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　　内容摘要：

　　1月中旬以来，在需求的季节性增长、中东局势持续发酵以及投机资金的作用下，WTI油价出现连续反弹的走势，并达到近5个月以来的新高。但未来市场基本面将转弱，加之高位阻力重重，因此油价继续反弹的空间受限。

　　一、美国极寒天气致取暖油需求增加

　　入冬以来，美国东北部遭遇极寒天气，寒冷的气候令取暖需求增加。EIA公布的数据显示，过去的四周，美国馏分油消耗量比去年同期增加了8.6%，截止2月7日当周，美国包括取暖油在内的馏分油需求达到367.5万桶，而在1月下旬，需求一度达到452.4万桶，创近六年来新高。与此同时，包括取暖油在内的馏分油库存连续五周下降，累计降幅接近1200万桶，降幅达10%，且库存水平远低于五年同期的平均水平。但随着2月下旬天气的逐渐转暖，取暖需求将出现季节性下降，对油价的支撑也将逐步减弱。

　　图1：美国馏分油(包括取暖油)需求及周变动

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院

　　二、炼厂进入检修高峰期 原油需求将下降

　　冬季过后，随着气温的回暖，欧美炼厂将进入检修高峰季节，炼厂开工率将出现下滑，同时对原油的需求也将减少。最新的数据显示，截止2月7日当周，美国炼厂开工率为87.1%，较前周增加1%，而在去年底，炼厂开工率一度达到92.7%，主要由于年底炼厂为减少库存以达到降低库存税的目的。而在2月底3月初，随着炼厂陆续进入检修期，炼厂开工率将进一步下降，与此同时，原油需求也将受到一定抑制，进而打压油价。

　　图2：美国油品总需求及周变动

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院

　　图3：美国炼厂开工率

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院

　　三、基金在纽约原油期货上的净多头持仓创历史

　　我们统计的数据显示，基金在纽约原油期货上的净多头持仓连续四周增加，截止2月11日当周，净多头持仓量达到382334手，比前一周增加22117手，而这一数据也创了历史新高。与此同时，基金多头持仓也达到近几年的新高，空头持仓达到近几年的新低。

　　图4：WTI油价走势及基金净持仓变动

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　我们认为，近期取暖需求的不断提升以及中东利比亚、安哥拉等国再现动荡是基金大举做多的主要原因，但貌似基本面并不足以使油价出现持续近一月的反弹以及基金净多头持仓创历史，这里面投机因素以及资金的作用占据了很大一部分力量。而结合盘面来看，油价已达技术压力区，同时基本面正趋向于转弱，因此我们预计基金做多热情将在未来逐渐减弱。

　　四、三大机构上调石油需求预期

　　近期，美国能源署、国际能源署以及欧佩克三大机构在其月度报告中均上调了对未来全球石油需求增长的预期。国际能源署认为，2014年全球石油日均需求比去年增加130万桶，比上次预测上调了5万桶，同时该机构表示需求的增长将使得石油库存降至2008年以来的最低水平。另外，过去的几年欧美石油需求量下降后，随着经济复苏又将出现反弹，估计今年世界石油市场对欧佩克原油需求量日均2960万桶，比上次预测上调10万桶。而欧佩克在其月度报告中预计，2014年全球石油日均需求9098万桶，比2013年日均增长110万桶，比上次测上调了5万桶，同时预计2014年非欧佩克原油供应将继续增长，主要集中在美国、加拿大及巴西地区。与此同时，美国能源署同样在月度报告中预计今明两年原油供应将分别增长170万桶和140万桶，大部分增长来自非欧佩克地区，其中美洲，特别是美国、加拿大和巴西占增长的较大比例。

　　五、后市展望

　　近期，受美国极寒天气影响、对中东利比亚、安哥拉局势的担忧以及在市场部分投机资金的作用下，油价出现连续反弹的走势，但随着未来天气的逐渐转暖以及炼厂的停产检修，原油以及取暖油需求将出现季节性下降，油价将逐渐失去支撑力量。同时结合盘面来看，油价在连续反弹并达到5个新高后面临上方诸多技术阻力，同时基本面支撑因素也会在未来逐渐转弱，因此预计油价继续反弹的空间有限，近期面临较大的回落风险。

　　方正中期研究院 隋晓影