客户端 查看最新行情

　　第一部分 2014年上半年整体市场回顾

　　一、期货市场方面

　　(一)国内菜籽类期货行情走势回顾

　　国内菜籽类期货及相关外盘方面看，由于国内油菜籽受收储政策影响较大，现货价格运行平稳，期价独立性很强，基本上不受ICE油菜籽期货行情影响，经过上市初期的炒作之后，基本表现为在收储价和现货价附近震荡的态势，这里我们不展开回顾。

　　而菜油和菜粕走势则受外盘影响较大，最突出的就是CBOT豆类的走势的影响。不过，因为国内对油菜籽的托市收购政策，使菜油和菜粕走势表现出一定的跷跷板效应，并且也限制了两个品种的下跌空间。

　　(美豆粕指数及国内菜粕指数走势对比图，资料来源：文华财经)

　　具体分阶段分析：

　　菜粕方面，整体来看，201年上半年菜粕走势大致可以分为三个时期：振荡偏弱(1月-3月中旬)、大幅上涨(3月下旬-5月中旬)、高位振荡(5月下旬-6月)。

　　第一阶段：振荡偏弱(1月-3月中旬)

　　1月到3月中旬菜粕期货价指数振荡偏弱，主要是春节前饲料企业都有不同程度的备货，菜粕库存充足，年后无采购意愿；二是春节假期刚过，企业经营活动暂时停止，而且还需要一段时间的恢复期，因此国内菜粕现货市场缺乏实质性买盘提振。另外2月中旬之后，南方持续低温雨雪，倒春寒气候打压需求方采购信心，同时2月15日起，铁路运费平均吨公里价上调1.5分，对市场也平添下行压力。

　　第二阶段：大幅上涨(3月下旬-5月中旬) 4-10月是水产养殖旺季，提振菜粕需求。另外加拿大由于动力问题，对我国进口菜籽减少，菜粕供给减少，加上国家限制DDGS进口等因素共同影响着菜粕的走势。

　　第三阶段：高位振荡(5月下旬-6月) 菜粕前期涨幅过大，短线上涨动力不足，但由于需求支撑以及国家指导价预测在3000元以上，菜粕下跌空间亦有限。菜粕期价维持在高位振荡。

　　(美豆油指数和国内郑油指数对比图，资料来源：文华财经)

　　菜油方面：整体来看，2014年上半年菜籽油走势大致可以分为两个时期：振荡走高(1月-3月上旬)、区间振荡(3月中旬-6月)。

　　第一阶段：振荡走高(1月-3月上旬) 2014年1月-3月上旬，市场等待5月出台的菜籽收储政策，朦胧的政策预期一直支撑菜籽油的期价走势，加上长江流域天气状况不利菜籽的生产，利多菜油。

　　第二阶段：区间振荡(3月中旬-6月) 3月中旬-6月菜油处于大区间振荡，主要是受菜油国家库存超过500万吨，菜油抛储传言、菜籽收储以及厄尔尼诺天气等因素的共同影响。

　　(二)国内菜籽类期货交易所库存仓单回顾

　　交易所仓单数据来看，菜籽由于交易萎靡，我们暂不讨论，菜油方面看，2014年上半年菜油期货价格整体处在大区间振荡。郑州商品交易所菜籽油仓单在2014年上半年基本是低位运行，仓单状况整体低于2013年的水平，这集中表现出菜油行情不振和商业库存低的现状，统计显示，仅在1、5、主力合约交割月附近有一定仓单，截止6月20日菜籽油仓单数量为500张。我们预计，2014年下半年若行情还是维持萎靡，则仓单数量依旧不会大量出现，纵然进入主力合约交割月亦然。

　　而菜粕方面，菜粕上市以来仓单数据变动并不活跃，合约到期交割量不大，目前，截止6月20日菜粕仓单数量为501张。历史数据显示，仅在1月、5月合约面临交割依旧新季菜粕上市之时出现较大的注册仓单数据，我们认为这是由于市场之中菜粕供给量增大的原因，由于菜粕的保质期短，注册仓单大部分应还是以交割为目的，预计2014年逢8-11月新季菜粕上市之际能出现较多的菜粕注册仓单。

