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　　一、上半年行情回顾

　　(一)期货市场

　　2014年上半年焦煤焦炭期货行情整体呈现弱势下行的趋势，尤其是一季度，在现货市场供给过剩，需求低迷，库存高企，现货价格跌跌不休的背景下，期货价格纷纷走低，一再创出其上市后的历史新低。直至3月下旬，煤炭企业由于亏损连连，而不得不开始大面积、大幅度限产，同时在下方成本压力支撑下，煤焦期价开始出现反弹。虽然后期煤炭企业提出了强烈的涨价意愿，但限于钢企接受能力较差，需求不足，导致二季度煤焦期价进入技术上的下跌三角形区间。截止6月25日JM1409合约报收812元/吨，较年初下跌226元/吨，跌幅为21.77%；J1409合约报收1142元/吨，较年初下跌363元/吨，跌幅为24.12%。

　　(二)现货市场

　　焦煤方面：去年12月炼焦煤市场承压加剧，各地市场煤价陆续出现小幅下跌，而大矿方面基于春运运力受限，铁路价格并未出现大规模调整。但在如此悲观的市场氛围笼罩下，1月份炼焦煤行情整体延续走低。2月份国内炼焦煤市场弱势下行，各地煤价均有不同程度下调，成交低迷。在弱稳了几个月之后，冬储以及春节效应对煤价的支撑也逐步消退，进入2月中旬，伴随下游钢材、焦炭等行情的持续大幅走低，炼焦煤内贸和进口市场迎来大范围下调，部分煤矿鉴于销售情况不佳，当月有两次调整，累计幅度在百元左右。3月份国内炼焦煤市场延续弱势，主流大矿降幅和上月水平相当，但地方煤矿和洗煤厂的部分煤种降幅较上月有所扩大，整体成交偏清淡。4月份国内炼焦煤市场主流延续弱势。月初部分大矿在上月基础上继续下调挂牌指导价20-40元/吨不等，局部地区煤矿和洗煤厂亦有跟跌，整体跌幅较上月有所收窄。但清明小长假后钢材行情的暴涨在一定程度上提振了炼焦煤市场信心，尤其是在下旬华北焦炭价格率先上调20-40元/吨之后，市场对于炼焦煤市场止跌反弹的预期也在不断增强。5月份炼焦煤市场走势分化，涨跌互现。五一小长假后，伴随国内钢材价格的一路下行，上月看涨气氛浓烈的焦炭也是由强转弱，进而对炼焦煤市场企稳反弹造成抑制。6月份市场，在供给依然过剩、且下游表现持续疲软的情况下，炼焦煤市场难有起色，与此同时，基于成本支撑，炼焦煤价格继续下探空间有限，6月维持低位盘整。

　　焦炭方面：自去年12月底起，焦炭市场价格压力逐步升级，各地钢企冬储陆续收尾后，市场上焦炭资源再度面临供过于求，局部销售压力陡增。截止春节假期前，大型钢企焦炭库存充足，焦化企业减产情况较少，春节过后国内各地区焦炭市场全面进入下跌通道。月初国内华东、华北多地普降大雪，冰雪天气一度支撑焦价平稳。而随着交通运输条件的恢复，国内焦炭价格重新面临压力。由于多数钢企仍处于亏损状态，控成本、打压原燃料价格力度始终不减，2月中下旬多个焦炭主产区价格跌破去年最低点，继续寻底。同时，独立焦化企业几乎全面跌入亏损境地。3月份以来，国内焦炭主产区市场延续全面下跌状态。山西河北等主产区月累计跌幅在150-170元/吨，焦化厂开始出现大面积、大幅度限产，但焦企焦炭库存消耗进度仍显缓慢，供需方面利好偏弱。4月份自清明节后，国内大部分地区焦炭市场趋于平稳，全月价格基本持平。月中下旬起，焦化企业降库存普见成效，供需关系改善使得少数焦化企业开始提产。月末钢材市场低位震荡成焦价上行最大阻力，尽管大型焦企带头提涨，但各地焦企信心不足、钢企接受有限，涨势未成形。考虑焦企经营困境，山西焦炭联盟会议精神建议5月初焦价上调30-50元/吨，助力焦价回升。5月国内多数地区焦价平稳，局部地区小幅探涨20-40元/吨。4月底国内焦炭市场反弹预期强烈，华北、华东及东北地区焦企纷纷提涨，但随着各地焦企开工率明显回升，新增采购需求再度被产量淹没，焦企库存压力再现，多地涨价预期落空。5月钢价继续走低，使得焦炭市场弱势加剧，上行无望。6月份焦炭价格持续底部运行，此时上涨下跌均不容易，但5月底钢厂打压焦炭价格意图再次冲击市场，焦炭价格整体仍显偏弱。

