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　　3. 菜籽菜粕供需

　　3.1.全球供需相对平稳

　　2013/14年度全球七种油籽产量将增长4.8%，达到4.784亿吨。葵花籽产量将达到创纪录的4020万吨，比早先的预测上调了150万吨。油菜籽产量将创下历史最高纪录，达到6480万吨，也比早先的预测上调了130万吨。2013/14年度加拿大油菜籽产量将达到1500万吨，得益于加拿大菜籽产量的增长，全球油菜籽供需趋于平稳。油世界称，全球供应将开始变得充足，结束连续两年供应紧张的态势。加拿大油菜籽期货自8月高点连续下滑约9.4%，加拿大油菜籽产量可能增长6.5%，达到1480万吨，预计2013/14年度加拿大油菜籽出口量为700万吨，较上年小幅下降，末库存估计为150万吨，高于上年的61万吨。欧盟油菜籽产量预计为2080万吨，高于上年的1970万吨，比上年增长6.8%，前苏联油菜籽产量将增长41%，达到450万吨。在欧盟，波兰、捷克和罗马尼亚油菜籽产量高于预期，将会提振欧盟产量规模。欧盟油菜籽压榨量将减少1.3%，因为葵花籽和葵花油价格更有竞争力，压制了欧洲菜籽油价格以及需求。生物燃料行业的需求低迷，将会进一步降低油菜籽消费。预计2013/14年度欧盟油菜籽进口量为330万吨，高于早先预测290万吨，上年为340万吨。加工量为2260万吨，上年为2260万吨。油菜籽期末库存预计为130万吨，上年为90万吨。美国农业部表示，2013/14年度加拿大油菜籽出口将达到780万吨，较9月份的预测值上调30万吨，主要因为油菜籽产量达到创记录水平。预计2013/14年度加拿大的油菜籽产量为1616万吨，远高于2012/13年度的1386.9万吨，也高于2011/12年度的1460.8万吨。

　　图13：全球供需

　　来源：Bloomberg，海通期货[微博]研究所

　　3.2.国内菜籽产量难增

　　国内菜籽产量连年下滑已是不争的事实，国内统计数据显示菜籽产量达1400万吨，但实际产量估计为1000万吨，菜籽种植情况近几年并没有太大变化，仍然延续播种面积下滑的现象，油料作物在争夺耕地面积中处于下风。菜籽粕是重要的饲料蛋白原料，在水产饲料中使用广泛，近年来我国国内菜籽粕供不足需，缺口加大，由于油菜籽种植成本不断提高，弃种和冬闲田增加，优质菜籽品种推广进度较慢，机械化程度低，限制规模发展，种植收益相对偏低，导致油菜籽种植面积下滑严重，国内油菜籽产不足需的状况将延续。油菜籽播种面积波动幅度较大，农户的种植意愿经常发生变化。农户种植意愿受菜籽、小麦收购价格的影响最大。在不考虑人工费用的情况下，油菜籽收益高于小麦，不过小麦种植程序相对于油菜籽简单、机械化程度高。菜籽在种植和收获过程中需要大量人工，会降低农户种植菜籽的积极性。由于油菜籽的分散种植，无法形成规模效益，面积减少的局面较难改变。虽然国家制定政策对产业进行扶持，但由于农村年轻人务工比例远大于务农，劳动力严重不足，菜籽播种工作要多于小麦，因此油菜籽移栽面积大幅减少，当前撒播面积比例有所增加，产量将受到一定影响。

　　2013年菜籽生长各阶段天气较为良好，部分时期降雨偏多给单产带来影响，若本年度气候好于去年，则单产有望再度维持在较好水平。预计菜粕价格将在冬季过后迎来反弹，新菜籽上市之前，油厂需要开工压榨，市场货源不足，各地需求增加，价格将有所回暖。长江流域及华南水产养殖区规模增速较快，部分地区以15%-20%/年速度增长，菜粕采购需求旺盛，季节性旺季到来，水产养殖比淡季有大幅回升。结转库存水平主要取决于进口菜籽总量，目前来看加籽到港数量将大增，企业正常备库下库存水平将超过2013年同期，但5月作物青黄不接的时间点仍然容易引起价格反弹，时至年末，进口的菜籽会集中到港，2014年对于加拿大菜籽的产量和出口量都是非常乐观的，达到创纪录的水平，加上国外的菜籽成本更低，国内采购的积极性也会大大增强，如果能按期到港，这对于本就处于消费淡季的1月合约来说将承受相当的压力。 

