要点：

　　操作上建议在1501与1505上可进行逢低多单介入的操作，可以在1501合约在530-560区间多单进场，600-640区间逐步止盈50%仓位；1505合约在510-540区间进场，600-630区间逐步止盈50%仓位。

　　后市展望与操作策略

　　国庆长假初期，全球重要经济数据显示，美国经济保持强劲增长势头、个人消费支出继续增长、物价指数处于联储目标范围内、9月非农就业数据保持向好。欧洲与日本经济表现不佳，制造业继续低迷，经济增长出现下滑情况。

　　在第三季度，美元指数累计涨幅为7.66%；9月份美元指数累计涨幅为3.85%；8-9月份美元指数累计涨幅超过5%。在这种形势下，全球大宗商品市场出现普跌走势，CRB期货价格指数在第三季度累计跌幅超过9%；9月份美元指数累计跌幅为4.85%；8-9月份美元指数累计跌幅超过5%。

　　中国央行[微博]、银监会9月30日发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，《通知》明确，结清首套且唯一住房贷款的家庭再购房可算首套。《通知》还明确，对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，具体由银行业金融机构根据风险情况自主确定。

　　中央政府在今年国内经济下滑和房地产业不振的背景下，为进一步改进对保障性安居工程建设的金融服务，继续支持居民家庭合理的住房消费，促进房地产市场持续健康发展。

　　操作上建议在1501与1505上可进行逢低多单介入的操作，可以在1501合约在530-560区间多单进场，600-660区间逐步止盈50%仓位；1505合约在520-540区间进场，600-640区间逐步止盈50%仓位。

　　一、美国二季度GDP再上修

　　美国商务部9月26日公布的数据显示，由于企业加速投资、家庭增加开支，美国今年第二季度经济增速创两年半来最快水平，好于初估值，经济活动普遍活跃，这为2014年下半年增长发出乐观信号。美国第二季度实际国内生产总值(GDP)终值年化季率上修为增长4.6%，符合市场预期，初值为增长4.2%；第一季度经济萎缩了2.1%。

　　美国制造业扩张，就业增长带动消费增长，说明企业对需求前景更加乐观。随着这个全球最大的经济体及其劳动力市场好转，美联储(Fed)决策者正在讨论近零利率还会维持多久。美联储计划在10月结束购债，并向上调短期利率迈进，但大多数美联储官员预计要到明年某个时候再加息。数据并显示，美国第二季度GDP平减指数终值上升2.1%，与预期一致，初值为上升2.0%。

　　第二季度占美国经济活动逾三分之二的消费支出终值增长2.5%，与初值相符；美国国内需求上修为增长3.4%，为四年以来的最高水平，表明家庭及企业的信心及财务状况均得到改善。

　　强劲的内需增长帮助解释了第二季度美国就业增长稳健的原因，同时失业率也急剧下滑。贸易连续第二个季度拖累经济增长。第二季度出口上修为增长11.1%，创2010年第四季度以来最快增速，初值为10.1%；进口上修为增长11.3%，初值为增长11.0%。第二季度商业库存增幅有839亿美元上修为848亿美元，库存变动为GDP贡献了1.42个百分点。

　　图1-1:美国2004-2014年经济增长及GDP分项组成

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　二、美国个人收支保持增长

　　美国商务部的数据显示，8月份美国个人收入继续增长，助推消费开支反弹。数据显示，8月份美国个人收入环比上涨0.3%，高于7月份0.2%的修正值。在收入增长的带动下，个人消费开支环比上涨0.5%，而7月份的修正值为零增长。当月美国民众储蓄率为5.4%，低于前月的5.6%。

　　此外，8月份剔除食品和能源价格的核心个人消费开支价格指数(PCE)同比上升1.5%，低于美国联邦储备委员会设定的2%通胀目标。该指数是美联储衡量通胀水平的重要参考指标。