　　(图表来源：瑞达期货数据管理系统)

　　二、现货市场方面

　　根据易盛数据，2014年上半年以来，国内主产区菜籽类现货价格走势有所分化，以湖北荆州的报价为例，油菜籽的现货均价全年基本维持在收储价附近震荡；菜籽油的现货均价在2014年上半年基本维持跌势；菜籽粕的现货均价维偏强走势，整体重心逐步上移，主要是受到水产养殖需求上升的影响，2014年6月20日底较2014年年初的报价上涨了390元/吨。

　　中华油脂网的数据显示，据市场监测，6月24日，湖北地区菜籽收购价格维持稳定，收购量不大。其中：荆门周边地区菜籽零星收购价格在2.50元/斤，水杂11%，含油38%，较昨日持平；襄樊老河口奥星公司新菜籽挂牌收购价格在2.50元/斤，较昨日持平；潜江地区油厂菜籽挂牌收购价格在2.50元/斤，水杂11%，含油38%，较昨日持平；黄冈中粮的菜籽收购价格在2.50-2.55元/斤，水杂11%，含油38%，较昨日持平。宜昌地区油厂菜籽挂牌收购价格在2.50元/斤，水杂11%，含油38%，较昨日持平。

　　据市场监测， 6月24日，安徽地区菜粕行情维持稳定。国产菜粕出厂价格集中在3180--3200元/吨，与昨日持平。合肥地区菜粕现货出厂价格3180-3200元/吨(蛋白35%)，滁州凤阳地区国产菜粕现货出厂价格3200元/吨(蛋白35%)，滁州定远地区国产菜粕现货出厂价格3180--3200元/吨(蛋白36%)，量大成交可在3180元/吨。芜湖地区菜粕现货出厂价格3180--3200元/吨(蛋白35%)，均与昨日持平。

　　据市场监测，6月24日，湖北菜油价格行情保持企稳。宜昌当阳地区国产四级菜油出厂价格8050元/吨，宜昌储备库国产四级菜油出厂价格8050元/吨。荆州沙市地区国产四级菜油出厂报价8050元/吨。荆门周边地区周边地区国产四级菜油出厂价格8050元/吨。襄阳老河口奥星公司四级浸出菜油出厂报价8050元/吨，进口一级菜油出厂报价8100元/吨。潜江地区菜油暂不对外出售。

　　综合来看，菜粕由于不耐久存，保质期短，到了消费旺季之时便容易出现季节性的上涨，特别是2013年菜粕进口同比大幅下降，水产养殖需求上升预期较强，导致菜粕需求继续增加，菜粕现货价格的整体抬升势头或延续到2014年；而菜油由于库存量特别是国储库存巨大，2014年临储销售还将开展，菜油面临去库存压力，预计2014年菜油价格恐怕难以回到2013年初的高点，整体将以低位震荡为主。

　　(资料来源：瑞达期货研究院数据管理系统)

　　三、2014年上半年菜籽油产业政策回顾

　　今年年初，国家发布的一号文件指出，2014年，东北和内蒙古大豆、新疆棉花将启动目标价格补贴试点；稻谷、小麦继续执行最低收购价政策；玉米、油菜籽、食糖则继续执行临时收储政策。

　　5月30日，国家粮食局会同国家发改委、财政部和农发行下达2014年临储油菜籽收购计划为500万吨(折合菜籽油166.7万吨)，收购价格为5100元/吨(国标三等)。据了解，临储油菜籽收购计划执行时间为：冬播油菜籽产区今年6月1日至9月30日，春播油菜籽产区今年9月1日至明年2月28日。执行区域为内蒙古、江苏、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海和新疆17个省(区、市)。本次油菜籽临时收储任务由中储粮总公司承担，安排其直属企业或委托具备一定条件的企业挂牌收购油菜籽并委托加工企业加工成菜籽油，转入国家临时存储。

