基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
●4月份，在叙利亚、朝鲜半岛问题等地缘政治危机、英国议会提前大选、法国大选、美联储缩表讨论、特朗普税改政策等的影响下，贵金属市场震荡较为剧烈。其中，在避险支撑下，黄金仍是多头氛围，小幅收涨，目前整体运行于1265美元/盎司附近。但是白银整体收跌，且则呈现出较为明的下行趋势，当前银价已跌破60日均线，并承压5日均线明显，走势不容乐观。
●进入5月份，我们认为对贵金属影响较大的将是美联储加息和避险两方面。美联储方面，在美国经济一季度数据“泼冷水”的情形下，料美联储5月将按兵不动，利好金价。但是因为美国就业市场仍旧强劲，加上在特朗普政府大幅降税意图正式公开的情况下，消费者支出很可能会继续得到支撑，故未来通胀也有望维持在2%上方，美国经济复苏稳健，美联储仍有望继续走在既定的加息路径上。故对于5月议息会议，我们建议侧重关注缩表的讨论和6月的加息预期。尤其是在5月下旬，市场很可能开始炒作美联储6月加息预期，届时料将打压金价。
●避险方面，朝鲜半岛紧张局势不断升温，法国大选亦尚未尘埃落定，故地缘政治风险在5月上旬仍值得我们关注，对金价仍有支撑。其次，特朗普政策的缺乏细节性及不确定性也将进一步滋生市场风险。但是，需注意的是政治风险事件素来对贵金属市场的影响是短暂的，故我们认为避险在5月上旬仍会有所体现，后续随着市场的进一步消化，避险在5月中下旬对金价的支撑也会开始削弱，除非再次发生较大意外事件。
●需求方面上看，3月份印度和中国的黄金消费需求均有所上升，央行购金也在持续，但二者对于金价的影响不大。投资需求方面，4月份黄金ETF-SPDR的持仓量仍旧表现处增持迹象，但4月份的最后一周黄金ETF-SPDR的持仓是表现出净流出的，故建议投资者客观对待；白银方面，虽然4月份银价跌幅较大，但是白银ETF-SLV仅小幅流出。从CFTC的投机性仓位来看，4月份，COMEX黄金的投机性仓位本月表现出净增持，连续6周增持，且当前COMEX黄金的非商业净多头头寸持仓创下5个半月新高，仅次于特朗普当选当日。当然，黄金投机性仓位的过高也存在未来可能发生踩踏性抛盘的风险，需谨慎对待。而COMEX白银的投机性仓位连续2周遭到减持，持仓水平降至一个月以来低位。
●操作上，我们预计5月份金价整体存在下行风险，尤其是在后半个月。料COMEX黄金将在【1220，1290】美元/盎司区间震荡，沪金1706将在【275，290】元/克区间震荡。
一、行情回顾
4月份，在叙利亚问题、朝鲜半岛问题等地缘政治危机、英国议会提前大选、法国大选、美联储缩表讨论、特朗普税改政策等的影响下，贵金属市场震荡较为剧烈。黄金方面，上半个月，受到美国军事打击叙利亚，朝鲜半岛局势紧张，英国宣布提前议会大选等令市场避险情绪大幅升温，提振金价上行，加上美国经济数据不尽人意，美元指数再次跌破100大关，金价高位一度触及1297.4美元/盎司；此后，法国大选并未飞出黑天鹅事件，市场避险情绪开始消退，欧美股市大涨，叠加特朗普政府税改方案落地，美元止跌企稳，金价承压回调，目前运行于1265美元/盎司一线附近。白银方面，上半月跟随黄金的步伐上涨，但自4月17日以来的10个交易日里，有9个交易日收阴，呈现出较为明的下行趋势，当前银价已跌破60日均线，并承压5日均线明显，走势不容乐观。期(现)货市场情况：2017年4月份，美元、白银收跌，黄金收涨。值得注意的是黄金方面，au(T+D)的收盘价基本持平沪金1706合约收盘价。白银方面，内外盘表现差异较大，外盘跌幅远大于内盘。