　　(三)国际市场

　　1、澳洲煤炭

　　据最新统计数据显示，5月份，澳大利亚完成煤炭出口3173万吨，同比大增8.13%，月环比微增0.95%。炼焦煤出口强劲增长带动澳洲煤炭出口稳中上升。其中，5月份，澳洲炼焦煤主要出口地昆士兰州完成煤炭出口1808万吨，同比激增9.56%，月环比增长2.34%；动力煤主要出口地区新威尔士州完成煤炭出口1365万吨，同比增长6.29%，月环比微降0.83%。

　　今年以来，尽管亚太、欧洲地区煤炭需求匮乏，但澳洲焦煤出口供给依然强劲，加剧全球煤炭供需矛盾。2014年1-5月份，澳洲累计出口煤炭1.53亿吨，同比激增12.43%。其中，昆士兰州累计出口8420万吨，同比激增15.51%；新威尔士州累计出口6910万吨，同比增长8.89%。

　　2、美国煤炭

　　美国能源信息署(EIA)称，鉴于煤炭消费量走高，预计今年美国煤炭产量将达10.24亿短吨，明年将达10.22亿短吨。阿巴拉契亚山区煤炭产量预计将下滑2.7%，而西部地区煤炭产量预计将增长0.9%。此外，预计今年美国煤炭消费量将增至9.64亿短吨，较去年的9.25亿短吨增长4.2%。煤炭消费量增加应归因于今年电力需求和天然气价格较2012年出现上涨。由于美国环保局的《汞与其他有毒气体排放标准》的出台，数座燃煤电厂将遭关闭，预计明年煤炭消费量将降至9.41亿短吨。

　　预计美国今年将出口1.01亿短吨煤炭，明年为9,600万短吨。3月份的时候，EIA预计美国今年将出口1.03亿短吨煤炭，明年为9,900万短吨。 下调煤炭出口量预期是因为欧洲经济持续疲软，亚洲需求增长放缓，以及国际煤价下跌。

　　二、产业链分析

　　(一)产量

　　2014年5月全国煤炭产量3亿吨，同比降2.3%；其中国有重点煤矿产量1.684亿吨，同比降1.6%。今年前五月，全国煤炭产量累计完成14.94亿吨，同比降1.8%；其中国有重点煤矿产量累计完成8.305亿吨，同比降1.5%。

　　今年以来，持续下行的焦炭价格对焦化企业形成冲击，焦化企业限产幅度逐步增加。尽管之前炼焦煤价格的大幅下行缓解了焦化企业的成本端压力，“以化养焦”的模式也为焦化企业赢得了一定的利润空间。但在终端需求疲软和钢厂的持续打压下，焦化企业难逃亏损经营的局面。据了解，多数焦企在加上副产品效益的情况下，每生产1吨焦炭仍亏损20元。在亏损压力下，焦化厂不得不减产限产。

　　据国家统计局数据显示，2014年5月份中国焦炭产量3919万吨，同比减少3.1%。此外，1-5月我国焦炭产量19193 万吨，同比减少1.6%。

　　与去年同期焦炭产量相比，今年前5月产量虽有小幅下降，但由于国内焦炭产能呈逐年增加态势，近年来焦炭产量是连年走高的，因此即便产量短期有下降表现，但实际上仍然是明显的供过于求格局中，基本上月度焦炭产量的变化不会对焦炭价格形成独立影响。但从今年的焦炭产量数据可以看出，焦企已经意识到产能过剩所带来的尾大不掉的恶果，从而也在有目的的对焦炭产量进行控制，虽然压力仍显艰巨，但至少在朝着好的一面发展。