　　与去年相比，今年的收储政策没有任何变化，在当前国内外油菜籽价差较大的情况下，收储价格确定为5100元/吨对市场的影响还不好说，关键要看实施细则。目前，市场普遍预期菜粕的政府指导价可能在3000元/吨，按照当前我国油菜籽主产区湖北菜粕报价2950元/吨，以及豆粕市场报价4000~4100元/吨来推算，这个价格不算高。年初以来，国内菜油的价格太弱了，政府主导收储油菜籽，要想减轻财政负担，只能对需求较好的菜粕进行挺价，但菜粕的政府指导价一般是在6月中下旬或7月初公布，因此收储政策的影响还需观察。

　　2008-2014年油菜籽托市收购政策

　　(数据来源：国家粮食局，国家粮油信息中心)

　　第二部分 2014年下半年行情展望分析

　　一、菜籽类产业链分析

　　(一)2014年全球油籽供应情况 据德国汉堡的行业期刊<油世界>发布的最新报告显示，2014/15年度全球油菜籽产量预计为6830万吨，低于上年的6990万吨。 这份报告显示，2014/15年度欧盟28国油菜籽产量预计为2190万吨，相比之下，上年为2130万吨。加拿大油菜籽产量将达到1600万吨，相比之下，上年为1800万吨。

　　2014/15年度中国油菜籽产量预计为1200万吨，相比之下，上年为1170万吨。印度油菜籽产量预计为720万吨，相比之下，上年为740万吨。澳大利亚油菜籽产量预计为350万吨，相比之下，上年为400万吨。

　　油世界预计2014/15年度全球油菜籽压榨量为6600万吨，相比之下，上年为6280万吨。全球油菜籽期末库存预计为800万吨，相比之下，上年为900万吨。

　　据德国汉堡的行业期刊<油世界>发布的最新报告显示，2014/15年度欧盟28国油菜籽产量预计为2190万吨，相比之下，早先的预测为2140万吨。

　　上年欧盟28国油菜籽产量为2130万吨。 这份报告显示，2014/15年度德国油菜籽产量预计为570万吨，与早先的预测相一致，上年为580万吨。法国油菜籽产量预计为520万吨，早先的预测为510万吨，上年为440万吨。英国250万吨，早先的预测为240万吨，上年为220万吨。

　　2014/15年度波兰油菜籽产量预计为250万吨，相比之下，早先的预测为240万吨，上年为280万吨。

　　(二)主要出口国情况

　　世界菜籽主要出口国包括加拿大，澳大利亚，乌克兰等，其中，加拿大油菜籽出口量一直稳居全球首位，同时加拿大也是最主要的油菜籽和菜籽油进口国，我国油菜籽主要进口来源国便是加拿大，少部分来自澳大利亚，所以我们主要分析加拿大油菜籽生产情况，并简单了解一下澳大利亚油菜籽生产预期。

　　据总部设在伦敦的国际谷物理事会(IGC)称，2014/15年度加拿大油菜籽产量预计为1480万吨，较4月份预测值下调了70万吨，因为农户需要轮作作物，冬季期间铁路运输不畅导致农户资金不足。

　　IGC最新的加拿大油菜籽产量数据要比上年减少18%，也低于美国农业部预测的1540万吨，不过与加拿大农业及农业食品部的预测相一致。

　　据总部设在伦敦的国际谷物理事会(IGC)发布的报告显示，2014/15年度澳大利亚油菜籽产量预测数据上调了20万吨，为320万吨。 相比之下，美国农业部预计今年澳大利亚油菜籽产量为310万吨，澳大利亚农业资源经济科学局(ABARE)预计产量为295万吨。IGC表示，油菜籽播种前降雨提高了大部分地区的土壤墒情，改善了油菜籽播种规模以及单产前景。

　　我们认为，2014/15年度澳大利亚油菜籽产量可能高于早先预期，而澳大利亚是全球第二大油菜籽出口国，也是我国油菜籽的重要进口来源国，澳大利亚油菜籽产量的上升将直接影响我国油菜籽进口格局，由于澳大利亚油菜籽价格较国内菜籽价格低，预计2013/14年度澳大利亚油菜籽对我国出口量可能出现上升，这将增加我国油菜籽的供给。