外盘方面：截至4月28日，COMEX期货黄金报收1269.5美元/盎司，本月涨1.43%，其中最高触及1297.4美元/盎司，最低触及1260.7美元/盎司；伦敦现货黄金报收1267.91美元/盎司，本月收涨1.53%；COMEX期货白银报收17.22美元/盎司，本月跌5.77%，其中最高触及18.655美元/盎司，最低触及17.14美元/盎司；伦敦现货白银报收17.189美元/盎司，本月收跌5.81%。
内盘方面：截至4月28日，沪金主力1706合约报收283.2元/克，本月收涨1.65%，其中最高触及290.5元/克，最低触及282.05元/克；上海金交所的黄金(T+D)报收283.18元/克，本月涨2.0%。沪银主力1706合约报收4110元/千克，本月收跌1.96%，其中最高触及4337元/千克，最低位触及4097元/千克；上海金交所白银(T+D)报收4094元/千克，本月收跌0.73%。
图表1黄金白银期货(现货)4月份涨跌幅统计
备注：涨跌幅按4月28日收盘价与3月31日收盘价计算得到
图表2：COMEX黄金主力K线图 图表3：沪金主力K线图
数据来源：国贸期货、wind
图表4：COMEX白银主力K线图 图表5：沪银主力K线图
数据来源：国贸期货、文华财经
二、影响因素--宏观分析
2.1美联储5月料将按兵不动，但需关注缩表言论和6月加息预期
在刚刚过去的4月份，日本央行和欧洲央行纷纷选择按兵不动，暂未考虑退出宽松政策。进入5月份，美联储也将在5月4日公布最新一期的货币政策，我们认为在美国一季度经济数据“泼冷水”的情形下，美联储5月份加息的概率相对较低，美联储大概率选择按兵不动。主要逻辑在于，近期美国公布的一系列经济数据表现欠佳，令市场对美联储2017年将再加息两次持怀疑态度。就业方面，因受暴风雪天气的影响，美国3月非农就业人口仅增9.8万人，为10个月以来的最低水平，同时失业率降至近十年来低点4.5%。但是美国初请数据仍旧强劲，连续第112周低于30万人次门槛，且美国2月就业市场状况指数(LMCI)1.5，为7个月以来最高。接下来建议关注5月5日的4月非农就业数据。若本次数据恢复到此前15万以上的水平，则美元有望回补因法国大选而录得巨大跳空缺口，那么金价将承压。
通胀方面，美国3月CPI同比2.4%，较2月份下滑0.3%，为2016年2月以来首次下滑。美国3月核心CPI(剔除容易波动的食品和能源的价格)同比2.0%，较2月份下滑0.1%，为2010年1月以来首次下降。整体来看，虽然美国3月份CPI出现环比下滑，会对美联储5月份加息造成一定阻碍。但是，我们认为尽管美国通胀大幅上扬未得到持续，但是通胀仍在美联储2%的目标之上，且2月份美国PCE物价指数同比2.1%，创2012年4月以来新高，同月核心PCE物价指数同比也小幅上升到1.8%。核心PCE物价指数是美联储的通胀指标。且未来在特朗普税改等财政政策的刺激下，核心PCE有望稳步上升至2%。故就整体而言，通胀只会影响美联储短期的加息预期，并不会对其长期的加息目标造成大的影响。
经济方面，此前美国制造业PMI指数的下滑等令市场预计美国一季度经济料将失去上涨动能。对此，在4月28日公布的美国一季度GDP仅增0.7%，创三年以来最低水平。但是，经济数据也有较好的一面，美国3月新屋销售、成屋销售、营建许可等数据均好于2月份，其次美国4月密歇根大学消费者信心指数脚3月有所回升。
