神华期货(年报)：弱势博弈延续 钢材期待破局
摘要
2014 年，钢材产量增速从 3 月份开始逐月上升，但从 7 月份开始增速逐月缓慢下滑。需求方面房地产投资增速却自 2 月份起逐月下滑，全国 70 个大中城市房价同比下降城市数逐月增加至 11 月末的 68 个。公路投资增速在 13%左右，略高于 2013 年；水利、环境和公共设施管理业投资还维持 25%左右增速，略低于 2013 年，铁路投资受制于资金限制，犹抱琵琶半遮面，增速未见明显改善。钢材库存自 3 月开始下滑至年末，总体钢价受制于房地产市场连续调整，处于持续下滑态势，3 季度因原料铁矿石价格大幅下滑而加速下探，4 季度有所企稳。2014 年 3 月份上市的热轧卷板表现与螺纹钢价高度相关，而表现开始强于螺纹钢。原料铁矿石、焦炭、焦煤全年供应总体偏宽松，铁矿石全年受到国际矿商供应扩张趋势冲击，价格下跌尤为显著，铁矿石期价每季跌幅都在 12%以上，3 季度更是下跌 22%以上；焦炭、焦煤 1 季度跌幅 17%以上，之后焦炭、焦煤有所减产，供应偏松形势有所好转，各季跌幅明显收窄。
展望 2015 年，国内 GDP 和固定资产投资增速依旧下滑。钢铁行业下游国内房地产投资 需求低位徘徊，铁路、公路、水利、环保基建投资有望维持 2014 年增长势头。“一带一路”可能扩大钢铁产能的向外转移，但若无超预期表现，仍难以有力提振国内钢价。国内可能维持钢材低社会库存运作。环保标准提高，一方面可能制约钢铁产能产量，另一方面也抑制下游汽车消费和热压板卷需求。此外，美国可能升息，美元指数总体维持上升势头打压大宗商品。原料焦炭、焦煤供应偏松不见好转，弱势仍难改，国际铁矿石巨头扩产已定，高成本矿商将继续遭受清洗，矿价可能一再下探，直至国际矿商适当控制发货节奏才会迎来转机。螺纹钢价格核心区间参考 2000-3000 元/吨，热轧卷板价格核心区间参考 2500-3500 元/吨，铁矿石核心波动区间参考 400-600 元/吨，焦炭核心波动区间参考 800-1200 元/吨，焦煤核心波动区间参考 600-900 元/吨。
第一部分 2014 年行情回顾
一、2014 年钢材期货行情回顾
1、上半年行情回顾
2014 年 3 月 21 日，热轧卷板上市，钢材期货行列再添新成员，尽管其走势略强于螺纹钢期货，但其流动性仍待培育，螺纹钢期货仍为钢材期货市场博弈的主流品种。
2014 年上半年，螺纹钢期货经历了两轮显著的下跌。截至 6 月 30 日，螺纹钢期货指数较 2013 年末下跌约 14.3%至 3075 元/吨。1 季度国内经济增速下滑，房地产投资增速持续回落，房地产价格出现调整压力，市场信心悲观，美国开始削减量化宽松规模，大宗商品面临压力，铁矿石、焦炭等原料价格显著走弱，螺纹钢期价在 3 月创出上市以来新低。
虽然 3 月上中旬，随着螺纹钢去库存展开和终端需求回升，钢价一度有所反弹，但 4月中旬开始，需求开始波动运行而产量供应提升，钢价再度显著跌落，一再创出历史新低。6 月末，随着国内汇丰 PMI 指数反弹进入荣枯线以上，市场信心回升，期价出现短暂反弹。
原料方面，2014 年上半年铁矿石、焦炭、焦煤供应偏松而库存较高，表现弱势下探格局。
2、下半年行情回顾
2014 年中梅雨季节过后，终端需求有所好转，钢价进入 3000 元/吨附近历史低位运行，出现了阶段的窄幅区间整理。但随着国内房价下滑态势日趋显著，随着国际矿商铁矿石继续扩产和增加发货，我国原料铁矿石进口快速增长，铁矿石价格大幅下滑，钢价跟随出现深幅下探，一再创出历史新低。9 月份央行[微博]通过常设借贷便利(SLF)工具向几大国有银行注资约 5500 亿元，10 月中旬，央行又向股份制商业银行注资 2000 亿元。10 月中旬，住建部、财政部和央行联合引发《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》，要求各地放宽公积金贷款条件，10 月份全国住房成交数据有所好转。进入 11 月份，由于 APEC 会议在京举行，为了避免会议期间出现严重雾霾天气，各级政府下了最大决心，京津冀、山东等地钢铁厂出现了大面积焖炉，轧钢厂也多有停工，钢价受到阶段提振而有所企稳。年末上海取消住房限购政策，钢材社会库存从 3 月初一直下降至 12 月下旬，同比仍明显低于往年，12 月最后一周，螺纹钢社会库存小幅回升，似有补库迹象，螺纹钢在年末出现了一定企稳反弹势头。
