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　　行情回顾：二季度末，国内宏观经济数据显示经济出现企稳迹象，对于多头信心起到一定的提振作用，黑色金属在创出新低后暂时止跌反弹。期螺在3000 元/吨的心理关口获得支撑，铁矿石期价也在国内矿边际成本650 元/吨支撑下企稳。

　　下游需求：在一系列“微刺激”措施下，三季度中国经济大概率将暂时企稳回升，钢材下游需求略有改善促钢价、矿价反弹，美国经济也摆脱一季度下滑，钢材出口增长明显。不过房地产依然萎靡不振，在限贷不放开的情况下，楼市限购松绑难改楼市萧条，下半年钢材下游需求整体改善幅度有限。

　　中游钢市：钢企生产吨钢利润回升，盈利状况好转，钢企大规模缩减产量的动力较小，粗钢产量将维持高位，供给压力不小。

　　上游炉料：上游铁矿石供需矛盾较为突出，港口库存居高不下，青岛融资骗贷调查影响不大，融资矿未被大范围抛售，港口高库存尚能维系。在进口矿大幅替代国产矿前，国产矿边际成本650 元/吨处支撑犹存。

　　行情展望：三季度钢市宏观环境有望改善，钢价、矿价短期存在反弹的可能，但供需基本面难以出现实质性反转，短线反弹空间比较有限，长期趋势依然偏空。

　　操作建议：短期以震荡反弹为主，博反弹者轻仓参与，中长期空头格局不变，中线等待高位布空机会。重点关注铁矿石750 上方逢高沽空机会。

　　一、行情回顾

　　1、期货行情

　　6 月初青岛港融资骗贷事件持续发酵，市场对铁矿石信用风险担忧加剧，期螺和期矿持续下跌并创出新低。月末，各项宏观经济数据显示经济出现企稳迹象，螺纹在3000 元/吨的心理关口、铁矿在650 元/吨的成本支撑下止跌，短期或延续反弹。

　　图表1：螺纹钢、铁矿主力合约日线图(2013.12.20-2014.6.26)

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　2、现货行情

　　6 月份螺纹钢现货价格持续下跌，期现价差波动较小。截止6 月25 日，螺纹钢HRB400 20mm北京主流报价3040 元/吨，较上月末跌90 元/吨；上海报价3060 元/吨，较上月末跌30 元/吨；广州报价3210 元/吨，较上月末跌140 元/吨；福州报价3160 元/吨，较上月末跌40 元/吨；上海期现价差19 元/吨。

　　图表2：螺纹钢现货报价

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　6 月份铁矿石外盘报价始终维持在90 美元/干吨附近波动，港口现货价格先抑后扬，较上月末下降。

　　图表3：铁矿石外盘价格

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　图表4：铁矿石国内现货报价

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　二、下游终端需求分析

　　1、经济暂时企稳回升助黑色金属反弹

　　4 月份以来，国务院总理李克强先后持召开了9 次国务院常务会议以及一次部分省市经济工作座谈会，梳理会议内容可以清晰看出，“稳增长”、“微刺激”是会议强调的关键词一。

　　李克强在英国智库演讲时表示，中国经济不会出现硬着陆，并强调政府对经济运行实行区间调控和定向调控，确保经济增长下限不越过7.5%。从此番讲话可以看出领导人对于经济增长的决心，今年全年GDP 增长不会低于7.5%。

　　图表5：GDP 当季同比

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　二季度微刺激政策也不断加码。已动用的微刺激手段包括两次定向降准和三次定向再贷款，定向宽松措施释放的流动性已超过5500 亿元。另外，截止上周央行[微博]公开市场也已连续六周实现货币净投放。

　　在微刺激政策提振下，中国宏观经济暂时企稳回升。6 月中国汇丰制造业PMI 初值大幅回升至50.8，为六个月内首次回到50 荣枯线上方，好于预期49.7 和前值49.4。更早之前公布的5 月官方制造业PMI、用电量增速、铁路货运量增速等具有一定先行意义的经济指标都出现不同程度的回升。

　　图表6：PMI

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　经济暂时性的企稳回升对钢材下游需求有一定的提振作用，促使近期螺纹钢、铁矿石、热轧卷板价格反弹。