综上，我们可以看出，因美国一季度GDP、3月CPI及3月非农等经济数据“泼冷水”，料美联储5月将按兵不动，但就美联储整体的加息路径而言影响并不大。因位美国就业市场仍旧强劲，加上在特朗普政府大幅降税意图正式公开的情况下，消费者支出很可能会继续得到支撑，故未来通胀也有望维持在2%上方，美国经济复苏稳健，美联储仍有望继续走在既定的加息路径上。其次，近期美联储官员发表的讲话内容主要涉及以下2个方面：美联储将在2017年再加息两次，和在2017年年底至2018年年初之间开始缩表。故对于本次5月的美联储议息会议，我们认为应该关注的是缩表的讨论和6月的加息预期。之前公布的3月份会议纪要中，美联储使用了近一整页的篇幅讨论收缩资产负债表的问题。大部分FOMC成员预期将在2017年底前开始启动缩表进程，在此之前也有多位联储官员发言表示将启动资产负债表正常化。经过三轮QE，目前美联储资产负债表的规模达到4.5万亿，其中持有的美国国债规模为2.46万亿，持有的MBS规模为1.78万亿。美联储占美国国债持有者结构的比重也上升至15.4%。大部分联储官员均表示需要等到利率抬升到一定程度后才会考虑缩表，且加息和缩表不会并行。但是对于加息到何种程度开始缩表，美联储并没有给出明确的意见。
图表6：美联储5月加息概率 图表7：美联储6月加息概率
图表8：美国GDP数据 图表9：美国通胀数据
图表10：美国非农数据 图表11：美国初请数据
图表12：美国PMI数据 图表13：美国房屋数据
数据来源：国贸期货、wind
2.2特朗普的政策不确定性需持续关注
当前“特朗普政策落地——影响经济——影响美联储加息节奏—影响美元走势”这条主线逻辑实现的可能性暂时较低，主要原因在于特朗普政策仍具有较大的不确定性。特朗普仅上台百日，就对移民政策、医保、边境税、边境墙、北美贸易协定、基建、税改、朝鲜及叙利亚问题等有诸多动作。而且这些政策或法案都或多或少都遭遇了一定的阻碍。虽然近期，特朗普政府的税改方案落地，其最大亮点在于将35%的公司税率大幅削减至15%，这将会大大提高美国的竞争力。但是对于这份税改方案，市场的买账程度终究还是不高，因为仍旧缺乏细节性。我们认为，对于特朗普政策，仍旧会面临着较多的挑战，一些政策和方案的落地或许会不尽人意，或许会遭到拖延。故而，特朗普政策的不确定性将会在短期内不断滋生出相应的市场风险。值得投资者警惕。
2.3避险情绪有所降温，但仍对金价有所支撑
纵观整个4月份，在避险的支撑下，金价仍是多头氛围。进入5月份，地缘政治危机和欧洲政治风险也仍旧值得我们关注，因为不确定性仍存。但是，政治风险事件素来对贵金属市场的影响是短暂的，故我们认为避险在5月上旬仍会有所体现，后续随着市场的进一步消化，此前朝鲜半岛问题和欧洲政治风险对贵金属市场的影响也会消退，故避险在5月中下旬对金价的支撑也会开始削弱，除非再次发生较大意外事件。
朝鲜半岛局势仍旧紧张：自美国军事打击叙利亚后，又强硬表态称美方不排除对朝鲜动武，令地缘政治风险急剧上升。受此影响，提振金价一度冲高至接近千三关口。对于朝鲜问题，虽各方呼吁打开对话窗口，但是在朝鲜一意孤行不断试射导弹的情形下，朝鲜半岛问题局势仍旧紧张。此前，朝鲜在4月16日试射导弹失败，特朗普对朝鲜施以外交压力，并对美韩贸易协议威胁令韩国市场下挫。4月29日再次爆出朝鲜在平安南道北昌一带向北试射了疑似一枚弹道导弹，但发射升空数秒内发生爆炸，由此判断试射失败。这是朝鲜在不到半个月时间内再次传出试射的消息。而4月28日，美国国务卿蒂勒森再次就朝鲜半岛问题发出警告，他称“美国已经做好了对“流氓政府”动武的准备”，还表示“所有应对未来挑衅的手段目前都不排除，外交手段、经济制裁如有必要将与军事打击相结合。”综上，我们认为朝鲜半岛问题在周一金融市场会有一定反映，且料未来朝鲜半岛问题局势仍将紧张，建议投资者密切关注。若朝鲜半岛问题持续紧张，届时避险情绪会再次有所升温，将对金价形成一定支撑。
