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　　【摘要】宏观经济资金面预期逐步宽松，央行[微博]对房地产市场贷款松绑，均从心理上对两板价格构成支撑。且原材料价格将对两板构成支撑，加之交割成本高或将再次导致逼仓，在以上众多利好因素的作用下，预计胶合板上涨可期。

　　宏观经济资金面预期逐步宽松

　　中国央行前期对五大行实施5000亿SLF操作，性质类同基础货币投放，近似降准0.5%。尽管未采取全面降准、降息等货币政策措施，但从央行层面来看，维持资金面适度宽松的态度是明确的，不会有意制造紧张局面，而且，随着对于经济下行压力的普遍担忧的加剧，不排除采取降准、降息措施的可能性；即便不采取全面降准降息措施，也会出台更多定向措施，以维持货币环境的相对宽松。

　　房地产松绑对未来形成一定利好

　　今年楼市的“金九银十”开局不利，在楼市成交相对低迷的同时，先前被严格执行的调控政策在继续放松。石家庄将从9月26日起全面取消限购，珠海楼市也局部松绑，表明各地的限购政策逐步取消。目前，仅剩北京、上海、广州、深圳、三亚5个城市还坚守限购。而前期市场传言“四大行将放松首套房贷认定标准”的消息，终于在9月30日得到确认，9 月30 日央行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》。其主要政策思路是放松房贷政策，改善地产融资瓶颈：在居民房贷方面，重申贷款首付最低为30%、利率下限为基准利率0.7 倍，并允许银行自行决定房贷利率。更重要的是，明确在房贷结清的情况下，二套房可享受首套房待遇、多套房的贷款利率可酌情考虑。在金融机构房贷供应方面，鼓励金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券(MBS)、发行期限较长的专项金融债券等措施筹集资金。在地产商融资方面，鼓励地产企业在银行间债券市场发行债务融资工具，积极稳妥开展房地产投资信托基金(REITs)试点。当前地产融资政策放松有助于改善房地产企业的经营环境，据传，在国庆期间，房地产销售数据十分抢眼，对未来形成利好。央行对房地产市场贷款的松绑，有利于房地产市场的成交回暖，这将对建材板块包括人造板市场产生短期推动作用，从心理上也将对两板价格构成支撑。

　　成本支撑作用明显

　　值得我们注意的是，虽然今年以来国内房地产市场景气度下滑，但胶合板主要运用领域如家具的生产却出现了恢复性增长迹象。从今年年初以来，国内家具生产出现了增长趋向，二季度后同比增速和累计同比增速转正且有放大迹象。数据显示，8月同比增速和累计同比增速分别为6.53%和3.07%，同比增速已创下了2012年5月以来新高，而2013全年基本保持负增长。同期8月全国建材家居景气指数(BHI)112.90，创去年11月以来新高。同时每年的三季度以后是家居装修的旺季，也是家具产量同比增速较高的季节，因此后期供需情况有望继续好转。家具生产的恢复性增长，对人造板的需求有所提振。

　　家具同比和累计同比产量增速

　　2014年8月全国胶合板产量为14361611.72立方米，同比增长9.27%；全国纤维板产量为5521210.36立方米，同比增长6.96%。增速均较上月有小幅回升。但据统计，2014年1-8月，我国原木进口量累计3537.77万立方米，同比增长22.10%；锯材进口量累计完成1696.23万立方米，同比增长10.50%。从单月来看，2014年7月，我国原木进口量396.53万立方米，同比减少1.61%；锯材进口量208.99万立方米，同比减少5.86%。两板产量上升的同时，原木与锯材进口下滑，供需矛盾下原材料价格将对两板构成支撑。

　　国内胶合板产量小幅回升

　　国内原木进口增速

　　胶合板的主要生产成本是木材。而全球保护森林资源已成趋势。而原木和锯材进口价格也总体呈上升趋势。今年8月，原木和锯材月度进口成本分别为每立方米233.48美元和307.55美元。而去年同期分别为205.36美元和276.95美元。同时我们也注意到，国内人工成本也在逐步提高，由于胶合板生产的特殊性，人工成本居高不下。我们判断胶合板主要两大生产成本，即原料和劳动成本，限制胶合板下行空间。

　　原木和锯材平均进口单价

　　广东鱼珠市场的木材价格具有广泛的代表性。 9月 29日，广东原木鱼珠指数 147.23 点，较8月底小涨1.42。其中，国产原木鱼珠指数 141.21 点；进口原木鱼珠指数 148.71 点，较8月底上涨3.37点。可以看出原木价格走势坚挺，从而从成本端给予胶板价格较强支撑。

　　交割成本高或将再次导致逼仓

　　目前社会上流通的胶合板与大连交易所的胶合板存在较大的不同，后者采取国标，交割较为严格，从而导致符合胶合要求的产量十分稀少，从5月交割的案例来看，符合交割要求只能靠定制生产。而若定制交割品级的胶合板，必然导致价格抬高。据测算，胶合板仓单生成的总成本大概在140元/张左右，即便考虑到低价区域参与交割，可交割品价格范围在135元以上。这是造成仓单库存持续低位的主要原因。9月中仓单库存水平较此前有较大提升，但从虚实比来看，仓单库存仍然显得十分稀缺，不排除逼仓行为再次出现在1501合约上。

　　胶合板仓单(手)

　　后市展望及交易策略

　　综上所述，宏观经济资金面预期逐步宽松，央行对房地产市场贷款的松绑，有利于房地产市场的成交回暖，这将对建材板块包括人造板市场产生短期推动作用，从心理上也将对两板价格构成支撑。且胶合板主要运用领域如家具的生产出现了恢复性增长迹象，两板产量上升的同时，原木与锯材进口下滑，供需矛盾下原材料价格将对两板构成支撑，成本支撑作用较为明显。此外，交割成本高或将再次导致逼仓也是我们判断期价将受到强有力支撑的主要因素之一。因此在众多利好因素的作用下，预计胶合板上涨可期，制定操作策略如下：

　　操作方向：做多bb1501合约

　　进场区间：136-137

　　进场仓位：45%左右

　　目标区间：141-145

　　止损区间：130-134

　　风险提示：国内宏观经济的不确定性，以及美联储加息预期可能引发的市场恐慌将是我们需要关注的风险因素。

　　和合期货