　　(二)进出口

　　今年一季度，在下游需求低迷，终端市场疲软的拖累下，进口焦煤市场业务也受到了较大影响，一季度进口焦煤要明显低于去年同期。4月份， 贸易商和工厂询盘、订单均有不同程度提升，部分矿山以货少為由继续提高报价，同时4月上旬，清明节小长假结束后，下游钢材市场迎来久违的大涨行情，受益于此， 相当一部分市场参与者亦认為抄底时机已到，遂开始著手采购低价原料，这也使4月份焦煤进口出现大幅上涨。但总体来看，今年上半年我国进口焦煤量同比还是有所回落的。

　　5月份，全国进口炼焦烟煤588.16万吨，较去年同期减少61.31万吨，或9%；5月份，全国出口炼焦烟煤9.72万吨，较去年同期减少6.17万吨，或39%。1-5月份，全国进口炼焦烟煤2534.91万吨，较去年同期减少528.05万吨，或17%；1-5月份，全国出口炼焦烟煤30.84万吨，较去年同期减少23.98万吨，或44%。

　　2013年，中国正式取消了焦炭40%出口关税和配额制度，转而实行焦炭出口许可制。这使得中国焦炭出口成本下降，不少企业由挂靠经营焦炭出口改为自主经营，经营机制更加灵活，增加了拓展国外市场的积极性。受这两项出口政策调整的刺激，2013年中国焦炭及半焦炭出口量为467万吨，比2012年出口量增长了358%。继2013年大幅增长后，今年年初至今，中国焦炭出口回升势头依然较为强势。

　　海关最新统计数据显示，5月，中国焦炭及半焦炭出口量100万吨，1-5月，中国焦炭及半焦炭出口量为341万吨，同比增250.1%，金额为7.67亿美元，同比增199.3%。

　　(三)库存

　　今年一季度炼焦煤市场延续年前疲软走势，各品种报价较年前均有明显下跌。年后受内贸煤矿挂牌价大范围下调影响，进口炼焦煤市场承压加剧。经历春节小长假后，不少终端炼焦煤库存下降明显。进入2月中下旬后，伴随山焦铁路价格补跌40-50元/吨影响，进口炼焦煤市场承压再度加剧，不少贸易商开始消极抛货，港口库存大幅回落。同时，焦煤价格跌落至今，下游焦钢企业普遍认为炼焦煤已无大的下降空间，遂开始适量补库，进而带动部分港口库存下降，尤其以京唐港下降幅度最甚。

　　港口焦煤库存触由年初开始持续下挫，直至5月中旬触及年内新低。截止5月16日，据对炼焦煤同口径库存统计数据显示：京唐港349万吨，较去年底减少162万吨；青岛港201万吨，日照港169.8万吨，防城港170万吨，天津港37万吨，连云港30万吨。炼焦煤港口库存总量956.8万吨，较去年底减少366.2万吨，库存压力得到释放。但5月中旬后，港口炼焦煤呈供大于求态势，询盘较少，成交持续低迷，这也导致港口库存大幅回升，截止6月20日，炼焦煤港口库存总量已重新上破1100万吨关口。

根据钢联煤炭对于全国各区域50家典型钢厂焦化厂以及53家独立焦化厂库存数据进行调查(华北、华中、华东、华南、西北、东北、西南)，50家样本钢厂中有38家钢厂自带焦化企业，钢厂以大中型规模为主，焦化厂以当地代表焦化企业为主。该调查报告大体可以反映一定时期内炼焦煤库存变动情况。数据显示，截止6月20日，总库存量为1031.16万吨，较年初1341.82万吨相比，减少310.66万吨。其中样本钢厂总库存为656.2万吨，较年初828.5万吨相比，减少172.3万吨；样本焦化厂总库存为374.96万吨，较年初513.32万吨相比，减少138.36万吨。

