　图5

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库

　　5、终端消费领域

　　在汽车行业方面，中汽协数据显示，中国4月份汽车产、销量分别213.8、208.4万辆，当月同比分别下降1.5%、1.8%。1-4月累计产、销量分别为927.15、908.6万辆，累计同比增速分别为5.8%、5.0%，增速较3月份而言表现进一步回落。目前汽车库存处于高位，叠加今年汽车购置税减半政策退坡，整体来看今年后期汽车行业景气度仍面临下行压力。

　　在房地产方面，根据国家统计局的数据显示，今年1～4月份，全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长9.3%，增速比1～3月份加快0.2个百分点。其中，住宅投资18671亿元，增长10.6%，增速回落0.6个百分点。前4月商品房销售面积41655万平方米，同比增长15.7%，4月末商品房待售面积67469万平方米，比3月末减少1341万平方米。4月份房地产开发景气指数为101.23，比3月份提高0.10点。随着近期多地房地产调控措施密集落地，预计后市房地产、基建投资等数据的增长势头将受到一定抑制。从历次的调控来看，在加强版的调控之后，市场在三个月到半年的周期内会出现明显降温。

　　图6

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　图7

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　6、全球库存分析

　　5月份伦沪两市库存整体继续呈现回落态势，截止5月26日，伦锌库存为334225吨，较4月28日下降了14825吨。沪锌库存为78272吨，较4月28日减少了36768吨。受国内精炼锌供应减少影响，市场货源紧张。5月份国内锌库存继续走低，支撑锌价高位运行。但随着后市锌锭供应增加及消费旺季过去，锌锭库存有望回升。

　　图8

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME

　　二、结论观点

　　整体来看，5月份沪锌主力合约呈现震荡偏强格局。由于3-4月份国内炼厂的集中检修减产，4月国内精炼锌供应出现下滑，现货市场货源偏紧，造成现货升水居高不下。此外，伦沪两市偏低的库存水平短期也对锌价形成较强支撑。但展望后市，在供给端方面，全球锌矿产量有逐步增加的趋势。而炼厂检修高峰期已过，国内精炼锌产量将有所回升。另外，进口窗口的打开也使得锌锭进口量大大增加，这将进一步缓解国内锌锭供应紧张态势，现货高升水将逐步回落。在下游需求方面，受政策导向的影响，汽车及房地产等终端消费行业前景难以乐观期待，因此锌市供需缺口有逐渐收敛的态势。在此背景下，锌价大幅走高的可能性不大。而随着短期支撑的弱化，锌价或将逐步转空。

　　三、操作策略

　　1、月度投资

　　锌市供需缺口有逐渐收敛的态势，锌价短期虽然偏强震荡但不具备大幅走高的基础，逢高抛空为主。操作上建议沪锌1707合约22200-22500元/吨区间逐步建立空单，止损23200元/吨。

　　2、套利策略

　　跨品种套利：截止5月26日锌铅价差为6335元/吨，较4月28日的5545元/吨价差扩大了790元/吨。当前来看沪锌的走势仍要强于沪铅，主要是当前是铅市处消费淡季，铅市基本面较为疲弱。而锌价受现货高升和低库存的支撑较强，表现偏强震荡。后市锌价继续走高空间不大，随着短期支撑的弱化，锌价走势偏空。而铅市下游需求改善，铅价则有望表现反弹，因此未来一个月锌铅价差或有望收窄。操作上可在主力合约价差为6400元/吨附近做空锌铅价差。

　　图9