图1 螺纹钢指数周线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
图2 热轧卷板期货价格指数周线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
二、2014 年钢材现货行情回顾
现货方面，螺纹钢价格走势与期价走势基本契合。截至 2014 年 12 月 31 日，20mmHRB400螺纹钢平均价 2014 年下跌 736 元/吨至 2782 元/吨，累计跌幅约 21%，上下半年跌幅相对均匀。截至 12 月 31 日，上海 20mmHRB400 螺纹钢价格 2670 元/吨。
图3 国内 20mmHRB400 螺纹钢平均价走势图
资料来源：wind、神华对冲研究院
截至 12 月 31 日，国内中厚热轧卷板 Q345:5.75mm 均价较 2013 年末下跌 482 元/吨，跌幅约 13%。2014 年以来，热轧卷板相对螺纹钢走强。从板材指数和螺纹钢指数对比看，2014年上半年，长材指数依旧高于热轧卷板指数，但下半年，热轧卷板指数则逐渐领先长材指数。板材加工技术含量相对更高，应用更具针对性，厂家不会贸然生产保留太多库存，除非“一带一路”再掀起一轮相关国家房地产、基建投资热，未来板材价格可能持续领先长材价格。
图4 国内热轧卷板 Q345：5.75mm 平均价
资料来源：wind、神华对冲研究院
图5 长材、板材价格指数与两者之差
资料来源：wind、神华对冲研究院
第二部分 2015 年宏观形势分析
一、国内经济面临下滑压力，积极财政政策和改革提振信心
国内经济面临下滑压力，主要体现在投资增速下滑，需求暂未明显提振，净出口增速波动，政府稳增长举措并不体现在扩大政府购买，而在于推动全社会各领域改革，重塑社会公平正义，较少社会税费负担，广泛激发社会积极性。
2015 年，稳投资仍是保增长的重点。首先，会适当的稳定房地产投资，其次，铁路、公路、水利、环境和公共设施管理业方面的固定资产投资仍将是重要抓手；第三，股市融资机制改革，增强创新、创业投资动力；第四，推进债市改革，促进直接融资与间接融资协同健康发展。
图6 国内 GDP 累计值及其同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
房地产开发投资、基建、汽车、机械加工、设备制造、船舶制造、石化厂投资、储运设施、运输管线等领域是主要用钢领域。总体而言，钢材需求强度，与固定资产投资增速紧密相关。
2014 年 1-11 月，我国固定资产投资完成额累计 45.1 万亿元，同比增 15.8%，该增速自2004 年 2 月高点 53%以来，处于震荡回落态势。最近一轮明显下滑，自 2009 年 6 月 33.6%下滑至 2014 年 11 月的 15.8%，成为 2002 年 2 月以来最低增速。
图7 我国固定资产投资额累计同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
图 8 我国社会消费品零售总额累计同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
预计 2015 年我国货币政策总体仍呈中性。我国以往货币投放速度较快，总量较大。当前广义货币供应量 M2 增速在可控条件下略微降低，只要引导提高存量货币使用效率，仍可保障货币环境适应改革和经济结构调整所需。新的一年里，降息、降准、或其他货币政策工具，都是我国提高货币供给的可能选项，但不需对全面的显著宽松抱有幻想，也无需担忧货币明显紧缩。2014 年前三季度货币乘数均值 4.25，高于 2013 年均值 4.09，说明我国基础货币扩张系数有所提高。我国截至 2014 年 9 月份广义货币供应量 M2 与前三季度 GDP 比值约为 2.88，而美国 M2 与其 GDP 比值仅在 0.72 附近。未来我国将更重视经济增长结构优化和质量提升，而非仅仅在于货币面纱下的数量增长。