　　2、出口成消费亮点

　　虽然国内钢材终端消费需求不振，且5 月粗钢产量创新高，但钢材出口成为二季度消费的一个亮点。由于人民币连续贬值，刺激商品出口，为扩大钢材出口奠定基础。数据显示，5月钢材出口达到807 万吨，为金融危机以来的最高水平；前5 个月累计出口3374.65 万吨，环比上升85.6%。钢材对外出口份额的扩大，在一定程度上缓解了国内供给过剩的压力，部分抵消国内需求下滑的负面影响。

　　图表7：钢材出口量

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　3、房地产依然萎靡不振

　　虽然中国经济有一定改善，但影响钢材下游需求的关键因素房地产依然萎靡不振，为钢材、铁矿石反弹前景蒙上了一层阴影。

　　经过今年连续几个月的楼市萧条后，不少开发商开始降价跑量，多地政府也开始坐立不安。在“分类调控”趋势下，从3 月份开始已有多个城市松绑限购。据不完全统计，今年以来，已有广州、杭州、福州、无锡、天津、沈阳、南宁等至少16 个城市采取或直接放松限购条件、或放宽落户条件、或采取调整公积金贷款等方式促进楼市走量。以福州为例，福州本市户籍的只要是一次性付款，就不再限购。考虑到限贷令还未出现松动，福州本地户籍人口已实质上不限购。但令市场失望的是，房地产限购松绑并未有限提振市场。最新数据显示，国家统计局公布的5 月70 个大中城市新建住宅价格指数和民间智库中国指数研究院[微博]公布的5月百城房价指数都不约而同环比下降，为近两年来首次，同比涨幅大幅回落，已接近0 轴。

　　图表8：房价指数

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　在“限贷令”未松动，商业银行房贷利率维持高位，授信额度依然偏紧的背景下，部分城市放松限购带来的需求释放很少，不足以促使楼市回暖。目前，国内房地产库存高企，库存去化周期不断拉长，但房屋销售面积增速却继续下滑，楼市萧条困境仍在恶化。

　　图表9：房价指数

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　总而言之，房地产调控放松等手段对房地产市场的提振作用都非常有限，在当前楼市供需矛盾凸显的情况下，房地产萧条格局在年内恐怕难有显著改观。根据历史数据来看，房地产销售数据是房地产产业链上各项数据的关键先行指标，先行新开工增速大概5 到6 个月。现在房屋销售面积的持续负增长预示着下半年房地产开工增速将继续下滑，拖累钢材下游需求。房地产不足为凭，单纯依靠“微刺激”带来的经济反弹对钢材下游需求的改善是比较有限的。相应的，钢价、矿价反弹空间也不是很大。

　　三、中游钢材供给分析

　　1、粗钢产量新高 钢材供给压力较大

　　1-5 月份我国粗钢累计产量为34252 万吨，同比增长2.7%；其中5 月份粗钢产量为7043万吨，同比增长2.6%。粗钢日均产量为227.2 万吨，环比下降1%，粗钢日产量为5 个月以来首次回落，但降幅有限。前期矿价跌幅大于钢价，钢厂利润率尚可。目前钢厂产能加速释放，高炉开工率逐步回升，钢厂利润比例加大，后期粗钢产量将依然维持高位，钢材供给压力较大，铁矿石需求有一定的增长。

　　6 月下旬铁矿石价格大幅反弹，涨幅远超钢价，钢厂利润将开始收敛。据测算，如果铁矿石价格上涨至754 元/干吨左右，钢厂炼钢将不再有什么利润，届时钢厂不太可能继续大幅增产，铁矿石需求将放缓。

　　图表10：国内日均粗钢产量

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　2、螺纹钢社会库存持续回落

　　图表11：螺纹钢库存

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　截止6 月20 日，螺纹钢社会库存为617.25 万吨，较上月末减少201.07 万吨，跌幅24.57%。螺纹钢处于去库存阶段，库存去化进展乐观，对钢价下跌有一定支撑。

　　四、上游炉料市场分析

　　1、铁矿石进口规模依然较大

　　2014 年5 月铁矿石进口数量呈现发证量减少的迹象，由于受到监管部门监管，进口矿的融资行为有所收敛，一定程度上抑制进口增长态势。由于国内环境保护监管压力，钢企加大对高品位铁矿需求，澳大利亚高品位矿进口量增大。5 月铁矿进口7738 万吨，相比上月减少600 万吨；4 月进口8338 万吨，其中自澳大利亚进口4703 万吨、自巴西进口1411 万吨、自印度进口126 万吨，从澳大利亚进口为主要渠道，且稳步上升。