　　(三)国内油菜籽产业链情况

　　以下为农业资讯机构布瑞克发布的中国2014年6月大宗农产品平衡表。 菜籽产量：2013/14年度菜籽产量维持1100万吨不变。菜籽进入开花期-成熟区，云贵川地菜籽基本收割完毕。长江流域菜籽也进入收割期。预计2014/15年度菜籽种植面积维持610万公顷预估不变，预计2014/15年产量达到1020万吨，与5月持平。

　　菜籽进口量：截至4月，2013/14年度6-4月菜籽进口量达到367万吨，同比去年增加70万吨。加拿大菜籽3月中下旬装运情况逐步转好，预计4-6月菜籽到货量将显著增加，本月上修2013/14年度菜籽进口量20万吨至400万吨。对2014/15年菜籽进口量展望维持420万吨。国家维持菜籽临储政策，国内外菜籽成本差异依旧促进进口菜籽大量进口。

　　菜籽压榨量：2013/14年度菜籽压榨量较5月上调20万吨至1435万吨。2014/15年度菜籽压榨量下调10万吨至1420万吨。DDGS及蛋白粉1季度在禽料方面替代菜粕量较大，当前华南及两广地区阴雨天气持续15-20天，或对国内水产投苗产生较大影响，2013/14年度菜籽压榨量或低于此前预期。

　　菜籽期末库存及库存消费比：2013/14年度国内菜籽期末库存为36.3万吨，库存消费比为2.45%；2014/15年度菜籽期末库存为10.7万吨，库存消费比为0.73%。

　　(图表来源：瑞达期货数据管理系统 布瑞克)

　　菜油产量：2013/14年度菜油产量预估为543.4万吨，较5月调整上调7.6万吨。2014/15年度菜油产量预计为539.6万吨，下调3.8万吨

　　菜油进口量：2013/14年度6-4月国内菜油进口量达110.6万吨，同比去年减少20万吨。菜油进口倒挂幅度自3月开始维持在500左右，预计2-3季度进口菜油量将维持较低水平。本月维持2013/14年度国内菜油进口量120万吨预估不变，维持5月份判断 菜油消费量：菜油豆油现货价差在200以内，有利于消费增加。对2013/14年度菜油消费展望为510万吨。国储菜油抛售可能菜油需求显著增加，对2014/15年度菜油消费展望为570万吨。

　　菜油期末库存及库存消费比：2013/14年度菜油期末库存将升至560.7万吨，大部分为国储库存，库存消费比为109.8%，库存压力依旧偏高。2014年菜油存量压力仍然偏大，或通过定向销售+补贴企业方式进入市场，菜油消费量有望出现增加。2014年若维持收储，则国内菜油2014/15年期末库存可能达到622.1万吨，库存消费比达到109%。

　　(图表来源：瑞达期货数据管理系统 布瑞克)

　　价格及后市展望：国际方面，欧洲菜籽即将上市，预计产量继续增加，加拿大国内菜籽运输瓶颈仍然存在，降雨增加使黑海地区及澳大利亚菜籽生长状况转好。总体来讲，当前国际菜籽基本面相对偏空，近月菜籽相对大豆价差继续维持较大幅度贴水。全球菜籽种植面积2014/15年度有不同程度的下滑，产量总体增幅相对有限，欧洲菜籽当前与柴油接近平水，利于增加在能源方面的消耗。全球菜籽库存消费比相对大豆压力较小，美农对美豆14/15年度预估产量再创历史新高，达到9894万吨，在美豆2014/15年产量利空逐步兑现过程中，菜籽相对大豆走强的趋势仍未变化。远月CBOT大豆温尼伯格菜籽价差有望自当前-20美元/吨左右恢复至30-50美元/吨。

　　加拿大菜籽国内库存偏大，菜籽出口价格下跌，进口菜籽在度出现机会，国产菜籽逐步上市，加拿大存在运输瓶颈，进口菜籽到港量在7月左右存在下滑可能。由于今年提高了菜籽出油率标准，收购企业主体更加集中，菜籽收购进度料依旧缓慢，菜粕未来几个月供应紧俏的形势未根本改变。 中储粮称，国产菜籽上涨超过2.55元/斤临储将停止收购，实质上为国内菜籽了设定最高收购价格，在收储过程中可能造成滞销及菜籽收储价下跌可能，而由于收购量少，菜油及菜粕供应存在一定缺口，价格容易上涨。