　　个人消费开支约占美国经济总量的70%-80%，是美国经济增长的主要动力。美国商务部公布的最终修正数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值按年率计算增长4.6%。虽然美国经济还没有释放出全部潜力，但复苏动能已经达到金融危机结束以来最高水平。

　　三、欧洲央行维持利率不变

　　10月2日欧市盘中，刚刚欧洲央行公布了维持0.05%利率不变的决议，决议公布后，欧元兑美元方面基本持稳于1.2630附近，英镑兑美元受交叉盘影响跌势扩大，盘中跌至1.6128。稍后需要留意北京时间20点30分徳拉基新闻发布会。欧市盘中，刚刚欧洲央行公布了维持0.05%利率不变的决议，决议公布后，欧元兑美元方面基本持稳于1.2630附近，英镑兑美元受交叉盘影响跌势扩大，盘中跌至1.6128。稍后需要留意北京时间20点30分徳拉基新闻发布会。

　　决议声明显示，欧元区10月欧洲央行公布利率决定0.05%，预期值0.05%，前值0.05%。欧元区10月欧洲央行存款利率-0.20%，预期值-0.20%，前值-0.20%。欧元区 10月 欧洲央行边际贷款利率 0.30%，预期值0.30%，前值0.30%。

　　欧洲央行行长德拉基会将是整个走势的关键，若其透露出购买欧版QE的乐观意愿，将有望使得欧元兑美元再度受到重创。日内，欧元兑美元受受空头回补效应，反弹至1.26上方。

　　四、德国经济陷入萎缩

　　国际货币基金组织[微博](IMF[微博])10月初将德国2014年和2015年经济增长预期由1.9%和1.7%双双下调至1.5%。主要受乌克兰危机和中东局势不稳带来的影响是导致IMF下调欧元区最大经济体经济增长预期。德国经济第二季度萎缩0.2%，引发经济界对德国可能陷入短期衰退风险的担忧。IMF建议，德国政府应积极促进公共和私营部门的投资，拉动短期和中期的经济增长。

　　最新公布的德国工厂订单量以2009年以来最快的速度下降，原因是地缘政治的影响和不景气的欧元区经济使需求受挫。与上个月相比，8月份德国工厂订单下降了5.7%，创下了自2009年1月份以来的最大跌幅。2009年1月由于全球经济危机导致需求大跌。德国工厂订单出现5.7%的跌幅大大超过了经济学家下跌2.5%的预期，这将给德国近期的经济前景蒙上一层阴影。德国7月工业产出被下修为较前月增长1.6%，初值为增长1.9%。

　　图4-1：2006-2014年德国GDP环比变化和各组成部分贡献率

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　最近几个月，俄罗斯和乌克兰的发展，中国经济的趋缓以及欧元区的通缩已经削弱了市场的信心。德国第二季度的GDP环比下降了0.2%。德国由出口推动的经济在过去4年间的表现比欧元区其他国家都好。国内日益上涨的工资水平，低的贷款成本以及强劲的劳动力市场支撑了德国经济的发展。

　　但是现在美元强势上涨和欧元区需求的疲弱开始伤害德国经济，因为德国面临着采取更多的措施刺激产出的局面。德国国八月份出口需求环比下降了8.4%，同时投资商品的订单环比下降了8.5%

　　我们认为，德国经济正在失去增长的势头，其最大出口市场的欧元区经济也低迷，且与俄罗斯的政治紧张关系也压抑出口信心。德国经济在第三季度和第四季度将可能继续萎缩，德国经济今年下半年料走弱，在订单走弱的趋势下，我们不预期今年第四季会有好表现。德国政府和欧洲央行的相关政策将决定未来经济的改善程度。

　　五、有六成国家制造业表现不佳

　　图5-1：9月份全球制造业总体下滑

　　资料来源：WIND，方正中期研究院

　　全球各国陆续公布了制造业PMI调查。迄今已有25个国家公布了9月PMI，其中8个国家的制造业正在改善，15个国家恶化，另有2个国家维持不变。50为PMI的荣枯分界线，读数在50以上表明制造业扩张，50以下代表萎缩。这25个国家里，有8个国家制造业陷入萎缩，17个处于扩张。特别是，奥地利、德国、希腊、韩国和挪威，这几个国家从扩张陷入萎缩，而意大利和南非则从萎缩重回扩张。中国制造业PMI企稳，但并未反弹。