法国大选第一轮投票有惊无险，但仍需提防5月7日的第二轮投票及6月份的议会选举：北京时间4月24日，法国大选第一轮投票暂时有惊无险地尘埃落定，短期内欧洲新一轮分裂风险下降，不过仍需提防勒庞在第二轮胜选的可能，毕竟马克龙和勒庞的第一轮得票率相差不大。其次，市场还需警惕不管马克龙和勒庞谁最终在第二轮胜选，在6月的议会选举中国民阵线也很难获得多数席位，届时很可能产生左右共治局面(总统和总理分属不同政治阵营，总统象征意义国家元首，仅管理外交国防，而总理控制政府实权)。勒庞如能胜出，有可能举行退欧公投(总统有权发起公投)，但关于退欧问题，民调显示仅有33%的受访选民支持脱欧，退欧并非法国社会主流观念。不过，法国议会政党的分裂格局仍可能持续，传统政党的一些政治主张(如削减政府开支养老金等改革措施)也将难以施展，这不利法国经济活力和竞争力。故整体来看，法国政治风险将伴随着整个二季度。
英国议会大选：北京时间，4月18日英国首相特丽莎。梅宣布提前于6月8日进行议会大选，并获得议会批准。据悉，此次英国提前议会大选，主要是为减少退欧谈判的阻力。对于英国于2017年3月29日如期宣布正式启动退欧程序，并称将在2年时间内与欧盟27成员国达成谈判合作。对此，我们认英国与欧盟的退欧博弈仍具有较大的未知性，尤其是2年的谈判时间以及英国称将寻求的与欧盟达成的一系列诸如贸易协定和关税协议料将困难重重。综上，英国的退欧道路仍旧充满挑战，需要持续关注。
图表14：美元指数 图表15：VIX指数
数据来源：国贸期货、wind
三、影响因素--基本面分析
3.1实物需求方面分析
消费需求方面，中国和印度是全世界黄金消费的第一和第二大国。印度方面，自去年废钞令之后，印度黄金需求出现下滑。但是据外媒(4月13日)报道，当地的珠宝店为四月的结婚季和佛陀满月节进行贮备工作，大量买入黄金；印度3月黄金进口同比上涨582%，为120.8公吨。中国方面，据香港统计局周二(4月25日)公布的数据显示，因此前金价跌至1200美元/盎司附近，中国买家再次大举买入黄金，令中国大陆3月从香港进口的黄金规模达到2015年12月来的最高水平。数据显示，中国大陆3月从香港净进口黄金107.4吨，是2月进口量的两倍多。其中，3月中国大陆共从香港进口黄金117.6吨，2月为49.7吨；对香港出口黄金10.2吨，2月为2.05吨。
央行购金方面：全球央行虽已连续24季度净购金，全球央行2016年第四季度黄金购买量为114.4吨，较上一季度增加32.7吨，我们认为主要是2016年四季度特朗普当选美国总统等相关政治风险事件，推升了央行的购金需求。其次，据最新的数据显示：中国4月黄金储备为1842.56吨，已连续4个月保持不变；俄罗斯4月黄金储备为1655.44吨，较3月份增加10.30吨，连续2个月增加。
整体来看，实物黄金的需求会对金价构成一定支撑，但影响不大。
图表16：全球央行季度购金 图表17：中国、俄罗斯黄金储备月度变化(单位：吨)
数据来源：国贸期货、wind
3.2投资需求分析