图9 我国广义货币供应量、同比增速及货币乘数
资料来源：wind、神华对冲研究院
2015 年，仍将实行较为积极的财政政策，但并非整体的全面宽松，结构化宽松的特征仍然明显。积极财政政策与改革举措相伴而出将成为未来一段时间的新常态。
中国、欧元区 PMI 数据显示，两大经济体虽出于扩张态势，但扩张力度有所减弱。美国、 日本经济扩张形势相对强劲，尤其以美国最为突出。这为我国对美国、日本出口营造良好环境。
图 10 中、美、欧、日制造业 PMI 走势
资料来源：wind、神华对冲研究院
二、美国增长强劲伴适时利率调升，欧元区对抗通缩以求顺利复苏
国际上，美国就业情况持续改善，而房价同比增长幅度有所下滑。美国 QE 削减完成后，2015 年上半年可能开始升息，使金融危机后非正常的低利率逐步回归常态。但美联储在升息节奏上也会较为谨慎，以保障美国经济增长态势维持强劲。
美国页岩油继续明显增产，美国原油产量超过 OPEC 产量的 1/3，成为重要的产油国，未来还可能放开出口，低油价降低经济运行成本。但当前 60 美元/桶以下油价损伤美国页岩油开发。而日本、中国将大力囤油，油价将得到一定提振。未来油价可能围绕 40-80 美元/桶区间进行震荡。
图 11 美国非农就业人数季调
资料来源：wind、神华对冲研究院
图 12 美国标准普尔/CS 房价指数当月同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
欧元区面临潜在通缩压力，2014 年 11 月欧元区 CPI 同比增 0.3%。预计其在 2015 年将实行一定的量化宽松措施。欧元区 3 季度 GDP 不变价同比增 0.8%。希腊在 2015 年初选举，若激进左派上台，势必搅局欧元区财政整顿和救助体系。当前欧元区大部分国家 10 年期国债利率已回归欧债危机前的正常水平，只剩下希腊 10 年期国债利率因风险溢价较高，截至2014 年 11 月 30 日，仍维持在 8.1%的较高水平。若希腊新政权继续坚持以往与欧元区、IMF[微博]合作和自救，欧元区在一定时期内将难再掀起债务恐慌情绪，利于吸引投资和保持经济平稳复苏。2014 年欧元区经济有望维持微弱增长，截至 11 月欧元区 PMI 指数也维持在 50 分水岭之上。中低油价环境也利于欧元区复苏，预计 2015 年欧元区有望延续平缓复苏势头。
乌克兰与俄罗斯边境紧张态势预计在未来一年内继续存在，但不一定会出现明显升级。日本继续由右翼倾向的安倍领导，未来一段时间，虽然可能与中国制造一些海域摩擦，但因此动武可能性不大，油价暂难受大型经济体之间直接冲突刺激而显著回升。俄罗斯在欧美制裁下经济增长将更加疲弱，高通[微博]胀高利率继续维持，货币也面临贬值压力，其同中国的能源贸易和经济方面的合作可能缓解俄罗斯面临的政治经济压力，利于其国内总体稳定。
总体上，从美国、欧元区、日本经济有望维持增长或平稳复苏态势角度来看，周边国家政治总体稳定，我国经济发展仍将面临趋好的总体外部环境。
第三部分 钢铁产业链趋势分析
一、钢材产量低速增长，出口占比不大
2014 年 1-11 月我国钢材产量累计 10.2 亿吨，同比增 4.5%，该增速显著低于 2013 年11.7%的增速。我国钢铁增速呈现缓慢下滑态势。市场普遍预计近年我国钢铁产量将逐渐进入一段平台期，即低速增长期。
2014 年 1-11 月，我国钢铁出口累计 8362 万吨，同比增 46.8%，出口占我国钢材产量比例为 8.2%。2015 年出口占比是否扩大受到几方面因素影响：第一，出口退税变动与国外双 反调查；第二，国内外钢价对比；第三，我国与国外建筑、基建等领域项目合作情况。据悉，我国钢材出口中，棒材、线材、热轧中厚宽带为主要品种，而含硼钢在其中占到 70%以上。此前，含硼钢可享受 5-13%的退税率，而 2014 年末国务院决定自 2015 年 1 月 1 日起取消生产过程中存在污染的含硼钢类产品的出口退税。这势必削弱当前我国钢材出口量，造成新的国内市场压力。当前螺纹钢、线材价格虽与美国出厂价仍有大价差优势，但因为美国对我国输美部分品种实施严厉双反制裁，关税畸高，有些甚至超过 100%，使得出口面临较大不确定性。市场寄望“一带一路”合作拉动我国钢铁行业对外投资和出口，短期可能效果不明显，未来相关项目进展值得重点关注。