　　欧元区制造业疲软主因是德国。此外，他强调欧元区制造业PMI(以及德国PMI)与欧元区经济三季度温和扩张相一致。而英国经济学家则称，英国制造业PMI下滑主要因英国对欧元区的出口增长放缓，该数据创2013年5月以来最低。

　　图5-2：9月份中国制造业总体平稳

　　资料来源：WIND，方正中期研究院

　　六、美国首申失业人数创八年新低

　　美国劳动部报告，截至9月27日一周，首次申请失业金人数为28.7万人，市场预期29.7万人，前值29.3万人调整为29.5万人。这表明美国劳动力市场正持续好转。此外美国9月20日当周续请失业金人数239.8万人，创下2006年以来新低。此前市场预期242.5万人，前值243.9万人修正为244.3万人。

　　美国企业主解雇工人的速度接近十年最低，这使得工资有继续上涨的余地。预期美国9月非农就业报告，将显示新增就业继续增长，失业率将稳定在六年最低。经济正逐步改善，雇主希望留住工人，并可能雇佣更多劳动力。美国劳动部数据显示，波动较小的四周首申移动平均数降至29.475万，好于29.9万的前值。首申数据反映了美国劳动力市场每周解雇变化，通常在就业增长之前该数据下跌。

　　美国9月份 ADP私人部门就业人数增长21.3万，连续六个月突破20万人。彭博预计9月份美国新增非农就业21.5万人，大大高于前一个月增长14.2万人的水平。预计失业率将维持在6.1%。。

　　七、日本经济表现不佳

　　图7-1：日本制造业PMI继续下滑 图7-2：日本超级QE不能持续

　　资料来源：WIND，方正中期研究院 资料来源：WIND，方正中期研究院

　　10月1日公布的日本Markit/JMMA 9月PMI终值为51.7，与初值持平，但低于8月终值52.2。，日本8月工业生产、消费者支出和实质薪资均下滑，进一步表明消费税上调后经济停滞不前。在日本9月汇丰制造业PMI数据公布之后，美元兑日元涨至110日元上方，是2008年8月以来首次。并且，美元兑欧元的涨势，继续为美元兑其他货币提供上涨动力。

　　日本内阁官房副长官加藤胜信表示，日本央行短观调查显示，消费税上调后需求减少的情形已经缓解，并且经济将持续温和成长。日本经济财政大臣甘利明也表示，过多的汇率变动时不可取的。

　　图7-3：日本今年GDP增长大幅波动

　　资料来源：WIND，方正中期研究院

　　2014年日本二季度国内生产总值(GDP)同比萎缩7.1%，创2009年一季度以来最大跌幅，远超市场预期，与此前公布的下滑6.8%的二季度GDP初值相比，进一步萎缩，同时创5年来最大下跌幅度。按照季度环比计算，日本二季度经济下滑1.8%，下跌幅度高于初值1.7%，同预期持平。

　　我们认为，日本今年将消费税上调成为导致日本经济萎缩的主要原因，同时也为“安倍经济学”带来了前所未有的挑战。安倍经济学正处在失败边缘，对于提高消费税所导致的负面影响，日本政府和央行表面假装淡定，其实内心早已燃起熊熊烈火。如果不能成功提高税率，意味着安倍通过税收政策提高经济效率的措施宣布无效。 但同时认为，日本新的消费税引入之后，会产生一定的影响，但是这种影响是自然的，所以在未来的几个月依然持有一个比较积极乐观的态度。安倍的第三支箭要产生成效，很可能还要再多花几年的时间来观察。