从ETF变动来看，因法国大选尚未尘埃落定，特朗普税改方案继续缺乏细节而暂未得到市场认可，故在叙利亚、朝鲜半岛等地缘政治风险的支撑下，4月份黄金ETF-SPDR的持仓量仍旧表现处增持迹象；白银方面，虽然4月份银价跌幅较大，但是白银ETF-SLV仅小幅流出。
从CFTC的投机性仓位来看，4月份，在地缘政治风险的驱动下，COMEX黄金的投机性仓位本月表现出净增持，连续6周增持，且当前COMEX黄金的非商业净多头头寸持仓创下5个半月新高，仅次于特朗普当选当日。当然，黄金投机性仓位的过高也存在未来可能发生踩踏性抛盘的风险，需谨慎对待。而COMEX白银的投机性仓位连续2周遭到减持，持仓水平降至一个月以来低位。
可见，整体来看，投资需求对于当前金价、银价仍有支撑。但需客观的看到，虽然当前市场对于黄金的看多意愿仍旧较为强烈，但是在当前避险情绪降温，4月份的最后一周黄金ETF-SPDR的持仓是表现出净流出的，故建议投资者客观对待。
截至4月28日，全球最大黄金ETF-SPDR较3月31日增加21.04吨至853.36吨；全球最大白银ETF-SLV较3月31日减少1.32吨至10272.97吨，连续7个月表现位净流出。
截至4月25日当周，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上一周增加4909张至200677张，连续6周增持，且该净多持仓水平更是创下5个半月以来新高，仅次于特朗普当选美国总统当日；COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上一周减少10274张至93613张，连续2周减持，且持仓水平降至一个月以来低位。
图表18：SPDR黄金ETF持仓 图表19：SLV白银ETF持仓
图表20：COMEX黄金非商业净多持仓数据 图表21：COMEX白银非商业净多持仓数据
数据来源：国贸期货、wind
3.3金银比价及相关价差数据分析
金银比价(活跃合约收盘价)：截至4月28日，沪期(T+D)金银比价为69.91(69.17)，较3月31日上涨2.45(1.85)；COMEX金银比价为73.72，较3月31日上涨5.24，伦敦现货金银比价为73.78，较3月31日上涨5.35。4月份，内外盘金银比价整体出现较大幅度的上扬，主要是由于整个四月份金价在避险的支撑下仍旧收涨，但是白银走势则是相当惨淡，金强银弱格局再现，大幅提振金银比价上扬。对于金银比价，回顾上周周报我们提及短期内仍有上涨空间，但建议前期多单于5月份择机了结。因随着5月份的到来，料市场将会开始炒作美联储6月加息预期，特朗普税改政策有望利好美元，加上法国大选飞出黑天鹅事件概率几乎位零，故金价料上涨空间有限；但反观白银，在过去2周的连续下跌下，有望企稳止跌，故长期来看，进入5月份金银比价更加适合逢高做空。
黄金内外盘收盘价价差(TD-伦敦金现)：截至4月28日，黄金内外盘收盘价价差约为9.15美元/盎司，较3月31日上涨4.8美元/盎司。整个4月份，虽然国内受到金价的下跌买盘需求有所提振，但是因4月份仍为黄金消费淡季，故内盘金价较国际金价4月份整体维持在溢价10美元/盎司以内。
国内基差(TD收盘价-期货活跃合约收盘价)：截至4月28日，国内黄金基差(活跃合约)为-0.02元/克，较3月31日的-0.96元/克上升0.94个点；国内白银基差(活跃合约)为-16元/千克，较3月31日的-68元/千克上升52个点。国内金银长期处于T+D贴水期货的情形中。回顾我们在2107年年报中提及的：TD与期货的基差的绝对值会逐步缩小。纵观近4个月来来的数据，上述观点得到证实。但随着5月份的到来，料这种迹象将会出现反转，因5月份会有金银新合约的上市。待新合约1806上市前后，料黄金(白银)TD与期货的价差的绝对值将再次走扩。