图 13 我国钢材供需和进出口概况
资料来源：wind、神华对冲研究院
经过 2014 年 3 月初以来去社会库存，钢材贸易商库存已经极大下降，近年的钢价下滑和银行方面贷款的收紧，也极大打消了钢材贸易商囤货的积极性和能力。社会库存蓄水池作用减弱，钢厂按需定产，加大了直供比例。房地产开发投资等下游需求的不景气，也限制了钢厂产量的增长。
图 14 螺纹钢产量及其同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
截至 2014 年 12 月 26 日，我国钢材社会库存 961.2 万吨，较 2013 年同期减 28.2%。其 中，螺纹钢社会库存 387.78 万吨，线材库存 97.38 万吨，热卷库存 236.67 万吨，中板库存95.37 万吨，冷轧库存 143.88 万吨。
从 10 月末统计口径比较来看，我国钢材总体库存高达 1396.56 万吨，该时期统计的社会库存近 1042.4 万吨，计算钢厂库存约 354.2 万吨，其中，螺纹钢库存 220 万吨，钢厂螺纹钢库存占据主导，因螺纹钢通用性较高，价格竞争激烈，反弹力度也就有限。
二、房地产投资增速稳中趋降，“一带一路”左右基建投资广度
2014 年 1-11 月，我国房地产开发投资累计 8.66 亿元，同比增 11.9%。2014 年以来，该增速处于逐月下滑状态。经过 2014 年下半年特别是 9 月份以来数次刺激，2014 年 12 月末全国房地产成交量有所回升。预计 2015 年政策面不会对房地产发展进行过多行政化干预，一线城市房地产市场激烈竞争，带动部分相关二三线城市投资逐步企稳。不动产统一登记工作已经展开，未来房地产税征收预期，可能打压房地产投资积极性。反腐进入深水区，房地产市场也可能是贪腐灾区，2015 年初深圳房地产龙头企业佳兆业因可能涉及上述问题，管理层出现动荡，触发强制性提前还款，造成 4 亿港元贷款未还，形成违约。因此我们继续维持 2015 年国内房地产整体投资增速稳中趋降的判断。
2014 年 1-11 月水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计 4.1 万亿元，同比增 25%。同期公路建设固定资产投资累计 1.4 万亿元，同比增 13.1%。2015 年在稳增长背景下，上述几方面投资增速有望继续维持。2014 年 1-11 月汽车产量同比增 8.4%，深圳在2014 年末突击实行严格车牌号限制，预计 2015 年汽车产销增速可能略低于 10%。
在 2015 年，作为国家重要战略举措的“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”即“一带一路”合作有望逐步展开，为钢铁业产能转移或出口带来较大潜在利好。中国与丝路上众多国家有望就高铁标准达成一致，促进我国高铁出口和交通的互联互通，带动我国产能过剩的建筑、钢铁等基建产能以及能化等众多产业向外扩张，增强出口或产能向外直接转移。不过就 2015 年来看，由于运输成本仍较高等原因，预计我国钢铁向周边国家出口难有效放量。而后期以对外投资、合作建厂形式的钢铁产能转移将会增多。
图 15 房地产投资完成额累计同比
资料来源：wind、神华对冲研究院
图 16 铁、公、基投资及其增速
资料来源：wind、神华对冲研究院
三、进口铁矿石主导定价，焦炭焦煤弱势中去库存
1、国际矿商扩产，铁矿石价格走软
2014 年进口铁矿石均价下跌 46%，国产铁矿石均价下跌 39%。随着 2014 年铁矿石价格大幅下跌，巴西、澳大利亚几大国际矿商借势扩产清洗竞争对手。巴西和澳大利亚的主要铁矿石厂商将以 11.5 亿吨的交易量占到全球海运铁矿石贸易的 83%，高于三年前的 71%。
图 17 国产铁矿石价格走势
资料来源：wind、神华对冲研究院
