方正中期：供给压力增大 动煤上行承压

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　　第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾

　　一、4月动力煤盘面高位回落

　　4月，动力煤现货市场从高位回落，阴跌不断，期货市场则表现共振。供暖季的结束和南方雨季的来临，下游火电需求逐渐被水电取代，叠加供应偏紧状态在煤矿开工率的回升下得到缓解，山西省也取消了276工作日的限制，预期5月份煤炭供应会持续回升。

　　图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　二、4月动力煤现货市场高位回调

　　4月份，动力煤现货市场持续从高位下调。截至4月26日，秦皇岛港山西优混(Q5500V28S0.5)平仓价(含税)月末报642元/吨，较上月末下跌了38元/吨或5.56%。另外，最新一期(4月26日)环渤海动力煤指数5500大卡动力煤综合平均价格报收598元/吨，较上一期下跌1元/吨，已经连续5期下跌，较上月末累积下跌7元/吨。在4月进入下游需求的淡季后，加上山西宣布煤炭生产不再实行276个工作日，恢复正常工作时间，动力煤价格整体步入下行通道，尽管在跌幅仍不如其他黑色系品种，但市场声音对于动力煤未来的走势看法颇为一致，因此，短期动力煤价格将持续运行在下行通道中。

　　图1-3：环渤海动力煤价格指数走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图1-4：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)

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　　图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势

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　　图1-6：方六港5500大卡动力煤平仓价走势

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　　图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势

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　　图1-8：方六港4500大卡动力煤平仓价走势

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　　第二部分：供给面因素分析

　　一、原煤产量同比上升

　　截至2017年3月，全国原煤产量29976万吨，同比微涨597万吨或1.9%，今年1-3月份，原煤产量累积为80992万吨，同比微降0.3%。尽管全国原煤产量仍同比下跌，但跌幅较去年6月以来最大同比跌幅的16.6%有明显缩窄。原煤产量的同比回升表明了今年管理层对于去产能大环境下维稳煤炭价格的决心，因此276个工作日的取消以及煤矿的安全限产和环保检查均是在循序渐进的节奏中，是以保证煤炭供需结构平稳过渡和煤炭价格波动趋小的前提下进行的。

　　图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势

　　图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　二、煤炭进口量同比大增且处于进口攀升通道

　　3月份，中国煤炭进口量为2209万吨，较2月份增长24.9%，较去年同期增加12.2%，中国第一季度煤炭进口6471万吨，同比上涨约34%，进口数据的攀升一方面反映出发电用煤的需求强劲动力煤631万吨，另一方面也说明目前进口煤炭是作为去产能背景下的重要补充。细分项目中，截至今年2月份，动力煤进口量为495万吨，同比上涨33.78%，1-2月份累计动力煤进口量同比也飙涨了47%。进口来源国中，值得关注的是由于联合国对朝鲜核问题的制裁，我国已经暂停了对朝鲜煤炭的进口。预计2017年5月份国际煤炭价格仍便宜于国内，动力煤进口量仍将维持近几个月以来的较高水平。

　　图2-3：全国原煤产量累计值与当月值

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图2-4：全国原煤销量与同比走势

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　　截至4月末，秦皇岛港煤炭总库存为519.5万吨，较上月底减少6.5万吨；曹妃甸煤炭库存量为390.5万吨，较上月底增长108.5万吨；国投京唐港煤炭库存量为64.8万吨，较上月底增长15.8万吨；广州港港煤炭总库存为208.1万吨，较上月底增加72.5万吨。4月港口库存较上月有明显增长，相较今年2月的谷底有所回升，意味着下游需求增速有所放缓，但整体煤矿至港口的发运，无论是铁路还是公路均保持良好态势。预计进入5月，随着动力煤价格的高位回落，加上港口库存的持续回升，相互作用下持续拉低煤价将会削弱发运积极性，库存将会阶段性见顶，夏季用电高峰来临前电煤港口电厂的去化将不会全面展开。

　　图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量

　　图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势

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　　三、电厂库存上升

　　从目前电厂数据来看，截止4月末，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)平均库存总量为1073.14万吨，较上月末增加91万吨，增幅为9.29%。六大电厂电煤库存平均可用天数为16.56天，较上月末略回升1.6天，但仍处于历史的较低水平。而6大发电集团平均日耗总量为64.8万吨，较上月末小幅回调了0.83万吨。主要原因在用电淡季的到来，部分火电被水电产能取代。预计在夏季用电高峰到来前的两个月真空期内，5月份日均耗煤量将持续的小幅下调。

　　图2-7：主要产地陕西煤炭库存月度走势

　　图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势

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　　图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势

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　　第三部分：下游消费分析

　　一、用电量月内将小幅下降

　　3月份全国用电量5139亿千瓦时，同比增加377亿千瓦时，或7.9%，环比增加651亿千瓦时，或14.5%。其中，全国火力发电量3961亿千瓦时，同比增加319亿千瓦时，或8.76%。全国水力绝对发电量725亿千瓦时，同比减少22.42亿千瓦时，或3%。3月的发电数据反映了供暖季火电占据发电市场的主导，但随着南方雨季来临和供暖季的结束，预计水电将会较大程度替代火电，但4-5月份用电量一般会有季节性的下滑，总体发电量也会略微滑坡，因此预计5月火力发电会出现较大幅度的下跌。此外，政策方面，国家发改委大力推动煤企与电企签订长协合同，确保煤炭产能的去化以及发电企业原材料的保证。但由于今年以来煤炭价格的高企引起市场的广泛关注，管理层希望煤炭价格从高位回落并进入合理的波动区间，由此可以预见5月需求回落后，煤炭供需重新回到紧平衡，区间振荡行情将是主流。

　　图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较

　　图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　二、工业用煤稳步增长

　　以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。4月以来，水泥产量环比小幅增长，但是幅度不大，未来这一势头是否还会持续还需要进一步观察。

　　图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势(万吨)

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　第四部分：后市展望

　　伴随着整体煤炭品种的下挫，4月动力煤现货市场走出了一波高位下行的趋势，期货市场亦有较好的呼应。4月份煤炭生产不再实行276个工作日、各主要煤区开工率达到峰值，发运积极性不减，因此库存攀升，进口飙涨，导致价格的一路走低。总体而言，进入5月，得益于管理层维稳煤炭价格的决心，动力煤期价估计有较大概率继续下行，但幅度会较为温和，总体策略逢高卖出。

　　方正中期

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