　　形成鲜明对比的是，日本第一季度实际GDP年化季率增长6.7%，修正值季率增长1.6%，明显上修，创两年半新高。当时市场普遍认为日本经济比最初预估更为强劲，强化了日本央行无需推出额外宽松政策的预期，并坚定日本经济稳定复苏的市场信心。与一季度强势的GDP数据相比，二季度远超市场预期的下跌幅度，无疑为复苏中的日本经济带来沉重一击。

　　造成二季度GDP表现“脱轨”的主要原因是消费税的上调导致家庭消费和企业投资大幅减少。今年4月1日，日本央行(BOJ)将消费税由5%上调至8%。在此之前，正是由于消费税的上调刺激日本国内提前消费导致国内需求大增，因此出现了一季度GDP的大幅度增长。

　　日本经济在2014年一、二季度出现的“大起大落”现象并非首次出现。1997年亚洲金融危机重创了日本经济，时任首相桥本龙太郎选择提高消费税后，提前消费使当时的日本国内个人消费支出环比增幅创历史纪录，但税率上调后使日本经济遭受了约1280亿美元的损失，持续数月的通货紧缩随之而来，零售业规模直至今日还没有恢复。

　　但与1997年因消费税的上调导致GDP年化季率下跌3.6%相比，今年日本政府选择再次上调消费税造成的7.1%的严重经济下滑，似乎更坚定了“安倍经济学”的立场。据业内人士分析，此次上调消费税前出现的突击消费行为比1997年增税时更为明显。

　　日本政府上调消费税的主要目的是为了增加财政收入。日本财政赤字飙升的主要原因是财税收入不足，同时日本因为严重的老龄化问题导致社会福利支出在不断膨胀。日本当前的政府债务占GDP的比重达到200%以上，债务规模是其政府财政收入的约20倍，预计在2020财年之前政府债务占GDP的比重有望降至185.5%。但与此同时，日本公民承担的税负一直以来在全世界却处于较低水平。

　　八、美元指数大幅飙升创近年新高

　　图8-1：2014年美元指数日K线走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　图8-2：2014年美元指数周K线走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　美国第二季度GDP增幅年化数字终值增长4.6%，此前公布的数据为增长4.2%，首次公布数据为增长4.0%。这份数据表明美国第二季度经济出现了经济衰退以来的最好表现，美元扩大升势。数据反映出企业支出以及出口成长比之前预估的更强，为第三季经济成长打下更坚实的基础。

　　美元对其他货币的汇率很少出现势不可挡的升势，自1970年代以来超过八周的升势都屈指可数。鉴于过去两个半月美元令人印象深刻的涨势，如果出现一些停歇，我们也不会感到意外，这并不意味着会出现任何大的调整。

　　这是强势美元的时代，美元这种霸气在近期一路长阳走势下看起来顺理成章。巧合的是，宏观利率环境、非美货币表现、机构预期都在朝着同一个方向演进，它们联手助推了这波可能创下数年内最长的上扬周期。

　　纽约联储主席杜德利对美元汇率发表评论称，如果美元大幅升值，将会抑制通货膨胀，我们达到双重目标将更难。所以，我们应该考虑这一点。9月30日，彭博美元即期汇率指数上涨0.4%至1067.28点，触及四年以来最高收盘位，也是连续六周上涨，创下2012年11月以来最长连涨周期。9月份累计上涨3.7%，本季度迄今的涨幅则高达6.4%。

　　我们分析美元指数强劲涨势背后，市场对美联储的加息预期被认为是首要推手。此轮美元强势受到六个主要方面的驱动。

　　首先，美联储将在今年结束QE收缩其资产负债表，同时下一步将是加息预期逐步提升，这是美元指数新一轮反弹的根本原因。美联储在9月的政策会议上宣布将每月债券购买规模再削减100 亿美元，并继续承诺将在下月结束购债计划后在“相当长时间”内把基准利率保持在近零水平。然而，不少机构都预计美国将在明年开始加息。