库存数据：截至4月28日，COMEX期货黄金的库存较3月31日减少
0.71%至8954178.84金衡盎司；SHFE期货黄金的库存较3月31日减少14.68%至645千克。COMEX白银库存较3月31日增加3.33%至196566424.43金衡盎司；SHFE白银库存较3月31日减少9.72%至1778789千克。综上，黄金库存4月份整体下降，且上期所黄金库存更是将至近2年低位；白银方面，4月份内外则出现一定分歧，外盘库存继续走高，内盘则开始出现下降趋势。
图表22：期货金银比价 图表23：现货金银比价
图表24：国内黄金(白银)基差 图表25：期货黄金内外盘价差
图表26：COMEX金银库存数据 图表27：上期所金银库存数据
数据来源：国贸期货、wind
四、总结与后市展望
4月份，在叙利亚问题、朝鲜半岛问题等地缘政治危机、英国议会提前大选、法国大选、美联储缩表讨论、特朗普税改政策等的影响下，贵金属市场震荡较为剧烈。其中，在避险支撑下，黄金仍是多头氛围，小幅收涨，目前整体运行于1265美元/盎司附近。但是白银整体收跌，且则呈现出较为明的下行趋势，当前银价已跌破60日均线，并承压5日均线明显，走势不容乐观。
进入5月份，我们认为对贵金属影响较大的将是美联储加息和避险两方面。美联储方面，在美国经济一季度数据“泼冷水”的情形下，料美联储5月将按兵不动，利好金价。但是因为美国就业市场仍旧强劲，加上在特朗普政府大幅降税意图正式公开的情况下，消费者支出很可能会继续得到支撑，故未来通胀也有望维持在2%上方，美国经济复苏稳健，美联储仍有望继续走在既定的加息路径上。故对于5月议息会议，我们建议侧重关注缩表的讨论和6月的加息预期。尤其是在5月下旬，市场很可能开始炒作美联储6月加息预期，届时料将打压金价。
避险方面，朝鲜半岛紧张局势不断升温，法国大选亦尚未尘埃落定，故地缘政治风险在5月上旬仍值得我们关注，对金价仍有支撑。其次，特朗普政策的缺乏细节性及不确定性也将进一步滋生市场风险。但是，需注意的是政治风险事件素来对贵金属市场的影响是短暂的，故我们认为避险在5月上旬仍会有所体现，后续随着市场的进一步消化，避险在5月中下旬对金价的支撑也会开始削弱，除非再次发生较大意外事件。
需求方面上看，3月份印度和中国的黄金消费需求均有所上升，央行购金也在持续，但二者对于金价的影响不大。投资需求方面，4月份黄金ETF-SPDR的持仓量仍旧表现处增持迹象，但4月份的最后一周黄金ETF-SPDR的持仓是表现出净流出的，故建议投资者客观对待；白银方面，虽然4月份银价跌幅较大，但是白银ETF-SLV仅小幅流出。从CFTC的投机性仓位来看，4月份，COMEX黄金的投机性仓位本月表现出净增持，连续6周增持，且当前COMEX黄金的非商业净多头头寸持仓创下5个半月新高，仅次于特朗普当选当日。当然，黄金投机性仓位的过高也存在未来可能发生踩踏性抛盘的风险，需谨慎对待。而COMEX白银的投机性仓位连续2周遭到减持，持仓水平降至一个月以来低位。
操作上，我们预计5月份金价整体存在下行风险，尤其是在后半个月。料COMEX黄金将在【1220，1290】美元/盎司区间震荡，沪金1706将在【275，290】元/克区间震荡。
国贸期货 白素娜
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