必和必拓预期 2014 年产量将达到 2.45 亿吨，较上年增加 9%，并远超出预期，当前正致力于将产能提升至 2.6-2.7 亿吨。力拓亦将 2014 年产量目标提高 9%至 2.9 亿吨，为 2017年前 3.6 亿吨的目标打下基础。淡水河谷铁矿石销售全球主管克劳迪奥•阿尔维斯(ClaudioAlves)也于近日在新加坡的会议上表示，2014、2015 两年全球矿商的铁矿石产出 总计将增加 2.4 亿吨。巴西淡水河谷的年产出 2018 年后将从 2013 年的 3.06 亿吨增至 4.5亿吨。几大矿商扩产清洗高成本矿商和抢占市场的策略十分明确，未来 1-2 年这一过程还将持续。
国际矿企巨头的策略已逐渐奏效。我国进口铁矿石仍维持了较快增速，而国产矿增速下滑。2014 年 1-11 月，我国累计进口铁矿石 8.46 亿吨，同比增 13.4%。截至 2014 年 12 月26 日，港口铁矿石库存 10059 万吨，较 2013 年末增加 1197 万吨，增幅 13.5%。国内部分钢铁厂较大比例依赖进口矿，唐山地区钢铁厂使用外矿比例已经超过 90%。
这逼迫以往高成本支撑下的国产矿价与进口矿价趋同。截至 2014 年末，国产 64-66%湿基不含税平均价 515.6 元/吨，进口铁矿石 62-64.5%品味湿基车板价 510.5 元/吨。国产矿盈利逐渐下滑，亏损面扩大。2014 年 1-11 月我国铁矿石原矿产量 13.86 亿吨，同比增 4.83%，远低于 2013 年 9.94%的增速。2012 年以来该增速呈现逐年下滑态势。未来随着国产矿供应增速进一步下滑，铁矿石价格有望在国际矿商控制发货节奏后有所企稳。
图 18 我国进口铁矿石数量及其同比增幅
2、焦炭焦煤供应仍需削减，价格弱势难改
图 19 焦炭、生铁累计产量之比与焦炭活跃合约月均价
资料来源：wind、神华对冲研究院
2014 年 1-11 月份焦炭累计产量 4.35 亿吨，同比减 0.4%。2014 年 1-11 月份生铁产量累计 6.54 亿吨，同比增 0.4%。2014 年 1-11 月份焦炭与生铁产量之比为 0.665，低于 2013年全年焦炭、生铁产量之比 0.672，但较炼铁过程中焦炭需求仍显偏高。焦炭价格尚难以得到提振。
主要港口焦炭库存有所消化，截至 12 月 26 日，天津港焦炭库存 146 万吨，较 2013 年末减少 115 万吨，降幅 44%。连云港、日照港焦炭库存较 2013 年末分别持平和增加 17 万吨，分别至 16 万吨、36 万吨。截至 2014 年 12 月 26 日，钢厂焦炭库存 8 天，低于 2013 年末的14 天。钢厂库存炼焦煤可用天数 18 天，与 2013 年末 19 天基本持平。钢厂策略是维持炼焦煤库存以提高对焦化厂议价能力。
2014 年 1-11 月炼焦精煤产量累计 5.8 亿吨，同比减少 1.3%。港口库存压力减轻。截至2014 年 12 月 26 日，京唐港、防城港、青岛港、日照港、天津港、连云港炼焦煤库存合计690 万吨，较 2013 年末降低 633 万吨，降幅 47.8%。不过，既然下游焦炭供应仍明显相对偏松，炼焦煤供应也就跟随偏松。炼焦煤价格跟随焦炭价格，收到持续压制。
3、新环保法实施考验钢铁企业微薄盈利，原料价下行压力仍难减轻
2014 年 1-10 月，中钢协统计的 88 家重点钢铁企业盈利有所好转，累计盈利同比增 61.3%至 226.56 亿元，2013 年同期为盈利 140.43 亿元。但平均销售利润率依旧低下，仅为 0.75%，钢铁主业仍然困难。
2015 年 1 月 1 日起，新环保法将开始实施。新环保法所修订的核心内容包括以下三点：一是赋予环保当局更大执法权限。此前地方政府的环保部门即便发现企业违法排污，也不得不依赖公安机关进行查封，这可能会给违法企业提供销毁证据的时间。第二是加大处罚力度。违规企业将受到罚款处罚，被责令改正；拒不改正的，将按照原处罚数额按日连续处罚。第三是扩大环境公益诉讼主体，将提起环境公益诉讼的主体扩大到在设区的市级以上人民政府民政部门登记的相关社会组织。预计一些非政府组织将有望获得提起公益诉讼的资格。