　　其次，欧洲央行将为推动欧元区经济复苏采用美国的做法，即推出欧洲版QE，欧洲央行将很快开始扩张其资产负债表。欧洲央行仍在为保经济而努力，并准备采取进一步政策行动。

　　第三，在安倍经济学逐渐失去光芒，消费税提高严重影响日本经济复苏之时，日本央行不排除继续采取进一步扩张QE的措施。

　　第四，人民币升值趋势在2014年出现中途休息，中国经济增长相对于前几年出现停滞不前。

　　第五，欧元区核心成员国的德国和法国经济重回萎缩，在今年第二季度表现十分突出。

　　第六，加拿大和澳大利亚经济复苏缓慢，英国经济也受到苏格兰独立公投干扰，均对近两个月的美元产生推升作用。

　　图8-3：2014年CRB商品期货指数周K线走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　我们分析发现，在第三季度，美元指数累计涨幅为7.66%；9月份美元指数累计涨幅为3.85%；8-9月份美元指数累计涨幅超过5%。在这种形势下，全球大宗商品市场出现普跌走势，CRB期货价格指数在第三季度累计跌幅超过9%；9月份美元指数累计跌幅为4.85%；8-9月份美元指数累计跌幅超过5%。

　　九、钢铁上下游基本面悲观

　　1、海运费指数低迷

　　图：新加坡铁矿石掉期与普氏铁矿石指数走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院整理

　　当前BDI 指数仍在1000点左右徘徊，说明全球海运贸易活跃度不高，中国、印度等新兴经济体大量减少大宗商品等干散货的进口数量是重要原因。作为铁矿石重要成本的运价成本保持低位，对于矿石价格形成利空。

　　2、铁矿石掉期跌破80美元关口

　　图：新加坡铁矿石掉期与普氏铁矿石指数走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院整理

　　国庆长假期间，新交所铁矿石掉期和普氏铁矿石价格指数继续下跌，目前均下破80美元整数关口，创2009年8月以来的新低点。在美元指数大幅反弹之机，国际铁矿石价格可能加速下跌，但相关消费大国如果采取刺激经济增长措施将会改善铁矿石及上游钢铁产品的需求预期。

　　3、钢铁行业PMI指数库存居高

　　图：全国钢铁行业PMI指数与河北钢铁行业PMI指数对比

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　图：新加坡铁矿石掉期与普氏铁矿石指数走势

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　国庆节当天国家统计局和中国物流采购协会公布了9月份中国制造业PMI指数，与8月持平。而9月钢铁行业PMI指数从WIND资讯上只有河北PMI指数，显示出大幅下滑态势，已经跌破43点这个国际警戒水平，表示河北省钢铁行业出来萎缩。根据PMI指数中的库存指数，我们发现河北省的产品库存仍冲高，说明河北作为钢铁主产区的库存积压较为严重，不利于钢铁和铁矿石期货价格持续反弹。

　　4、库存仍居高但有改善

　　图：螺纹钢社会库存情况

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　图：港口铁矿石库存情况

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　图：国内钢厂铁矿石平均库存可用天数

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　从螺纹钢、港口铁矿石库存和国内钢厂铁矿石库存可用天数三项指标来看，库存仍较高，但已经出现改善的信号，后期在国家新房贷政策刺激下，各地区特别是“北上广深”一线城市的改善性需求带动房地产购买将会从需求端来带动钢材和铁矿石的实际需求，最终将令铁矿石和钢材期货价格见底反弹。

　　十、重点企业调研情况

　　根据钢铁行业相关资讯，9月中旬根据对重点钢铁企业市场形势会议对当前全国钢铁形势进行了分析与解读。

　　形势会议从经济数据上，该大型钢铁企业认为全国固定资产投资下滑，银行不贷款率上升，风险偏好下降，以及开发商拿地意愿减弱，经济在可控范围内，仍以促改革、调结构释放经济活力。社会库存下降明显，而钢厂库存同比有所增加，钢厂产量有所下降。现货价格方面，螺纹钢2830，成交量放大，可能与周边钢厂风险较大，都从这家钢企这边拿货。线材报价，号钢3240，82B钢3370。

