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　　在没有不利天气前提下，棕榈油转向产量恢复阶段，对价格形成利空影响，不过前期减产导致马棕库存偏低以及需求好转等因素对价格构成支撑作用，将限制下跌空间。另外，国内库存下滑以及内外价差倒挂亦存在支撑，预期棕榈油后市呈现宽幅振荡走势。值得关注的是，今年或迎来厄尔尼诺天气，这可能成为推动棕榈油价格上涨的有力因素。

　　一、市场行情回顾

　　(一)期货市场

　　就3月份期市看，BMD棕榈油指标6月合约月初在天气炒作下继续冲高，随后在美豆油回落以及出口数据疲软等因素的拖累下持续回调，截至3月27日收盘，指标6合约月K线下跌幅度在4.60%左右，收盘价为2654令吉/吨。国内方面，连棕榈油期货价格因为跟随外围市场持续回落，期间受菜油抛储传闻炒作影响回调幅度大于外盘，直至下旬止跌企稳并有偏强振荡的趋势。截止3月27日收盘，棕榈油1409合约月K线收盘价为6224元/吨，月上涨幅度为0.19%左右。

　　(BMD棕榈油6月合约日k线图，来源：文华财经)

　　(连棕油主力1409合约日k线图，来源：文华财经)

　　(二)现货市场

　　现货方面，因气温回升以及价格下调，棕榈油购销情况有所回暖。另外3月份国内棕榈油进口步伐放缓，月末港口库存有小幅下降的趋势，不过总量仍处于历史次高位区间，难以对现货价格上涨提供动力。截至3月27日，当主要港口地区24度棕榈油主流报价区间集中在6080-6250元/吨。

　　二、影响因素分析

　　(一)天气改善&出口疲软，马棕库存料小幅波动

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)棕榈油月度供需报告显示，2月底马来西亚棕榈油产量为127.7999万吨，环比下滑15.3%，比去年减少1.357&；棕榈油出口量为134.982万吨，比上月下滑了1.3%；因干旱天气推升减产幅度，棕榈油库存环比减少了14.234%，为165.9482万吨，这是自去年6月份以来的最低水平。

　　一般来说，1-2月份棕榈油处于生产淡季，3月份产量开始回升，直至9-10月份达到最大值。从2008-2013年马来西亚棕榈油产量走势来看，历年3月棕榈油产量均高于2月份，因此3月份增产的概率较大。值得注意的是，尽管3月中下旬降雨改善了天气状况，不过2月至3月上旬马来西亚印尼部分地区持续干旱气候，还是给棕榈树种植带来一定压力，影响到棕榈果的生长，因此预期3月份棕榈油即使产量提高，增产幅度也较小，且不排除小幅下滑的可能性。出口方面，由于前期棕榈油价格飙升，中国、印度等主要进口国的进口需求受到压制，马棕出口数据疲软。船运调查机构ITS数据显示，2014年3月份前25天马来西亚棕榈油出口量为927,290吨，比上月同期减少了12%。在微幅增产与出口数据疲软的预期下，3月底马来西亚棕榈油库存难有大幅下降，甚至可能略有提高。

　　(二)今年或迎厄尔尼诺，为潜在的中线利多因素

　　2014年2月-3月，在棕榈油处于产量淡季的情况下，主产国马来西亚和印尼遭遇干旱天气，致使棕榈油产量减幅大于市场预期，推动棕榈油价格大幅上涨至17个月以来的最高水平。尽管3月下旬马来西亚天气状况预期有所改善，但是部分机构预期今年可能迎来厄尔尼诺天气，将导致亚洲地区干旱天气再度恶化。联合国[微博]世界气象组织称，初步研究结果显示未来几个月可能形成厄尔尼诺现象；美国气象预测中心指出，在预期的中性状态贯穿2014年北半球的春季之后，出现厄尔尼诺现象的可能性正在增加；澳大利亚气象局表示，模型预示，从今年5、6月开始热带太平洋水温将会上升，并达到厄尔尼诺天气的水平；我国国家海洋环境预报中心也表示，2014年春季赤道中东太平洋继续维持中性状态，夏季转为暖位相，可能发展成厄尔尼诺。虽然目前南方涛动指数变化不明显，厄尔尼诺现象的形成仍存在不确定性，但是总体来看，6-7月份以后形成厄尔尼诺现象的机会加大。一旦出现厄尔尼诺天气，可能导致亚洲多地区干燥天气恶化，从而长期影响主产国棕榈油产量，减少全球棕榈油供应。从历史来看，在1982年、1997年及2009年等有出现厄尔尼诺天气的年份里，棕榈油的单产都出现明显的下滑。因此，厄尔尼诺天气可能成为推动未来几个月棕榈油价格上涨的强有力因素，后市继续关注棕榈油主产国天气。