　　图14：国内菜籽菜粕产量

　　来源：Wind，海通期货研究所

　　印度总理辛格访华之后，中国对印度粕类的进口后期有望重启。豆粕、菜粕将成为进口的主要品种，国内菜粕供给有望迎来新的增量，但国内菜粕类供给偏紧的局面并不会有太大改变，印度出口菜粕品种较差，难以满足需求，并且每年出口数量不大，对国内供需影响有限。我国对菜籽的需求仍在不断增长，供需缺口将更多地依赖国外进口和政策调控来平衡，2013/14年度国产油菜籽产需缺口预估略有扩大，加上进口油菜籽，菜粕总产量预估953.9万吨，略低于973.9万吨的消费预估量。2013年中国取消持续三年针对澳洲油菜籽的进口禁令，澳籽进口弥补国内需求旺季供应缺口，未来还将开放更多国家进口菜籽满足国内需求，但从全球贸易形势看，出口国家集中，进口国竞争激烈，因此开放进口后具体对国内供应有何提振仍需观察。美国农业部报告显示，2013/14年度中国油菜籽进口量预计为280万吨，比9月份预估高30万吨，预测产量为1420万吨，实际我国国内产量难以达到，若加工利润良好，进口量有望超过300万吨，进而对1月价格形成压力。

　　3.3.政策主导市场

　　2013年临储大豆收购底价与去年持平，三等大豆临时收储价格为4600元/吨，截止时间为2014年4月30日，收购主体不再完全是中储粮，主体多元化不排除外资加入的可能。菜籽价格受政策主导，虽然2013年提出对农产品价格实行直补的可能性，并且介于国内外农产品价差越来越大，收购政策已不符合实际形势，转变乃顺应趋势。但粮食政策的改变将对产业形成重要影响，下一年度实行菜籽直补政策的难度较大，可能性较低，预计菜籽收购政策将与大豆收购并轨，2013年菜籽收购以2.55元，收储总量为 500万吨，中储粮为收购主体。2013年查出部分企业将进口菜油混入储备，2014年中储粮可能对菜油验收流程进行更严格的把关，政策强调，入库的国家临时存储菜籽油质量标准为国标四级，不符合标准的菜籽油不得入库；严禁从现有库存陈油中划转或直接收购菜籽油入库；严禁将进口油菜籽加工后作为国家临时存储油入库；不得有混掺棉籽油、棕榈油等掺杂使假行为。预计进口菜油无法交储将导致大量市场上的进口菜油价格下跌，引来菜籽油期货套保压力。如果油脂市场行情持续低迷，加上菜粕指导价上调，则菜粕生产成本上升，价格很可能高于2013年水平，这将对期价形成利好作用，政策为影响价格的最重要因素，后市仍需进一步观察，在实际政策未落实之前建议保持谨慎。菜籽油与豆棕油价差较大，消费局限性大，国内菜籽油消费量较为稳定，库存难以消化。2009和2010年国家临储菜油仍有30多万吨，2011和2012年有近300万吨，基本储存在产区油脂加工企业，虽然各地有新建油罐投入使用，但企业罐容有限，临储弱不降价或定向销售，腾库难以完成，菜油难有起色。菜粕价格受此影响将表现更为抗跌，豆类和菜籽从长期看没有走出粕强油弱的格局。

　　4. 后市展望

　　我国国内外农产品价差大，托市收购政策起到了一定作用，目前国家在酝酿用直补政策取代托市收购，降低农产品价格和种植成本，并在部分地区先做试点，相信在不久的将来直补终将取代收购。但从目前的进度来看，2014年在油料作物上全面执行的难度很大，因此我们认为2014年即使在政策上实行微调，收购政策也仍将延续，在为了保证农户种植收益及增加播种面积的原则下，收购价格可能不会低于2013年的水平，若国际市场农产品价格持续回落，则收购价格增幅可能较为有限。对于国内大豆及菜籽来说，每年的种植面积都有所减少，但国内对于蛋白粕的需求却有增无减，未来我国将更加依赖进口油料来满足国内的需求，中国的高进口量将使得作物价格徘徊在低位的时间有限。

　　油粕比价自10月9日开始出现反弹，因棕榈油出口及库存数据好于预期并且降雨可能引发单产下降的担忧也再次刺激油脂价格，粕类因到港增加及禽流感的袭扰走势偏软，短期看油脂超跌反弹，粕类受美豆产量恢复及淡季影响出现调整，但从长期看我们认为油粕反转的时机尚未到来，预计将出现低位震荡的走势。