　　由于菜籽到港量较大及进口菜油到港量恢复性上升，国内当前菜油库存位于偏高水平，沿海地区商业库存超过40万吨，短期内利空菜油。2-4月国内菜油进口利润长期维持200-800元/吨亏损，3季度菜油到港量预计下降，因此我们认为菜油新一轮去库存将逐步形成，而国产菜籽收储进度预计相对缓慢，菜籽存在一定滞销可能，3季度菜油单边预计存在一定回升空间。

　　厄尔尼诺截止目前仍未出现明确影响，棕榈油产量库存不断上升预期增强，夏季到来国内豆油消费相对低迷，供应方面短期受大豆压榨量增加影响豆油供应增加，豆油棕油总体维持偏弱。价差方面，菜粽价差近期存在走强预期。菜豆价差料维持200-500宽幅震荡，当前豆油菜油正价差仍然不利于菜油库存快速消耗，考虑到菜油抛储，中长期仍然存在价差回归零值预期。

　　二、原油和生物柴油生产展望

　　据德国汉堡的行业刊物《油世界》数据，由于巴西提高了运输燃料中的生物柴油强制用量，今年世界生物柴油产量将创下历史新高，预计为2910万吨，比上年提高200万—210万吨。而这一数据是该刊物在6月初的预计，一旦原油价格长时间稳居百元之上，加上巴西等国继续提高生物柴油掺混量(7月巴西生物柴油的强制掺混比例将从5%提高到6%，以后会进一步提高到7%)，则生物柴油产量将快速地增加，从而消耗掉更多的植物油脂。

　　三、基本面分析

　　(一)厄尔尼诺发生的概率增加

　　我国国家气候中心的监测数据显示，今年5月赤道中东太平洋大部海温比常年平均值偏高0.5℃以上，已经进入厄尔尼诺状态。 前不久我国南方持续强降雨，美国冰雹、暴雨引发洪灾等异常天气状况，使人不得不担心厄尔尼诺天气模式真的要来了。 厄尔尼诺一旦来临，会直接影响马来西亚、印度尼西亚的棕榈油生产，造成棕榈油产量大幅下降。受此预期影响，马来西亚棕榈油期货从6月中旬开始反弹走高，几乎完全忽视船运机构定期公布的出口数据下降的利空消息。

　　(二)预期油菜籽产量下滑

　　目前，长江流域油菜籽主产区的收购工作已经展开，从各地收购企业反映情况来看，多数地区存在油菜籽产量下滑的预期。回顾整个油菜籽生长期的作物天气，本作物年底冬季气温较往年偏高，在暖冬的影响下，今年的油菜籽抽苔时间提前，年后寒潮或对油菜籽生长产生不良影响。到了油菜花期，主产区多地降雨不断，一定程度上影响了油菜花的授粉。同时，油菜籽结荚、灌浆期也遭遇到日照较少的天气影响，油菜籽的质量受到不同程度威胁。以湖北调研情况为例，经过了解，湖北多地存在油菜籽产量下滑的预期，部分地区单产下滑高达20%。从油菜籽抽样检测情况来看，今年湖北地区的油菜籽含油率不及上一年度，普遍存在2%—3%的下滑。

　　(三)菜粕现货价依旧坚挺

　　随着进入炎热天气，5月国内生猪价格大幅上涨，禽流感疫情亦因气温回升告一段落，下游产品价格的上涨为禽畜类养殖利润的恢复带来利好，第二季度开始饲料企业的饲料加工量亦有所提高，提振蛋白原料市场。