　　(三)棕榈需求随价格回调好转，后市关注斋月备货的启动时间

　　3月中下旬棕榈油价格回调使得马棕出口需求有所好转，将对价格形成支撑。不过后市棕榈油价格若再度飙升，印度等主要进口国对豆油、葵花油等其他油脂的进口意愿可能更强。在豆棕价差缩在低位徘徊的情况下，马来西亚棕榈油出口需求的改善可能要依赖于斋月前买家备货的提振。今年斋月将从6月末开始，通常买家在斋月前要开始储备2-3月的棕榈油，届时将能拉动棕榈油的消费需求，因此后市需要关注买家备货的启动时间。

　　(四)国内进口步伐放缓，库存呈下降趋势

　　我国棕榈油完全依赖进口，从2009-2013年棕榈油进口分量来看，第一季的进口量明显低于第四季度，第一、二季度进口量的正常波动范围为40-60万吨，第三季度进口量增加。由于棕榈油贸易融资受2013年5月发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》影响，棕榈油进口量方面受到一定的限制。此外，今年2-3月国际棕榈油价格飙升，截至3月下旬内外价差已达到1100元/吨以上，进口利润下滑，加之人民币贬值，预期国内棕榈油的进口步伐放缓。

　　我国棕榈油港口库存自1月份以来保持回升的态势，3月份已达到历史次高区间内，随后因进口步伐放缓，在3月下旬库存有小幅下滑的趋势。另外，4月份国内清明节、劳动节等节日效应有望提振油脂消费，预期棕榈油库存有望延续小幅下滑的趋势。

　　(五)内外价差严重倒挂，成本价构成底部支撑

　　2月以来，因主产国棕榈油减产，国际棕榈油价格持续走高，截至3月24日，马来西亚24度棕榈油进口成本价为7296.66元/吨，比2月初增长了13.8%，而我国因港口库存回升，现货价格涨幅受到限制，现货价格较2月初仅增长5.9%，从而导致棕榈油内外价差持续扩大，从2月初的590元/吨上扬至3月下旬的1180元/吨左右。进口成本持续抬高，内外价差扩大至历史偏高水平，对国内棕榈油现货价格底部构成支撑，同时也使得进口融资需求下滑。

　　(六)因下方空间受限，豆棕价差或继续低位徘徊

　　3月份期间，一方面，在马来西亚天气改善以及出口数据疲软等因素的共同推动下，棕榈油价格回落，另一方面，国内豆粕胀库导致压榨水平整体下滑，豆油的供应减少，库存小幅度消化，豆油价格受到支撑，因此豆棕价差缩减的趋势放缓，整体在低位徘徊。截至3月26日，豆油及棕榈油现货价格价差为810元/吨左右，较上月同期略增0.3%，豆棕主力1409合约收盘价价差为726元/吨，较上月同期价差扩大132元/吨，无论是现货价差还是期货价差，豆棕价差整体都在偏低水平，其中豆棕期货价差更是在自2009年以来的极低水平，后市收窄空间受到限制，因而预期短期内豆棕价差都将延续低位振荡的走势。

　　三、技术分析及后市展望

　　(一)技术分析

　　从棕榈油主力1409合约周线图来看，自2013年3月份以来，棕榈油1409合约形成头肩底的形态，可惜在3月中旬期价未能有限突破颈线，显示6550元/吨一线压力较重，截至3月末期价回调至60周均线附近有企稳的现象，预期此均线存在支撑，后市棕榈油恐怕陷入宽幅振荡的走势，但不排除借助厄尔尼诺天气炒作突破6550元/吨一线压力的可能性。

　　(国内棕油主力1409合约周k线图，来源：文华财经)

　　(二)后市展望

　　3月下旬马来西亚天气改善，预期棕榈油将有生产淡季转向恢复生产阶段，与此同时，棕榈油与其他油脂价差缩减导致竞争力减弱，马来西亚棕榈油出口数据疲软，预期3月底马来西亚棕榈油库存可能小幅波动，延续库存偏低格局，对棕榈油价格形成支撑。供应方面，在没有不利天气的前提下，棕榈油产量将出现季节性恢复，对市场形成利空影响，不过值得注意的是，今年迎来厄尔尼诺天气概率较高，一旦厄尔尼诺发生，可能导致棕榈油减产。虽然从目前的信息来看，6-7月份形成厄尔尼诺的可能性更高，但是不能排除市场对此因素的炒作，因此后市需格外关注主要机构对厄尔尼诺天气形成概率的动态。需求方面，3月中下旬棕榈油价格回调使得马棕出口需求略有好转，将对价格形成支撑，如果因厄尔尼诺天气炒作，棕榈油价格再度飙升，那么价格优势将再度减弱，其他油脂的市场竞争力增强，导致中国及印度等主要进口国对棕榈油进口需求不振，限制价格上涨空间。国内方面，进口步伐放缓，加上节日效应带来的消费需求，处历史次高区间的棕榈油库存有望延续小幅下滑的趋势，使得进口成本对现货价格底部支撑力度增强，不过菜油抛储以及国内大豆供应充足等因素亦对价格上行形成阻力。综上所述，后市棕榈油恐将陷入宽幅振荡的走势，但不排除在厄尔尼诺天气影响下跟随外盘走势突破6550元/吨一线压力。

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