　　铁矿石进口量增长始终较大，而粗钢日均产量不到230 万吨，铁矿石供给增速超过粗钢产量的增长速度，铁矿石市场长期处于供大于求的状态，持续增大的供给压力对矿价形成压制。

　　图表12：铁矿石进口量

　　数据来源：WIND 资讯 金友期货研究所

　　2、港口库存再创新高 融资矿未遭大范围抛售

　　2014 年以来钢铁等过剩行业银行限贷情况加剧，授信额度大幅削减，涉钢企业资金链愈趋紧张，致使融资矿规模迅速扩大，并推升港口铁矿石库存。截止6 月27 日，铁矿石港口库存为1.14 亿吨。受青岛港融资骗贷事件影响，市场对于铁矿石融资心存担忧，但调查影响范围不及预期，对矿价影响较为有限。若后期融资信用危机爆发，铁矿石将面临较大抛售压力。

　　据了解，全国34 个主要港口铁矿石堆场容量大约为1.8 亿吨，部分港口有超负荷情况，港口库存继续大幅增长或将受到限制。

　　图表13：铁矿石港口库存

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　3、铁矿石海运价格大幅下跌

　　6 月份海运价格大幅下跌，铁矿石运输成本出现了明显下滑。截止6 月25 日，波罗的海干散货指数为846 点，较上月末减少88 点；巴拿马型运费指数433 点，较上月末下跌439点。

　　图表14：运费价格指数

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　4、焦煤焦炭价格小幅下跌

　　图表15：焦炭焦煤价格

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　6 月份焦炭价格小幅下跌、但焦煤价格维持平稳。截止6 月25 日，唐山二级冶金焦报价1065 元/吨，较上月末下跌20 元/吨，跌幅1.84%；邢台主焦煤报价830 元/吨；临汾九级焦煤报价820 元/吨；太原十级焦煤报价730 元/吨，近2 个月焦煤价格均无变化。焦煤、焦炭期货价格处于底部震荡，不会出现大的跌幅，现货价格有望止跌企稳，钢价成本支撑因素较强。

　　5、钢坯价格基本小幅上涨

　　6 月方坯价格小幅下跌，截止6 月25 日，唐山方坯报价2840 元/吨，较上月末下跌100元/吨，跌幅3.4%；福建方坯报价2980 元/吨，较上月下跌150 元/吨，跌幅4.79%。

　　图表16：方坯价格

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　五、行情展望

　　从下游需求来看，在一系列“微刺激”措施下，三季度中国经济大概率将暂时企稳回升，钢材下游需求略有改善促钢价、矿价反弹，美国经济也摆脱一季度下滑，钢材出口增长明显。

　　不过房地产依然萎靡不振，在限贷不放开的情况下，楼市限购松绑难改楼市萧条，下半年钢材下游需求整体改善幅度有限。

　　从中游钢材市场来看，钢企生产吨钢利润回升，盈利状况好转，钢企大规模缩减产量的动力较小，粗钢产量将维持高位，供给压力依然较大。据测算，如铁矿石价格上涨至754 元/干吨左右，钢厂炼钢将不再有什么利润，届时粗钢产量将止升，铁矿石需求将放缓。

　　从上游原材料市场来看，上游铁矿石供需矛盾较为突出，港口库存居高不下，青岛融资骗贷调查影响不大，融资矿未被大范围抛售，港口高库存尚能维系。在进口矿大幅替代国产矿前，国产矿边际成本650 元/吨处支撑犹存。

　　基于以上分析，我们认为在经济企稳预期下，铁矿的大宏观运行环境将会出现改善，给予多头一定的信心。但螺纹钢终端需求房地产市场依然较为弱势，钢材需求改善幅度有限，基本面整体依然供大于求，中长期弱势格局不改。受经济企稳带动，钢价、矿价可能会延续低位反弹趋势，但反弹高度将受到基本面偏弱基调的压制，长期趋势依然偏空。

　　操作建议：

　　短期以震荡反弹为主，博反弹者轻仓参与，中长期空头格局不变，中线等待高位布空机会。重点关注铁矿石750 上方逢高沽空机会。

　　金友期货 刘文博