　　南方及长江流域水产养殖业恢复继续加快，水产料用量也继续上升。从往年的菜粕消费情况看来，6—9月均是菜粕的消费旺季，其中以7—8月的消费量最多。按照目前市场预期的供给节奏，长江流域的菜粕供应因天气及政策延后，新季菜粕大量上市的供给压力将出现在7月之后。而南方地区近两个月菜籽的进口量均处于高位，供应量庞大，不过前期签订了大量的预售合同，随着水产季的展开，菜粕消费速度加快，总体库存压力不大。对未来供应的担忧及对消费的良好预期从一定程度上支撑着当前的现货价格。目前产区及南方各省菜粕成交价已均高于3100元/吨。

　　四、季节性规律分析

　　由于油菜籽，菜粕期货上市时间较短，2013年一年的统计数据缺乏说服力，这里我们主要对菜籽油期货季节性规律进行研究。从郑州商品交易所菜籽油指数走势看，从2007年以来的6年里，菜籽油期价指数每月均涨跌幅分别为0.46%、5.17%、-0.96%、0.71%、0.07%、-0.85%、-1.42%、-0.38%、-4.33%、-0.44%、1.40%和2.58%，四季度和一季度以上涨为主，二三季度以下跌为主，虽然2014年走势不会简单重复历史，但是供需季节性因素的具有一定相似性，因此可以对于我们判断行情可以提供参考。

　　(郑州商品交易所菜籽油指数月度涨跌幅度统计)

　　五、技术分析

　　菜籽方面，从技术指标来看，目前，菜籽指数周线图上受到60周均线压制，整体还是维持弱势，但成交量萎靡，走势没有资金认同，技术指标意义不大。我们认为菜籽作为政策性影响较大的品种，其波动幅度受限较为明显，2014年下半年还是维持震荡，中枢为2014年油菜籽收储价，震荡区间预估为4700-5200元/吨。

　　(文华油菜籽指数周线图，资料来源：文华财经)

　　菜粕方面，从周线图技术指标来看，目前，菜粕指数周线图上K线系统呈多头排列，但短期上涨动能不足，维持在高位振荡，且KDJ指标有向下扩散趋向，预示着短线上涨缺乏动力。但从基本面来讲，4-9月是水产养殖旺季，提振菜粕需求，且菜粕现货价格居高不下，国家指导价预计在3000元/吨以上，菜粕期价下跌空间有限。

　　(文华菜籽粕指数周线图，资料来源：文华财经)

　　菜油方面，从技术指标来看，菜油指数走出长达数个月的低位震荡态势，目前看，上方7500元/吨一线压力较大，菜油反弹上涨乏力。预计2014年下半年菜油上方压力较大，另外高企的库存和旺盛进口压制，其反弹力度不会强，而后期必然面临回落，但考虑目前固定的菜籽收储价和已经较低的菜油价格，菜油期价下跌空间也不会太大，2014年下半年或都将笼罩在高库存的阴影之下，菜油将不会有大行情，可考虑阶段性逢高抛空。

　　(文华菜籽油指数周线图，资料来源：文华财经)

　　六、2014年下半菜籽类行情展望

　　对于2014年下半年的菜籽类市场，我们认为，在全球宏观经济复苏缓慢背景下，油籽供应充裕为其奠定偏空的主基调。从历史统计规律来看，三季度由于国家菜籽收储政策公布，菜油需求转淡，而菜粕转入消费旺季，特别是美豆天气炒作主要利好的就是豆粕，受此影响，粕强油弱格局将是主基调；四季度菜油需求复苏受制于北半球大豆集中上市，而菜粕需求还将呈现淡季不淡的状态，或出现菜油震荡反弹，菜粕平台震荡的局面。 具体操作上，菜籽本身受到政策面影响较大走出单边行情的可能性较小，不出意外全年应是平台内震荡；菜粕则建议逢回调建多单；菜油受制于高库存和廉价菜油的进口，上涨幅度有限，可考虑阶段性逢高抛空。

　　另外，在此提醒投资者，重点关注油料的未来大豆和菜籽等油籽种植面积及产量变动，一旦供需基本面预期有变，或牵扯到一些可能的炒作题材如气候和政策变动有望引发菜油或菜粕品种出现一轮大行情，投资者应抓住机会及时进场。

　　瑞达中报 郑清正