　　出口方面，9月上旬成交量，16.3万吨，其中线材2万吨、螺纹钢7万吨、热卷2万吨等。手持订单方面，9月份40多万吨，目前发货8万吨，发货主要集中在下旬。10月计划40万吨，目前35万吨订单，可能再接5万吨，11月份目前接单16万吨。价格方面，螺纹钢下调5-10美元，报价425-430(2950-2980)。反倾销方面，马来西亚9月3日反倾销对企业影响较大，以及美国反倾销，可能准备起诉。

　　原料铁矿石方面：铁矿石价格弱势下行，国产矿65%铁粉到厂价为780元/吨，相对偏高。57.7%的杨迪粉矿价格相对坚挺，性价比高，钢厂愿意买。近期有港口PB粉报价560左右，主流在570-580，可能因为部分贸易商资金紧张或信用证还款压力，出现低价出货，回笼资金情形。从一些钢厂了解，目前实物库存，库存可用天数在20-25左右，仍以低库存运行为主。港口库存总体上保持平稳，略有所增加，到货量会逐渐增加，7月份进口数据偏低，可能与报关有关，目前压港天数增加，陆续会卸货。

　　原料炼焦煤方面，一线焦煤BHP报价126，二线109，实际成交107左右，喷吹煤102左右，俄罗斯K10在103左右。废钢上涨5美元，报价在3850-3900，严重与国内挂钩，可能国外废钢需求量。

　　运输的海运方面：近期澳矿山拿船减少，巴西拿船也减少，运费有所回调，但是看好今年第四季度发货量，可能会相应拿一些船。

　　对于煤炭生产方面：从目前国家最新政策来看，1、是政府限制超产能生产，限制产能；2、9-12月份，要压缩2亿吨产量；3、控制进口，提高税率；4、对进口严格执行质量要求。调价方面，神华等开始上调煤炭挂牌价，以及调整优惠政策，比如中小钢厂取消优惠，大型钢厂保持价格不变。另外对不同煤质实行不一样的政策，低灰低硫煤相对库存低，价格坚挺。大秦铁路检修前可能会部分补充库存。预期4季度煤炭价格以趋稳上涨为主。焦炭方面到厂含税承兑价1070，前期山东运河过来，由于水位低，价格有10-20上涨。从一些钢厂看，可能有压价10-20可能。焦炭可用库存48天左右。采购方面，以前多批次，延迟采购，未来煤炭方面可以适当提前采购，考虑冬季补库存、天气影响，也应该适当提前采购一些。焦炭目前仍推迟提前采购，再等一段时间。

　　而在废钢方面：1-8日废钢收购6.8万吨左右，目前价格在2080左右，预期未来可能还会下调。周边钢厂废钢采购价格更低，由于废钢供应商库存大幅增加，可能与周边比如西城等有关，出现大幅降价出货迹象。目前到货量较好。总体上废钢成本高于铁水，尽量放慢采购节奏。

　　十一、铁矿石期货节后走势初步判断

　　结合国庆长假国际宏观经济形势的变化和国内宏观经济数据、最新房贷政策变化。

　　图11-1：铁矿石1501合约日K线走势

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　图11-2：铁矿石1505合约日K线走势

　　资料来源：wind，方正中期研究院

　　中国央行、银监会9月30日发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，《通知》明确，结清首套且唯一住房贷款的家庭再购房可算首套。《通知》还明确，对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，具体由银行业金融机构根据风险情况自主确定。

　　中央政府在今年国内经济下滑和房地产业不振的背景下，为进一步改进对保障性安居工程建设的金融服务，继续支持居民家庭合理的住房消费，促进房地产市场持续健康发展。

　　操作上建议在1501与1505上可进行逢低多单介入的操作，可以在1501合约在530-560区间多单进场，600-660区间逐步止盈50%仓位；1505合约在520-540区间进场，600-640区间逐步止盈50%仓位。

　　方正中期 王骏

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。