　　经过数周反弹，当前棕榈油表现强势，带动油脂、油粕比修复。市场认为2013年7-9月棕榈产量实际有所下滑，11月-2014年3月也处在减产周期内，马来11月遭到连续降雨，部分地区出现收割和运输受到影响，但预计产量出现大幅下降可能不大，总体数据在190万吨左右；国内库存出现进一步下降，需求有转好迹象，10月国内棕榈油到港维持于45-50万吨，数量不低，据了解，部分工厂出现棕油替代重油现象，利润较好，棕油受此支撑走高，11月库存在95万吨左右，短期到港不会减少，因此库存可能小幅走高；棕榈油月度供需数据变化较大，10月SGS和ITS公布马来出口数据，10月马来出口1548063吨，9月1504803吨，同比增加2.9%，中国进口达到35.5万吨，比上月增10万吨；印尼马来国内及生物柴油消费也起伏不定，11月底欧盟开始对阿根廷和印尼征收生物柴油反倾销税，欧盟进口生物柴油下降，但由于国内强制政策，对生物柴油需求量不会有减少，因此对棕榈油的进口也有积极作用。价格行至低位后刺激了一部分需求，各地生产生物柴油积极性提高，毛棕PFAD得率高于24度棕油，生物柴油生产增加带动部分消费；油脂的整体下跌起先源于棕榈油价格拖累，目前棕榈在底部出现强势反转振奋信心。

　　进口大豆到港量持续增加，美豆产量预估开始回升，10月3日-24日，美豆至中国出口量达到382万吨，本年度累计478万吨，销售进度高于预期；巴西及阿根廷今年下半年国内库存较高，销售进度缓慢，后期将加快销售，新年度整体播种顺利，天气未发生严重影响，2013/14年度产量预计会达到8700-8800万吨，环比增加600万吨，虽然巴西存在运力困难问题，但远期供应压力不容小觑；南美大豆上市前到港量将维持较高水平，2013年11-12月到港总和有望超过1200万吨，届时豆粕价格有望进入低位；豆油进入秋冬消费旺季，一定程度上弥补供大于求现象。

　　菜籽洗船传闻刺激国内价格反弹，但就实际情况来看，尚未证实有企业洗船，在压榨利润良好，WCE价格处在低位，CBOT价格走软的背景下此消息的真实性大打折扣，年末菜籽到港量预估值偏高，加拿大菜籽发货量增加，10月出口近80万吨，加之澳籽出口，气温降低，菜粕淡季供应增加，价格应声而下。10月底国内菜籽播种大致完成，2012-13年度生长形势良好，但面积减少是事实，实际产量大幅低于数据，近几年产量估计也将维持逐步下降的趋势。菜籽类受政策影响大，我们认为托市收购政策导致国内外农产品价差扩大，转变是趋势，但粮食政策改变并非易事，因此明年很可能继续执行收购政策，菜籽收购可能跟随大豆收购，以2013年相同或小幅提高的价格进行收购，我们看到前期提到的2014年收购主体为中储粮，但也可加入外资，因此政策方向很难确定，只有等到明年菜籽上市前才能进一步明朗，不过对菜粕5月和9月合约来讲都是相对强势合约，做多相对优势，建议关注低位买入时机。

　　油脂有超跌反弹需求，粕类受不同因素影响略微走软。长期看国内对蛋白饲料需求高于油脂，并且短缺程度也大于油脂，油脂需求经过过去10年的高速增长已经进入相对缓慢增长的阶段，我们看到高层一再强调勤俭节约，前不久更提出减少浪费的意见，各地餐饮业消费受到一定程度上的抑制，食用调料及油脂消费出现了下滑，而各大上市企业频频涉足养殖业，目前养殖业的结构已经悄然发生改变，从小规模分散向大规模集中转变，不少企业在西部设立养殖基地，因此我们认为从未来长期看油脂的需求很难超过蛋白粕，特别是在国际油价走弱的时节上，油粕比弱势是长期趋势。

　　对于豆粕来讲，目前市场对于2014年的供应预期十分乐观，普遍认为不论南美和北美，总体产量都将会有所上升，豆类可能走向熊市。但我们看到2013年油料整体产量也是上涨的，价格却有很明显的上涨，阶段性的供需失衡仍将使得价格走向高位。预测数据过分看好产量，但实际供应还将受到天气、运输或者罢工等诸多不确定性的影响，在被增产预期打压至底部后，价格可能在作物青黄不接的阶段出现反弹。总体来看包括巴西在内的南美等国可扩张种植面积都较为充裕，全球大豆产量有望持续增长，大幅上涨的可能性并不大，建议关注季节性的低位买入时机。

　　菜粕是季节性较为明显的品种，建议相对关注5月和9月强势合约，菜籽收购政策未定，若收购价格不低于2013年，则在菜籽油巨大库存的形势下菜粕的成本依旧较高，逢低买入是较好的策略。国内菜籽实际产量下降较为严重，贸易量不大，加工需求强，总体而言是易涨难跌的品种。考虑到2014年国家可能开放更多地区进口菜籽、菜粕，国内价格也可能受到冲击，特别是在需求淡季，在进口产品到货时节应注意调整风险，整体走势应与豆粕相近。

　　海通期货 叶云开

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