　　而从图中看，一季度库存大幅下行后，样本钢厂库存继续小幅下行，幅度偏小说明钢企并没有明显的降库存意愿，多数钢企仍然是平稳库存为主，采购没有放量。目前市场上对于焦煤市场看法不甚明朗，触底和仍有下行空间两种观点并存，因此钢厂短期内库存策略仍以平稳观望为主。样本独立焦化企业焦煤库总体表现震荡盘整运行，分地区仍然涨跌互现，目前多数焦企库存高于去年同期水平，进一步增加库存动力减弱。

　　库存压力一直是制约焦炭价格回暖的一大因素，年初至今伴随焦炭价格走低的是焦炭库存的大幅上涨。截止到2014年6月20日，港口焦炭同口径库存统计显示：天津港焦炭库存为296万吨，较年初增加了46万吨，增幅达18.4%；连云港焦炭库存38万吨，较年初增加21万吨，增幅达123.53%；日照港焦炭库存为28.5万吨，较年初增加8.5万吨，增幅达42.5%；三港焦炭总库存为362.5万吨，较年初增加75.5万吨，增幅达26.31%。

　　从独立焦化企业来看，年初开始，焦炭库存便开始持续上升，虽然3月份后有所回落，但库存基数仍处于相对高位，对于半数以上焦化企业来说，库存仍然没有降到自身合理范围，6月初多数地区库存甚至出现明显的回升。从钢厂方面来看，年初至今样本钢厂焦炭库存都呈现先涨后跌的态势，后期下跌主要是由于下游钢厂以消耗库存为主，主动补库存意愿较低。5月中旬，华北、东北、华东4家大型钢企交流会议中曾表示，5月焦炭涨价呼声较高，但涨幅和接受范围都应较低，应控制采购节奏避免集中补库。截止目前，焦炭价格上涨基本破灭，焦价维稳需求迫切，此时钢企再有增加采购量的几率就更低了。

　　三、终端消费

　　2014年1-5月份，钢铁企业总体是困难的，主业亏损，资金链紧张。但是，改革深化、原料价格下调等内外部积极因素也在增加。

　　一、宏观经济数据小幅回升，国内经济出现企稳迹象。5月份全社会用电量同比增长5.3%，增速比4月份上升了0.7个百分点，这是用电量1-4月增速明显回落后的首次回升，表明经济有所回暖；5月份规模以上工业增加值为8.8%，比4月份上升了0.1个百分点；5月末人民币贷款余额同比增长13.4%，分别比上月末高0.2个百分点和比去年同期低2.4个百分点；5月份CPI同比增长2.5%，环比增长0.1%，PPI同比下降1.4%，环比降幅收窄0.6%。16日李克强总理撰文称今年中国有信心实现7.5%的GDP增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。另外为督导稳增长促改革调结构惠民生政策措施落实情况，国家将从6月25日-7月5日派出8个督导组对部委和地方改革和政策落实情况进行督察，督察的重点包括棚户区改造、投融资体制改革等19个专题60项内容。

　　二、钢铁产量略有下降，后期维持高位。国家统计局数据，1-5月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为34252万吨、30100万吨和45260万吨，同比分别增长2.7%、0.2%和6.1%；其中5月份粗钢、生铁和钢材产量分别为7043万吨、6052万吨和9682万吨，同比分别增长2.6%、0.2%和增长6.1%；粗钢和钢材日均产量分别为227.2万吨和312.3万吨，环比分别下降1%和增长1.3%，粗钢日产量虽为5个月以来首次回落，但降幅有限。目前钢厂产能加速释放，检修高炉开始复产，后期产能仍然维持高位。

　　三、用钢行业增速继续下行，后期需求不乐观。

　　1-5月份固定资产投资同比增长17.2%，比1-4月回落0.1个百分点；1-5月份房地产开发投资同比增长14.7%，增速较1-4月份回落1.7个百分点；1-5月房屋新开工面积同比下降18.6%，降幅收窄3.5个百分点；1-5月铁路运输业固投同比增长8.3%，增速回落0.3个百分点；5月汽车产销环比分别下降4.4%和4.6%；5月份汇丰制造业采购经理指数PMI终值48.3%，较上个月微涨0.2个百分点。虽然当前宏观经济现企稳迹象，但房地产投资仍然出现了较大幅度回落，成交依然疲弱，对整体钢材需求的增长带来较大的制约。