这意味着，非法偷排、超标排放、逃避检测等行为，违反的时间越久，罚款越多。之前法律规定的针对环境违法的罚款，是一个定数，数额并不大，导致违法成本较低，不少企业因而怠于治污。新法施行“按日计罚”之后，罚款数额上不封顶，将倒逼违法企业迅速纠正污染行为。据新华社报道，江苏省高级人民法院 2014 年 12 月 30 日终审判决，因向当地河流倾倒废酸污染河水，6 家企业被判赔偿环境修复费用 1.6 亿余元。在 2014 年 8 月作出的刑事判决中，涉案的十多名人员已被判入狱。
从 2014 年 11 月在京举行的 APEC 会议之前和期间，京津冀及其他相关地区大幅限制钢铁、水泥等企业生产情况来看，2015 年钢铁企业在环保方面仍需加大投入，这对环境改善是利好，但在一定程度上也会降低钢铁企业有限的盈利空间。原料价格在此背景下仍难摆脱弱势格局。
图 20 螺纹钢价走势及成本估算
资料来源：wind、神华对冲研究院
第四部分 2015 年行情展望
一、2015 年钢材期货系列品种行情展望
螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭、焦煤等期货价均陷入上市以来低谷运行。
钢材产量增速处于下滑态势，产能利用率在 80%以下，若需求好转，产量仍有较大增长潜力。这将限制钢价反弹力度。
从需求来看，固定资产投资增速处于下滑态势且已创 10 多年低点，且未见企稳迹象。国内房地产投资和铁路、公路基建增速进入低谷波动，货币、财政结构性宽松刺激对其提振有限。国内需求料难以提供超预期表现。从 2015 年 1 月 1 日取消含硼钢出口退税后，短期势必压制钢价，钢价将延续偏弱震荡下行态势。铁矿石价格受进口矿打压仍将低位徘徊，等待国内更明显削减供应，价格才有望探底回升。我们期待 2015 年“一带一路”国际合作带动钢铁产能向外转移，但短期效果可能有限。预计国外需求放量前，2015 年螺纹钢、热轧卷板将维持低产量增速、低需求强度、低库存压力、低出口占比的胶着格局中偏弱区间震荡运行。铁矿石、焦炭、焦煤进一步寻底震荡运行，进口铁矿石、焦煤低价资源仍将左右盘面。
图 21 螺纹钢指数日线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
螺纹钢价格核心区间参考 2000-3000 元/吨。热轧卷板价格核心区间参考 2500-3500 元/吨。铁矿石波动核心区间参考 400-600 元/吨。焦炭波动核心区间参考 800-1200 元/吨，焦煤波动核心区间参考 600-900 元/吨。
图 22 热轧卷板期货价格指数日线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
图 23 铁矿石指数日线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
图 24 焦炭指数日线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
图 24 焦炭指数日线图
资料来源：文华财经、神华对冲研究院
二、2015 年钢材系列期货操作策略
2015 年操作策略上，投机头寸首先以维持螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭、焦煤少量空单持有为主，历史低位适当止盈降低仓位，反弹受阻再补回空单，滚动操作为宜。季节性因素方面，留意年初出口退税取消对钢市的打压，春节前后补库和节后需求回升预期带动的小幅反弹动能，年中梅雨抑制下游需求等。若“一带一路”推动钢材出口和产能转移有超预期表现，届时考虑扭转偏空思路。
套保方面，弱势格局下仍以参与卖期保值为主。适当优化套保介入时机，会增强套保效果。“一带一路”带热黑色金属系列品种后，买期保值需求将重出江湖。
套利方面，可适当留意弱势中的多钢材、空原料铁矿石、焦炭、焦煤套利，留意进口铁矿石、蒙古焦煤是否放量显著拉低国内价格。若“一带一路”带热钢材链，则上述套利宜谨慎。也可适当关注汽车产量增速与房地产投资增速是否出现背离情况，留意热轧卷板与螺纹钢之间的可能套利机会。
神华对冲研究院 吴志力