　　综合上看，李克强总理称今年中国有信心实现7.5%的GDP增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用，显示宏观经济政策底部开始显现；经济运行先行指标：5月份工业增加值、PMI出现微幅回升，PPI同比降幅收窄，但实体经济真正走出低谷仍有待确认；房地产面临的下行压力较大，钢材需求增速放缓，后期难有好转；钢厂盈利改善促使复产增加，6月上旬粗钢产量再创新高，供给压力仍然严峻，钢材社会库存连续第十六周下降，但去库存速度放缓；进口矿跌破前期低点，围绕90美元/吨上下小幅波动；主导钢厂对后市谨慎，价格稳中有降；预计下半年钢材市场会有一波反弹，集中在三季度，四季度后或重回弱势。

　　四、总结与展望

　　自2011年年底我国煤价下跌以来，煤炭行业一直低迷运行，煤价大幅跳水。今年上半年，已经历长达两年多寒冬的煤价没有盼来春天，反而迎来更冷的寒冬。

　　首先，宏观经济数据小幅回升，国内经济出现企稳迹象。5月份全社会用电量同比增长5.3%，增速比4月份上升了0.7个百分点，这是用电量1-4月增速明显回落后的首次回升，表明经济有所回暖；5月份规模以上工业增加值为8.8%，比4月份上升了0.1个百分点；5月末人民币贷款余额同比增长13.4%，分别比上月末高0.2个百分点和比去年同期低2.4个百分点；5月份CPI同比增长2.5%，环比增长0.1%，PPI同比下降1.4%，环比降幅收窄0.6%。16日李克强总理撰文称今年中国有信心实现7.5%的GDP增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。另外为督导稳增长促改革调结构惠民生政策措施落实情况，国家将从6月25日-7月5日派出8个督导组对部委和地方改革和政策落实情况进行督察，督察的重点包括棚户区改造、投融资体制改革等19个专题60项内容。

　　其次，为了挽救煤市危局，今年上半年多个地方政府推出了煤炭救市政策。据统计，目前山西、陕西、湖北、福建、四川、内蒙古等煤炭产地均出台了针对煤炭行业的救市措施，扶持的方式主要是减免煤企税费。以山西为例，继“煤炭20条”后，不到一年时间，山西再次出台提振煤炭市场新政，近日，进一步落实“煤炭20条”的17条措施出台，其中，包含加快推进落实“煤炭20条”的11条措施，另外，在2013年制定的“煤炭20条”基础上，新增6条措施进一步补充完善，单取缔未经省级以上政府批准的涉煤收费项目，就可为企业减负50亿元。

　　最后，钢铁产量略有下降，后期维持高位。国家统计局数据，1-5月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为34252万吨、30100万吨和45260万吨，同比分别增长2.7%、0.2%和6.1%；其中5月份粗钢、生铁和钢材产量分别为7043万吨、6052万吨和9682万吨，同比分别增长2.6%、0.2%和增长6.1%；粗钢和钢材日均产量分别为227.2万吨和312.3万吨，环比分别下降1%和增长1.3%，粗钢日产量虽为5个月以来首次回落，但降幅有限。目前钢厂产能加速释放，检修高炉开始复产，后期产能仍然维持高位。

　　综上所述，煤企亏损刺激煤炭企业提价意愿，这直接对煤焦价格起到促稳回升的作用。虽然短期直接上行的动能稍显不足，但从中长期看，市场经过长期下挫后进入低位震荡阶段，表明市场下方空间已然有限，后市大幅下行的可能不大。随着煤焦产量的回落，粗钢产量的回升，供需矛盾将进一步缓解。同时，由高位开始下降的库存，也在表明着市场开始好转。但目前经济增长与地产风险仍是市场关注的焦点，未来经济的下行风险仍值得警惕，这或许也将限制市场回暖的幅度和速度。总体而言，经历了上半年的大幅下挫后，下方的空间已然有限，因此，在成本支撑下，下半年焦煤焦炭期货市场上可以考虑布局中长线多单，迎接反弹行情。

　　瑞达中报